股票投資宏觀分析模板(10篇)

導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇股票投資宏觀分析，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

基本面分析是指通過對影響證券投資價值和價格的基本因素如宏觀經濟運行狀況、行業結構、上市公司業績、國家的政策法規等進行分析，評估證券的實際價值，為投資者的投資決策提供依據。從基本分析角度出發，影響股價的因素主要包括宏觀經濟因素，行業因素、以及上市公司本身的因素。選擇基本面較好的股票投資，無疑是走好投資的第一步。

一、宏觀分析在實戰中的應用

宏觀分析主要包括宏觀經濟因素分析和宏觀非經濟因素分析兩方面。宏觀經濟因素分析主要從宏觀經濟指標和宏觀經濟政策兩方面分析對證券市場的影響，如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財政政策等的變化都會影響證券市場價格；宏觀非經濟因素主要是通過影響宏觀經濟來影響證券市場價格的，如政局的變動可能引致經濟的改變，從而影響證券市場價格，戰爭、動亂則通過影響宏觀經濟環境而導致證券市場價格變動。在證券投資領域中，只有把握住經濟發展的大方向，才能把握證券市場的總體變動趨勢，作出正確的決策。

首先，從政策對股票市場的影響看，2009年針對房價增漲過快的現象，國家多次采取措施來抑制投機以控制房價過快增長，使得2009年下半年房地產股價一直處于下跌狀態。尤其2010年以來，國家加大了對房地產行業的政策管制。2010年1月10日，國務院出臺了“國十一條”，之后房地產股就不再出現大漲的趨勢。

2010年9月29日，為進一步貫徹落實《國務院關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，國家有關部委分別出臺五條措施，被業界稱作“新國五條”；2011年1月26日，國務院總理主持召開國務院常務會議，提出了“國八條”。4月13日總理主持召開的國務院常務會議上提出要不折不扣落實房地產調控政策。國家頻繁的出臺了這一系列整治房價過快增長的政策，對房地產股產生了嚴重的負面影響，每一次調控措施出臺后都會引起地產股明顯的下跌，從而使一直處于較好漲勢的地產股價格出現了連續的跌勢，以至于2010年下半年至今，房地產股一直未出現較好的漲勢。

其次，央行近兩年提高存款準備金率和加息的舉措也對股市產生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日，央行共九次上調存款準備金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹，這也直接影響到了股票市場。上調準備金率和加息會使得銀行發放的貸款減少，對金融板塊來說是利空。加息也引起了購房需求的減少，使得房地產公司效益降低，引致房地產股價格出現了一定程度的下跌。由于金融、地產等權重板塊的持續下滑，使得上證A股和滬深300指數成分股整體靜態市盈率下降，從2010年10月至今，大盤也跌了幾百點，這主要就是經濟通脹以及頻繁加息政策密集出臺引起的。如果通貨膨脹狀態好轉，經濟發展態勢走好，股票市場就可能迎來一段表現不錯的行情。總體看來，隨著通脹壓力加大以及在利率和準備金率政策雙管齊下的影響下，我國股票市場短期來看，將處于以震蕩為主的狀態。

二、行業分析在實戰中的應用

從證券投資分析的角度看，行業分析主要是界定行業本身所處的發展階段以及在國民經濟中的地位，同時對不同的行業進行橫向比較，為最終確定投資對象提供準確行業背景的分析。行業分析的重要任務之一就是挖掘最具投資潛力的行業，進而在此基礎上選出最具投資價值的上市公司。

一般來說，如果一個行業是符合國家發展方向、國家政策扶持的行業，那么它的前景比較看好，該行業未來的股票價值也相對高；如果一個行業的發展受到國家的抑制，那該行業的股票價格走勢不會太好。行業分析主要從行業結構、行業景氣、行業生命周期和產業政策等方面來分析。

中國的生物制藥產業起步較晚，但在近些年仍舊取得了飛速發展，產業結構日趨合理化。隨著行業整體技術水平的提升以及整個醫藥行業的快速發展，生物制藥行業作為朝陽行業也是醫藥行業中最具投資價值的子行業之一，具備較大的發展空間。

首先，政策支持對該行業發展形成有利支撐。2009年政府出臺了新醫改方案，隨后相繼出臺了許多配套文件，并將在三年內（2009-2011）投入8500億元。2009年5月13日，國務院總理主持召開國務院常務會議，會議認為，要以生物醫藥、生物農業、生物能源、生物制造和生物環保產業為重點，大力發展現代生物產業。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲，2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報。

其次，醫療衛生水平的提高有利于生物制藥行業發展。隨著診斷在醫學及其他方面重要性的增強，分子診斷藥物行業也面臨良好的發展環境，近年來某些惡性傳染病的爆發對傳統疫苗行業發展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業的快速發展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國，我國政府迅速展開預防整治措施，積極鼓勵研制生產甲流疫苗。鼓勵研發創新疫苗的舉措迅速營銷到了生物制藥行業的發展以及其股票態勢，從8月27日至31日，國內3家甲流疫苗生產企業華蘭生物、天壇生物、海王生物連續三個交易日收盤價格漲幅累計超過20%，并一度出現停牌。在新醫改推進、甲流肆虐的背景下，2009年醫藥股表現非常樂觀，在132支醫藥股中，剔除11支09年才上市的新股和11支業績差的ST股，有50余支醫藥股漲幅翻倍，其中海王生物漲幅超過400%，排名第一。醫藥指數在2009年11月份創出新高，超越大盤6000點時的估值水平，生物制藥類的企業作為醫藥股的新興主力，業績更是有了很大的改善，股價也必然隨之上漲。

三、公司分析在實戰中的應用

公司面分析主要包括公司管理層分析和財務分析兩方面。通過對這兩方面的分析增加對公司的了解，進而判斷該公司的投資價值。一般來說，公司基本分析著重于對公司經營管理能力和盈利能力兩方面；公司財務分析著重于財務指標的分析。

公司管理方面的狀況直接影響到其在市場上的競爭能力以及盈利能力。管理層行為的理性與否直接影響公司的未來走向。一般而言，在選股時我們注意看該上市公司的管理人員的管理創新能力、工作經驗、專業技術能力等。一家良好的上市公司通過理性的投資取得較高的投資回報率，那么該公司的股價也會相應上升，利潤回報日益增加，使得公司發展前景更加廣闊。例如，蘇寧電器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，蘇寧電器通過細化市場定位、變聯營為自營、推出自主品牌等一系列的創新，引領家電連鎖營銷新的變革，繼而成為中國家電連鎖零售行業的龍頭和先鋒，更是當之無愧的行業標桿。2008年半年報顯示，2008年1-6月份，蘇寧業績繼續保持穩健快速的增長，公司實現營業總收入259.19億元，其中主營業務收入251.43億元，比上年同期增長39.41%；實現凈利潤11.01億元，比上年同期增長70.36%。經過多次派息、送股后，從2004年7月21日上市開盤價為29.88元一直運作到了2008年的74.84元，后期漲勢依然喜人。蘇寧電器具有高成長性和資本擴張的能力，2009年中國連鎖百強榜蘇寧電器位居第一。蘇寧電器憑借優良的業績，蘇寧電器得到了投資市場的高度認可，是全球家電連鎖零售業市場價值最高的企業之一。

在公司財務方面，通過對其資產負債表、利潤表和現金流量表進行分析，從中提取有利于投資決策的信息。通過分析價值性比較高的財務比率指標來探究其盈利能力、償債能力、投資收益等。公司盈利水平的不斷提高，自然伴隨著投資者收益的增加。一般而言，市盈率較低者比較高者的投資價值要高。例如，山東黃金，2008年動態市盈率僅12倍，09年市盈率為10倍，具有較高的投資安全邊際，因此，這兩年山東黃金發展趨勢一直比較好，2010年全年業績仍然處于持續增長狀態，以至于其股票達到了歷史最高值81元以上。上半年實現銷售收入173.7億元，同比增長68%；實現利潤總額8.17億元，同比增長19%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.72億元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。雖然2010年山東黃金的市盈率較2008年和2009年增長了很多，但其發展狀況仍被看好。

以上是我對基本面分析在實戰中應用的一些見解，希望借此可以為投資者提供一些有價值的投資建議。當我們進行投資決策時，不要一味的跟風、聽小道消息，這些并不能為我們帶來切實的投資回報。只有通過對基本面進行全面的分析，抓住要點，對某一行業或某一只股票進行精確的判斷與分析，才能做出良好的決策方案，進而取得更高的收益。

參考文獻

[1]呂偉.我國上市公司的股票投資價值研究[J].對外經濟貿易大學,2007(10）.

[2]錢致昕.我國分行業上市公司股票投資價值研究[D].南京師范大學,2007(03).

[3]中國證券業協會.證券投資分析[M].中國財政經濟出版社,2010.

[4]胡曉妹.行業分析在證券投資管理中的應用研究[J].黑龍江對外經貿,2007(05).

[5]韓剛剛.股票投資價值分析[D].鄭州大學,2007(04).

篇2

針對這些熱點話題，本周，我們特別邀請了長信基金公司研究部副總監、長信內需成長基金經理安昀以及華泰柏瑞行業領先股票基金經理呂慧建做客“基金經理面對面”欄目。他們認為，新股重啟IPO，有利于股市恢復正常的投融資功能，同時為市場提供更多的優質公司，長期來看，偏向于利好。

利好優質紅利股

《投資者報》：暫停一年多的IPO，終于要開閘了。新股發行將對A股市場產生什么樣的影響？與過去相比，又會有什么樣的新變化？

安昀：對于新股發行的恢復，我們持歡迎的態度。一是恢復股市正常的投融資功能；二是為股市提供更多優質的上市公司。從對市場的影響來看，我們認為不可一概而論，還是要看公司的質地，而非公司個數。

由于改革的重點是從審核制向備案制過渡，我們認為這有利于IPO定價更加市場化，強化馬太效應，幫助價值發現。

呂慧建：事實上，新股由審核制向備案制過渡，將給紅利股帶來新的歷史契機。近日，證監會《上市公司監管指引第3號——上市公司現金分紅》，為構建良好的紅利投資環境打下了基礎，也為市場重啟IPO營造了較好的環境。

有消息稱，作為定位滬市“最紅50”的上證紅利指數也將順勢啟用新選樣方法，在選樣規則上的變動一是擴大了樣本空間，讓更多優質的、分紅能力強的股票得以納入選樣空間；二是向國際主流編制方法看齊，將成份股配比從原來按市值改為按股息率加權，讓分紅能力強的股票占有更高的權重。結果顯示，這樣的調整讓新上證紅利指數長期投資回報增長顯著，自2005年至2013年6月，累積超額收益近137%。

大跌成布局好時機

《投資者報》：IPO消息開閘確認后第一個交易日，滬深兩市就有近400只股票慘遭跌停。對于這波大跌你是如何看的？眾所周知，年底一般都是基金進行跨年度布局的時機。你覺得此波大跌過后，哪些板塊可能會有大的機會出現，依據何在？大跌的創業板是否存在超跌反彈的機會？

安昀：我們把這次大跌歸結為心理因素，因為股票從來都不是看個數，而是看質地，如果質地不好的新股上來，也是無效供給，并不影響原有的優質公司。所以我們把這次大跌看作一個很好的布局的機會，我們的投資策略一直是精選個股并持有，我們會堅持這個策略。

呂慧建：這次的大跌對基金經理來說，其實也是一個很好的跨年度調倉機會。尤其是新型城鎮化將是未來中國經濟運行的一個核心特征，對股票投資有著重要的啟示意義。

我們認為，未來一個階段的股票特點是：宏觀分析很重要，重點行業的上下游景氣有同步性；指數、行業、個股同漲同跌；工業化部門是投資重點，關注企業固定投資和產能增長，重視供給側分析。

關注消費和創新成長股

《投資者報》：從歷史規律來看，IPO重啟常常伴隨著資金面趨緊的局面，因此引發畏懼心理，市場殺跌。你覺得明年1月份重啟IPO后行情會怎樣？是牛是熊？

篇3

基本面分析是指通過對影響證券投資價值和價格的基本因素如宏觀經濟運行狀況、行業結構、上市公司業績、國家的政策法規等進行分析，評估證券的實際價值，為投資者的投資決策提供依據。從基本分析角度出發，影響股價的因素主要包括宏觀經濟因素，行業因素、以及上市公司本身的因素。選擇基本面較好的股票投資，無疑是走好投資的第一步。

一、宏觀分析在實戰中的應用

宏觀分析主要包括宏觀經濟因素分析和宏觀非經濟因素分析兩方面。宏觀經濟因素分析主要從宏觀經濟指標和宏觀經濟政策兩方面分析對證券市場的影響，如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財政政策等的變化都會影響證券市場價格；宏觀非經濟因素主要是通過影響宏觀經濟來影響證券市場價格的，如政局的變動可能引致經濟的改變，從而影響證券市場價格，戰爭、動亂則通過影響宏觀經濟環境而導致證券市場價格變動。在證券投資領域中，只有把握住經濟發展的大方向，才能把握證券市場的總體變動趨勢，作出正確的決策。

首先，從政策對股票市場的影響看，2009年針對房價增漲過快的現象，國家多次采取措施來抑制投機以控制房價過快增長，使得2009年下半年房地產股價一直處于下跌狀態。尤其2010年以來，國家加大了對房地產行業的政策管制。2010年1月10日，國務院出臺了“國十一條”，之后房地產股就不再出現大漲的趨勢。

2010年9月29日，為進一步貫徹落實《國務院關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，國家有關部委分別出臺五條措施，被業界稱作“新國五條”；2011年1月26日，國務院總理主持召開國務院常務會議，提出了“國八條”。4月13日總理主持召開的國務院常務會議上提出要不折不扣落實房地產調控政策。國家頻繁的出臺了這一系列整治房價過快增長的政策，對房地產股產生了嚴重的負面影響，每一次調控措施出臺后都會引起地產股明顯的下跌，從而使一直處于較好漲勢的地產股價格出現了連續的跌勢，以至于2010年下半年至今，房地產股一直未出現較好的漲勢。

其次，央行近兩年提高存款準備金率和加息的舉措也對股市產生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日，央行共九次上調存款準備金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹，這也直接影響到了股票市場。上調準備金率和加息會使得銀行發放的貸款減少，對金融板塊來說是利空。加息也引起了購房需求的減少，使得房地產公司效益降低，引致房地產股價格出現了一定程度的下跌。由于金融、地產等權重板塊的持續下滑，使得上證A股和滬深300指數成分股整體靜態市盈率下降，從2010年10月至今，大盤也跌了幾百點，這主要就是經濟通脹以及頻繁加息政策密集出臺引起的。如果通貨膨脹狀態好轉，經濟發展態勢走好，股票市場就可能迎來一段表現不錯的行情。總體看來，隨著通脹壓力加大以及在利率和準備金率政策雙管齊下的影響下，我國股票市場短期來看，將處于以震蕩為主的狀態。

二、行業分析在實戰中的應用

從證券投資分析的角度看，行業分析主要是界定行業本身所處的發展階段以及在國民經濟中的地位，同時對不同的行業進行橫向比較，為最終確定投資對象提供準確行業背景的分析。行業分析的重要任務之一就是挖掘最具投資潛力的行業，進而在此基礎上選出最具投資價值的上市公司。

一般來說，如果一個行業是符合國家發展方向、國家政策扶持的行業，那么它的前景比較看好，該行業未來的股票價值也相對高；如果一個行業的發展受到國家的抑制，那該行業的股票價格走勢不會太好。行業分析主要從行業結構、行業景氣、行業生命周期和產業政策等方面來分析。

中國的生物制藥產業起步較晚，但在近些年仍舊取得了飛速發展，產業結構日趨合理化。隨著行業整體技術水平的提升以及整個醫藥行業的快速發展，生物制藥行業作為朝陽行業也是醫藥行業中最具投資價值的子行業之一，具備較大的發展空間。

首先，政策支持對該行業發展形成有利支撐。2009年政府出臺了新醫改方案，隨后相繼出臺了許多配套文件，并將在三年內（2009-2011）投入8500億元。2009年5月13日，國務院總理主持召開國務院常務會議，會議認為，要以生物醫藥、生物農業、生物能源、生物制造和生物環保產業為重點，大力發展現代生物產業。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲，2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報。

其次，醫療衛生水平的提高有利于生物制藥行業發展。隨著診斷在醫學及其他方面重要性的增強，分子診斷藥物行業也面臨良好的發展環境，近年來某些惡性傳染病的爆發對傳統疫苗行業發展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業的快速發展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國，我國政府迅速展開預防整治措施，積極鼓勵研制生產甲流疫苗。鼓勵研發創新疫苗的舉措迅速營銷到了生物制藥行業的發展以及其股票態勢，從8月27日至31日，國內3家甲流疫苗生產企業華蘭生物、天壇生物、海王生物連續三個交易日收盤價格漲幅累計超過20%，并一度出現停牌。在新醫改推進、甲流肆虐的背景下，2009年醫藥股表現非常樂觀，在132支醫藥股中，剔除11支09年才上市的新股和11支業績差的ST股，有50余支醫藥股漲幅翻倍，其中海王生物漲幅超過400%，排名第一。醫藥指數在2009年11月份創出新高，超越大盤6000點時的估值水平，生物制藥類的企業作為醫藥股的新興主力，業績更是有了很大的改善，股價也必然隨之上漲。

三、公司分析在實戰中的應用

公司面分析主要包括公司管理層分析和財務分析兩方面。通過對這兩方面的分析增加對公司的了解，進而判斷該公司的投資價值。一般來說，公司基本分析著重于對公司經營管理能力和盈利能力兩方面；公司財務分析著重于財務指標的分析。

篇4

一、研究背景

本文從宏觀與微觀兩個角度對房地產行業進行分析，通過相關的定性分析協同定量分析結合的手段，具有條理性的分析了公司的相關投資價值，對公司面臨的宏觀環境以及自身的優劣勢、等相關的方面都做研究與討論。在進行文獻收集與資料整理的基礎上進行數據收集與分析，盡力能夠獲取到最廣泛和最真實的數據以及資料，結合國家最新的政策與動態，論文所使用到的數據主要來自于萬科房地產公司的定期報告和相關的財務數值。

二、宏觀經濟與行業分析

1、宏觀分析

（1）貨幣與財政政策--房地產行業發展的有利條件

當前，宏觀調控以及創新手段和政策儲備，既要立足當前、有針對性地出招，頂住經濟下行壓力，又要著眼長遠、留有后手、謀勢蓄勢。繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，創新宏觀調控方式，加強區間調控、定向調控、相機調控，統籌運用財政、貨幣政策和產業、投資、價格等政策工具，采取結構性改革尤其是供給側結構性改革舉措，為經濟發展營造良好環境。

（2）政府陸續出臺對房地產行業的有利政策

中指院方面認為，在中央提出化解房地產庫存、促進房地產行業持續發展的背景下，短期內政策仍將鼓勵住房需求，繼續放松貨幣信貸及財稅政策，房貸利息抵個稅將是大概率事件。

一是加快農業轉移人口市民化。深化戶籍制度改革，放寬城鎮落戶條件，建立健全“人地錢”掛鉤政策。擴大新型城鎮化綜合試點范圍。二是推進城鎮保障性安居工程建設和房地產市場平穩健康發展。完善支持居民住房合理消費的稅收、信貸政策，住房剛性需求和改善性需求，因城施策化解房地產庫存。

2、行業分析

（1）行業歷史發展

在1998年時，我國對外公布了《有關進一步深化城市鄉鎮住房改革、推進房屋建設的相關通告》。文件規定從98年的后期幵始不再將住房作為實物來進行分配，取而代之的是促進住房按貨幣化來進行劃分的改革，從而逐步實行住房的商品化。就在當期房地產行業的相關變革政策同相關的金融政策、稅收調節政策聯系在一起，為我國的房地產市場營造了明顯的有效需求。當前，各國政府開始利用寬松的相關政策，以此利用地產市場的消費需求來拉動市場，最后有效推動經濟上行。

（2）行業現狀

房地產行業按用途可以區分為住宅，辦公，商業等幾個板塊，最近崛起的旅游等概念板塊我們歸到其他類。根據國家統計局1999——2010按用途分商品房屋實際銷售面積數據，我們繪出下圖，從圖中可以看出，在1999年至2010年這"1^一年間，住宅占商品房屋的比重一直處于90%左右的水平，所以我們選擇進行分析的核心就是住宅市場。住宅市場又細分為保障房，普通住宅商品房，高端住宅，由于保障房目前介入利潤小，高端住宅受調控壓縮，且占比比較小，我們的分析核心將定位在普通住宅。

三、基本面分析

1、公司概況

萬科房地產企業股份有限公司是一家大型的房地產龍頭企業，在1984年創立，同時在1988年開始進軍房地產的相關市場，隨后在1991年公司在深交所成功上市，是當時深交所的第二家上市公司。在公司歷年的發展進程過后，公司憑著自身的企業理念成為了我國房地產公司中最大的住宅開發銷售企業，目前公司的主要經營業務覆蓋長江三角、珠三角、環潮海三大經濟圈并且還包括我國的中西部地區，總共有54個城市。

2、公司戰略

萬科房地產公司自從其成立以來，一貫強調“健康豐盛人生”的價值觀念，公司十分看重生活和工作的協調；公司致力于為雇員營造可持續發展的工作平臺，鼓舞雇員和公司一道健康成長；主張簡單的人際交往關系，致力于創建能夠最大程度發揮員工才能的工作環境。在2011年年度末，由世界著名的人力資源公司漢威特舉辦的“2011年中國優秀雇主”評選中，公司被評為全球TOP25優秀雇主，并且兩年連續獲得“中國優秀雇主”稱號。

萬科致力于推廣行業節能減排，不斷推動綠色建筑及相關的居住房屋產業化。在2011年度，公司共計申報綠色的三星項目有273.7萬平方米，是全國共計數量的52.9%。在2007年年度，建設部批準萬科建筑研究中心成為中國住宅產業化試點基地。公司持續推動居住房屋產業化的進程。在2009年年度，萬科公司北京假日景觀工程B3號和B4號樓被授予“北京房地產優秀產業化試點工程”的稱號。

五、綜合分析結果

對本文分析而言，首先，從定性分析角度考察公司有以下結論：就宏觀經濟環境來看，國家采取了一定的調控措施去應對過熱的房地產市場。正如上文所說，本輪的調控對于萬科公司的發展有利也有弊。弊端在于措施的出臺在一定程度上會抑制地產投資者的積極性，挫傷股票投資者對于地產行業股票的熱情。但另一方面，我們也要看到政策對于房地產市場健康發展做出的貢獻。

其次，在公司的運營能力方面，分析可知公司的應收款項以及存貨的周轉還有待改善。原因主要在于國家的政策實施以后，由于投資者以及需求方的敏感性過強，導致公司存貨產生一定的積壓。但考慮到未來居民住房剛性需求的釋放，在地產行業健康發展的復蘇過程中萬科公司的存貨周轉會好轉。公司的盈利水平方面，最近幾年保持穩定。但由于國家控制房價，因此我們預計公司的盈利水平相較07年以前會有所下降，但是會維持在一個正常水平平穩發展。

綜上分析，對于萬科房地產公司的長期投資價值結論是：未來萬科房地產公司在國家調控的宏觀調控背景下，將會圍繞居民住房的有效剛性需求發掘利潤增長點，通過自身的行業重要地位博取穩健發展的機會，因此我們認為該公司在未來的中長期時間具有一定的投資價值。

參考文獻： 

篇5

風險、收益與證券投資內容歷來是財務管理考試的重點內容，題型既有單項選擇、多項選擇和判斷題等客觀題，又有計算題和綜合題，每部分考試分值約在10分左右。

二、重要考點

【考點一】資產的收益與風險

資產的收益是指資產的價值在一定時期的增值，既可以用絕對數表示，也可以用相對數表示。

資產的風險是指資產收益率的不確定性，其大小可用資產收益率的離散程度來衡量。

注意：收益強調的是增值；風險強調的是收益率的不確定性。

【考點二】風險的衡量

衡量風險的指標主要有收益率的方差、標準差和標準離差率三個指標。

掌握收益率的方差（σ2）、收益率的標準差（σ）和收益率的標準離差率（V）的計算。

【考點三】風險控制對策與風險偏好（風險偏好是今年新增加的考點）

風險控制對策包括：規避風險、減少風險、轉移風險和接受風險。注意各項對策中列舉的實例。

風險偏好包括：風險回避者的風險偏好、風險追求者的風險偏好和風險中立者的風險偏好。

【考點四】資本資產定價模型

資本資產定價模型的核心關系式為：

R＝R1+β×（Rm－Rt）

Rt表示無風險的收益率；β×（Rm－Rf）表示風險收益率。

【考點五】系統風險與非系統風險

1.非系統風險，又被稱為企業特有風險或可分散風險，是指由于某種特定原因對某特定資產收益率造成影響的可能性。它是可以通過有效的資產組合來消除掉的風險。

2.系統風險，又被稱為市場風險或不可分散風險，是影響所有資產的、不能通過資產組合來消除的風險。

【例題】不同股票的投資組合可以降低風險，組合中股票的種類越多，其風險分散化效應就越強，當股票種類足夠多時，全部股票投資的組合風險為零。（）

【答案】×

【解析】不同股票投資的組合可以降低特定的風險，但組合中股票的種類增加到一定程度，其風險分散化效應就逐漸減弱。投資組合不能分散系統性風險。

【考點六】股票的評價

股票的評價主要是計算股票的價值，基本計算公式：

Rt是股票第t年產生的現金流入量；K是折現率；n是持有年限。該公式的含義：是將股票所獲得的收益折現，即為股票的價值。

【考點七】股票投資的基本分析法和技術分析法（2007年新增內容）

基本分析法是通過對影響證券市場供求關系的基本要素進行分析，判斷證券的市場價格走勢，包括：宏觀分析、行業分析和公司分析。

技術分析法是根據證券市場已有的價格、成交量等歷史資料來分析價格變動趨勢的方法。其主要方法有指標法、K線法、形態法和波浪法等。

注意掌握：技術分析法與基本分析法的區別。

【考點八】債券投資的目的和特點

企業進行短期投資的主要目的有：合理利用暫時閑置資金、調節現金余額和獲得收益。企業進行長期債券投資的目的主要是為了獲得穩定的收益。

債券投資具有以下特點：債券投資有到期日、債券投資者的權利最小以及投資風險較小。

注意：同股票對比記憶。

【考點九】債券的評價

1.債券估價的基本模型

【考點十】基金投資

1.了解基金投資及其分類

投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，強調利益與風險同在。

基金主要有以下分類方法：

（1）根據組織形態的不同可分為契約型基金和公司型基金。

（2）根據變現方式的不同可分為封閉式基金和開放式基金。

（3）根據投資標的不同可分為股票基金、債券基金、貨幣基金、期貨基金、期權基金、認股權證基金和專門基金等。

【例題】封閉型投資基金和開放型投資基金的主要區別有（）。

A.封閉型投資基金有固定的封閉期，開放型投資基金沒有封閉期

B.封閉型投資基金有發行規模，開放型投資基金沒有發行規模

C.封閉型基金單位數不變，開放型投資基金單位可隨時贖回

D.封閉型投資基金的交易價格受市場供求關系的影響，并不必然反映公司的凈資產；開放型投資基金的交易價格主要受公司凈資產的影響

【答案】ABCD

2.了解基金的價值

（1）基金單位凈值

基金單位凈值是指在某一時點、每一基金單位所具有的市場價值。

（2）基金的報價

基金認購價＝基金單位凈值＋首次認購費

基金贖回價＝基金單位凈值－基金贖回費

3.基金收益率

基金收益率用以反映基金增值的情況，它通過基金凈資產的價值變化來衡量。分子是年末與年初的差額，即收益；分母是年初持有份數×基金單位凈值年初數，即投資額。

【考點十一】衍生金融資產投資（2007年新增內容）

衍生金融資產包括：商品期貨、金融期貨、期權、認股權證、優先認股權和可轉換債券等。

1.商品期貨

（1）商品期貨的含義：商品期貨是標的物為實物商品的一種期貨合約，是關于買賣雙方在未來某個約定的日期以簽約時約定的價格買賣某一數量的實物商品的標準化協議。

（2）商品期貨投資的特點：以小搏大、交易便利、信息公開和交易效率、期貨交易簡便和靈活、合約的履約有保證。

（3）商品期貨的投資決策：選擇適當的經紀公司和經紀人、交易商品的選擇、止損點的設定。

2.金融期貨

（1）金融期貨含義：金融期貨是買賣雙方在有組織的交易所內，以公開競價的方式達成協議，約定在未來某一特定的時間交割標準數量特定金融工具的交易方式。

（2）金融期貨的投資策略有：套期保值和套利。

3.期權

期權是期貨合約買賣選擇權的簡稱，是一種能在未來某特定時間以特定價格買入或賣出一定數量的某種特定商品的權利。按所賦予的權利不同，期權主要有看漲期權和看跌期權兩種類型。

4.認股權證、優先認股權、可轉換債券

（1）認股權證

認股權證的含義：認股權證是由股份公司發行的，能夠按特定的價格、在特定的時間內購買一定數量該公司股票的選擇權憑證。

認股權證的特點：認股權證具有期權條款、認股權證具有價值和市場價格。

認股權證的基本要素：認購數量、認購價格、認購期限和贖回條款。

認股權證理論價值的計算：

V＝max［（P-E）×N，0］

V為認股權證理論價值；P為普通股市價；E為認購價；N為每一認股權可認購的普通股股數。

影響認股權證理論價值的主要因素有：換股比率、普通股市價、執行價格和剩余有效期間。

（2）優先認股權

優先認股權的含義：優先認股權是指當股份公司為增加公司資本而決定增加發行新的股票時，原普通股股東享有的按其持股比例，以低于市價的某一特定價格優先認購一定數量新發行股票的權利。

優先認股權的價值：

①附權優先認股權的價值

M1-（R×N+S）＝R

②除權優先認股權的價值

M2-（R×N+S）＝0

R為優先認股權的價值；M1為附權股票的市價；M2為除權股票的市價；N為每一認股權可認購的普通股股數；S為新股票的認購價。

（3）可轉換債券含義、可轉換債券的要素、可轉換債券的投資決策

三、難點分析

【難點一】收益率的方差、收益率的標準差和收益率的標準離差率的計算

1.收益率的方差

2、收益率的標準差

標準差也是反映資產收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標，它等于方差的開方。

注意：標準差和方差都是用絕對指標來衡量資產的風險大小，在預期收益率相同的情況下，標準差或方差越大，則風險越大；反之，則相反。

適用范圍：標準差或方差指標衡量的是風險的絕對大小，因而不適用于比較具有不同預期收益率的資產的風險。

3.收益率的標準離差率（可稱為變異系數）

收益率的方差、標準差和標準離差率，都是利用未來收益率發生的概率以及未來收益率的可能值來計算的。當不知道或者很難佑計未來收益率發生的概率以及未來收益率的可能值時，預期收益率可利用歷史數據的算術平均值法等方法計算，標準差則利用統計學中的公式進行估算：

【例題】當兩只股票的收益率呈正相關時，相關系數越小，其投資組合可分散的投資風險的效果就越大；當兩只股票的收益率呈負相關時，相關系數越小，其投資組合可分散的投資風險的效果就越大。（ ）

【答案】√

3.系統風險及其衡量

（1）單項資產的β系數

單項資產的β系數，是指可以反映單項資產收益率與市場平均收益率之間變動關系的一個量化指標。

當某資產的β系數等于1時，該資產的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化；當某資產的β系數小于1時，該資產收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，其系統風險小于市場組合的風險；當某資產的系數大于1時，該資產收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，其系統風險大于市場組合的風險。

【難點三】資本資產定價模型的應用――證券市場線

假設市場是均衡的，則資本資產定價模型還可以描述為：

預期收益率必要收益率（R）＝Rf+β×（Rm－Rf）

公式中的（Rm－Rf）為市場風險溢酬，它反映的是市場作為整體對風險的平均“容忍”程度。對風險的平均容忍程度越低，越厭惡風險，要求的收益率就越高，市場風險溢酬就越大；反之，則相反。

如果把式中的β看作自變量，R作為因變量，Rf和Rm作為已知系數，那么這個關系式在數學上就是一個直線方程，叫做證券市場線。該直線的橫坐標是β系數，縱坐標是必要收益率。

【例題】證券市場線反映股票的必要收益率與β值（系統性風險）線性相關；而且證券市場線無論對于單個證券，還是投資組合都是成立的。

【答案】√

【難點四】普通股的評價模型應用

除股票的基本估價模型外，具體應用時還有以下模型：

1.股利固定模型

長期持有、各年股利固定，則該股票的價值：

式中，D為各年收到的固定股息；其他符號的含義與基本公式相同。

2.股利固定增長模型

長期持有、各年股利按固定比例增長，則股票的價值：

P為債券買入價；y為債券持有期年均收益率；I為持有期間每期收到的利息額；M為債券兌付的金額或者提前出售的賣出價；t為債券實際持有期限（年）。

【例題】某企業準備購入一只股票，預計3年后出售可得2000元，該股票3年中每年可獲股利收入100元，預期報酬率為10%。該股票的價值為（）元。

A.1523.84B.1577.73

篇6

在證券市場中,林林總總,有許多投資策略。然而,對其歸類,不外乎以下四種。

一、長期持有策略

長期持有策略也稱為買入并持有策略。投資者一旦買入某一公司的股票,就不打算在短期內賣出。他們持有的時間一般都較長(5年以上),或者是很長(10年,甚至是20年以上)。堅持此種投資策略的理論根據是:一般來說,在證券市場公開上市的公司,是一國全部公司中的佼佼者,它們有良好的管理團隊和管理經驗,有持續穩定的經營活動,具有競爭力的品牌和產品,公司所處的行業符合地區的產業政策等。

這一投資策略是有道理的。因為證券市場是公司進行長期融資的場所,也是投資者通過股權投資獲取上市公司營業利潤的最佳途徑。

在證券投資中,使用這一投資策略是否成功,關鍵在于投資者對投資標的選擇。一般來說,秉承長期持有策略的投資者,可以從以下幾個方面選擇值得長期持有的投資對象。首先,在具有成長性的行業中選擇具有成長性的公司,可以在長期持有公司股票的過程中獲取公司業績長期增長的收益。其次,在子行業中選擇居于領導地位的公司,可以穩定地獲得因公司的競爭優勢所帶來的穩定的利潤。第三,選擇具有國家壟斷地位的大型中央企業,如中國石油、中國石化、中國人壽等大盤藍籌股,投資者也能在長期持有中獲取良好的投資業績。

相對來說,長期持有策略對投資者的知識和智力要求最低,其應用也最為簡單。套用巴菲特的一句話來說:“買入一家偉大的企業,并長期持有它”。

在我國的證券市場日趨規范的今天,長期持有策略無疑是廣大中小投資者較為明智的選擇。

二、價值投資策略

價值投資策略就是要求投資者專門尋找價值被低估的證券。不同長期持有策略的選股方式,價值投資策略的投資人要從投資對象的本益比、賬面價值或其他價值,投資價值被低估的股票。價值投資起源于本杰明•格雷厄姆的名著《投資分析》,以沃倫•巴菲特成功的實踐聞名于世界。

所謂價值投資,是指對影響證券投資的經濟因素、政治因素、行業發展前景、上市公司的經營業績、財務狀況等要素的分析為基礎,以上市公司的成長性以及發展潛力為關注重點,以判定股票的內在投資價值為目的的投資策略。

價值投資理論認為:首先,投資人是不理性的,他們常常深受股票可能下跌的恐懼和期望股票價格上揚的貪婪所影響,其次,市場不是有效率的,愿意學習研究的投資人完全有可能打敗市場(弱勢有效),第三,風險并非源自于價格波動,而是由企業本身的內在價值決定的,最后,投資者最好的投資策略就是把資金重押在少數獲利前景最高的價值投資組合上。

價值投資者恒守不變的原則是――只投資于市場價格遠低于內在價值的資產。由此,價值投資者從不僅僅根據某一項資產的歷史價格資料來預測趨勢而進行“炒作”,也不為會僅憑某一宏觀局勢的變化而對一家公司的股票或債券等資產的價格輕下評斷。

內在價值是一個非常重要的概念,它為評估投資公司股票的相對吸引力提供了唯一的邏輯手段。內在價值在理論上的定義很簡單:它是一家企業在其余下的壽命史中可以產生的現金的折現值。雖然內在價值的理論定義非常簡單也非常明確,問題在于沒有人能夠掌握得到它的真正方法,就連把價值投資運用到極致的巴菲特都沒有給出。

沒有公式能計算公司的真正價值,唯一的方法是徹底的了解這家公司;

其實,投資者可以去參考企業的盈利能力和核心競爭力,還有企業的管理團隊,經營能力等。總之,對公司投資價值的判斷要看投資者的個人理解,也許“內在價值”是個個性的東西,對它的評估一半取決于其本身,另一半則取決于評估它的投資者。

在價值投資理論中,證券的“安全邊際”也是一個非常重要的概念:它被格雷厄姆視為價值投資的核心概念。安全邊際就是價值與價格相比被低估的程度或幅度。格雷厄姆形象地對證券的價格和價值進行比喻:當證券的價值被市場低估時,證券就處于價值洼地,相反,證券就處于高風險山頂區域。他認為,證券的價格只有處于價值洼地和企業的內在價值之間時,才是買入股票的最佳時機。

安全邊際總是基于價值與價格的相對變化之中,對價格的變化更敏感也更復雜。對一個漫長的熊市而言就是一個不斷加大安全邊際的過程,常見的變化過程是:安全邊際從洼地到內在價值。

價值投資是投資的一種很高的境界。能堅持價值投資者,不但要有非凡的膽量、氣魄,還要具備超人的眼光,耐心和心理承受能力。價值投資策略對投資者的知識和智力要求最高,其應用也最為復雜。它不僅需要對投資的地區進行宏觀分析,對投資的行業進行行業分析,還要對投資的公司進行公司分析,深入了解公司的投資價值和公司股票的安全邊際。投資者只有在深入分析的基礎上,選擇合適的時機才能買入公司的股票。投資者買入公司的股票后,投資的過程并沒有結束,投資者還需要時刻關注投資的公司,判斷公司股票的內在價值和市場價格之間的關系,只要公司的內在價值大于公司股票的市場價格,投資者即可繼續持有。

三、相反投資策略

金融市場參與者的行為動機各不相同。他們的心智、動機、思維方式、風險偏好和交易視野可能完全不同。雖然大家普遍認為人們在自愿交易時是理性的,但實際上,人只有在有限的情況下,才能夠做到理性。基于卡尼曼等人發展的非線性效用理論,一些金融學家引入心理學關于人的行為的一些觀點,來解釋金融產品交易的異常現象,比如從眾心理、噪音交易、泡沫等等,這些理論形成了現代金融理論中的行為學派,被稱為行為金融。

相反投資策略是現代行為金融理論在證券市場中的應用。行為金融理論認為,投資者不是理性的,他們的投資行為往往會受到市場情緒的影響;投資者的風險偏好不是穩定一致的,他們在投資獲利的時候表現出明顯的風險厭惡特征,而在投資失敗的時候卻會顯示出相反的風險特征;投資者具有錨定效應,對證券合理價格的判斷往往會受到錨定值的影響;投資者具有心理賬戶,對其持有的、盈利的股票,往往給予沒有繼續持有、需要賣出的評價;而對虧損的股票,則會給予繼續值得保留的評價……。行為金融理論還認為,即使每個投資者都是理性的,但由所有理性個體構成的投資者群體經常會表現出群體非理性的行為。查爾斯?邁可說過,“一個公認的事實是,人們的思維喜歡合群,他們會集體發瘋。”弗里德里希•席勒說過,“任何一個人,作為個體來看,都是足夠理智和通情達理的,但是,如果他作為群體中的一員,立刻就成為一個”。在證券市場中,群體累加的不是智慧,而是愚蠢。理性的個體構成的群體卻成為群體性癲狂的重災區。

“牛市在悲觀中誕生,在懷疑中成長,在歡樂中成熟,在亢奮中死亡”。華爾街的這一名言正是這一理論的反映。

當所有人都看好后市時,極有可能就是頂部的開始,應當考慮賣出;當人人悲觀恐慌時,則意味趨勢已經見底,此時要做好隨時進場的準備。相反理論的論據就是每一個投資者都看好市場時,大家會盡量買入,當連賣菜的婆婆都拿出儲蓄買股票時,可見能拿出閑錢的投資者幾乎已經滿倉,說明買方力量已經枯竭,股市再也難有后續資金繼續推高,市場就會在大家的看好聲中反轉。相反,幾乎所有看淡的人都想拋空股票,并直到他們全部拋售,市場已經再無看淡的人采取拋售行為時,賣方力量已經耗竭,市場就會在此時見底。

只要投資者群體看好后市,運用相反投資策略進行投資的投資者完全不必追究某只股票的投資價值,只需要果斷追高買進即可;而當投資者群體認為股票未來的價格會下跌時,他同樣也不必在意股票的價值,而是要果斷殺低拋出。所以,運用相反投資策略的投資者,往往把股票投資看成博傻游戲,而自己不去做股市中最大的傻瓜。

相反投資策略對投資者的具體投資建議是,在投資操作中要關注投資者群體對市場走勢的判斷,領先投資者群體采取行動。在極端的情況下,投資者要采取與投資者群體行為相反的投資策略。

運用相反理論時,真正參考的數據通常有兩個,一是好友指數;另一個是市場情緒指標。這兩個指標都是一些專業投資機構的期貨或股票部門收集的資料。資料來源為各大紀經紀,基金,專業投資通訊錄,雜志的評論等,計算出看好和看淡情緒的比例。如果這些指標出現一面倒的看好看淡,顯示牛市或熊市已經去到盡頭,行情即將轉變。

相反投資策略不需要投資者擁有多么豐富的專業投資知識,不需要對宏觀經濟和宏觀經濟政策進行分析,不需要進行行業分析和公司分析,不需要看K線,更不需要看技術指標。投資者只需要一丁點的智慧、足夠的耐心和心理承受能力,克服 “正常投資者”的心理行為誤區,就能獲取良好的投資回報。

四、趨勢投資策略

“趨勢”一詞是指事物自身發展運行的一種自然規律,它具有重復、持續、有序、有向的特點。趨勢投資就是投資人以投資標的的上漲或下跌周期為買賣操作依據的眾多中小股民最常用的一種投資方式。

趨勢投資來源于道氏理論。道氏理論認為,股票價格運動有三種趨勢,其中最主要的是股票的基本趨勢,即股價廣泛或全面性上升或下降的變動情形。這種變動持續的時間通常為一年或一年以上,股價總升(降)的幅度超過20%。基本趨勢持續上升就形成了多頭市場,持續下降就形成了空頭市場。股價運動的第二種趨勢稱為股價的次級趨勢。因為次級趨勢經常與基本趨勢的運動方向相反,并對其產生一定的牽制作用,因而也稱為股價的修正趨勢。這種趨勢持續的時間從3周至數月不等,其股價上升或下降的幅度一般為股價基本趨勢的1/3或2/3。股價運動的第三種趨勢稱為短期趨勢,反映了股價在幾天之內的變動情況。修正趨勢通常由3個或3個以上的短期趨勢所組成。道氏理論的投機建議是,一旦股價變動形成一種趨勢,便會持續相當長的時間,投資者應該順勢而為,直至市場發出趨勢轉變的信號。

現代趨勢投資理論吸收了行為金融學的眾多理論和方法,該理論認為,股票的價格趨勢或企業成長的趨勢在一段時間內可以延續,股價在某段時間內對這些趨勢反應不足,或者反應過度。趨勢投資就是短線投機、波段操作與中長線投資的完美結合。

趨勢投資理論的投資建議是,投資者可以根據股指點位決定投資倉位。在股指連續下挫的時候輕倉短線介入博取反彈;在股指處于低位的時候重倉中線介入;在股指次高位的時候保持輕倉以免踏空;在股指高位的時候清倉保證安全。

運用趨勢投資策略從不要求投資者長期持股不放。換言之,投資股票只有在適當時機加入,適當時機退出,才可賺大錢,否則一樣會招致損失。其次,趨勢投資者必須有認識趨勢的能力,掌握趨勢轉折的節奏,盡可能早地掌握趨勢的變化,在關鍵的時候做一個趨勢的先知者。這要求趨勢投資者具有良好的心智特性,能理性、冷靜分析市場行情。第三,趨勢投資要求投資者要強化技術分析,重視技術點位和K線組合的分析,而不必刻意在意市盈率、每股收益增長率的基本分析的指標。第四,趨勢投資要求投資者要抓住主流板塊,大環境下股票都有輪動機會,抓住主流板塊你就抓住了盈利主線。最后,趨勢投資要求投資者要注意分清不同股票趨勢的性質,短線品種上漲也快,跌得也猛,注意波段操作;長線品種調整有序,對上行通道保持完好的可耐心持有。

賺錢才是硬道理。無論是趨勢投資還是價值投資,都是實踐中的投資方式,沒有對錯,只是在何時更有效。價值投資主要考慮市凈率、市盈率及財務指標的比較,側重于分紅率,而趨勢投資以資金進入的趨勢為投資依據,側重于股票的差價收益。但是,股票的估值永遠無法做到很準確,股票的估值與股價的變動具有反射性關系,兩者會相互影響,只有借助趨勢信號結合估值分析才能更好地選股和投資,無論哪種投資方式,賺錢才是硬道理。

參考文獻

[1]楊勝剛.金融噪聲交易理論對傳統金融理論的挑戰[J].經濟學動態,2001(5).

[2]王永宏.中國股市“慣性策略”和“反轉策略”的實證分析[J].經濟研究,2001(6).

篇7

說其“小眾”，是因為債券市場的直接參與者人數少。國內固定收益主要以機構投資者參與的銀行間債券市場為主，參與者從數量上遠遜于股票市場。

但是大象無形，債券市場的市值連年擴大。2012年年底，國內債券市場的市值為23.7萬億元，超過了股票市場的22萬億元。雖然參與者數量不多，但是個人投資者中認知度更高的債券基金、銀行理財等理財產品背后，主要由這部分人群運籌帷幄。尚未真正公眾化的債券領域中，直接參與者正樂在其中，等待固定收益行業盛夏的到來。

“以前表內業務是存款來源和貸款應用，現在則是銀行理財提供資金，資金的一邊是各種通道，包括信托、券商資管、公募基金等機構來發行產品，另一邊是發行債券和票據的主體即各種需要融資的企業。這個主體的規模非常大，每年的增量至少在2萬億元，目前總體規模在10萬億左右。”中國市場第一代債券投資人、樂瑞資產管理有限公司（下稱“樂瑞”）董事長唐毅亭說，“從這個意義上看，老百姓買銀行理財產品是在間接地參與債券市場，而金融脫媒化的潮流會進一步導致銀行理財、債券業務的大發展。我覺得債券業務的夏天快來了。”

把握大勢

每周一和周三早上，楊愛斌都是從探討宏觀環境變化的例會開始一天的工作。

楊是中國債券市場元老級人物。從事債券投資13年，曾經是華夏基金固定收益部的靈魂，歷任華夏基金總經理助理、固定收益總監。2011年年底，楊愛斌離開華夏基金，創辦了鵬揚投資管理公司，繼續專注于固定收益投資。

例會從每天早上8點30分開始，有時要開到10點才結束。鵬揚的投研團隊成員為9人，包括交易員和從事宏觀研究、信用分析、可轉債、量化風險控制的研究人 員。

“債券市場的走勢與經濟形勢和貨幣政策直接相關。因此，需要我們根據不同的經濟環境來進行宏觀投資策略調整。研究宏觀大勢是債券投資十分關鍵的內容。”楊愛斌說。

楊愛斌最早的債券從業經驗可以追溯到1990年代末在平安保險的任職。如今，在經歷了多輪利率漲跌、政策松緊輪回后，楊愛斌坦言，債券投資者追求的就是“把握節奏，走在曲線之前”。

2002年4季度時，市場上彌漫著通縮預期，債券利率很低。然而，從國家信貸快速增加、貨幣供應量增速加快的經濟數據中，楊愛斌判斷中國經濟會出現一輪復蘇，應當進行戰略性地債券減持。

然后理性的判斷碰上了一場突襲的非典。2003年上半年，中國經濟環境繼續向下，利率又創新低。

幸好，非典并未持續很長時間，又逢政府換屆、國內投資力度加強，到2003年下半年經濟已經出現過熱跡象。這時中央上調存款準備金率，導致2003年下半年債券市場暴跌。由于2002年年底已經開始減持債券，楊愛斌和他的團隊避免了這次風險。

2004年初，從經濟表象上看，繼續通脹，繼續提高準備金率，繼續過熱。是年1月，固定資產投資增速竟然超過了50%。“看到這個數據，當時我們都嚇傻了。我們判斷債券市場可能會進入加息周期。所以在一季度前，我們仍不敢進入，主要以空倉和短期債券為主。”楊愛斌說。4月，宏觀調控開始，市場中甚至傳出要停止新增貸款的聲音，楊愛斌的判斷是：機會來了。2004年5月，財政部招標發行記賬式四期國債367.5億，當時負責保險資金資產配置工作的楊愛斌拿下該期國債140億的份額，抄到債券市場的底部。

隨著2005債券市場大牛市的到來，楊愛斌也迎來了事業的新起點。

2005年5月，楊愛斌加入華夏基金固定收益部。加入華夏基金后楊愛斌干的第一件事是大張旗鼓地買入企業債，正好趕上了企業債的最后一波行情。2005年10月，中國宏觀經濟市場發生大變革，匯率改革被重新提上日程。面對這一消息，當時大多數市場聲音認為此舉對債券市場是利多，對股票市場是利空。但是楊愛斌卻持謹慎態度：匯率松動可能會導致更多熱錢流入國內，進而促使通脹壓力增大。因此楊愛斌開始逐步撤出債券投資，相應增加權益類資產如可轉債的投 入。

市場印證了他的判斷。2006年3月，通脹上升，M1增速遠遠超過M2增速。這時，楊愛斌對債券市場徹底看空，將所有債券空倉，久期縮到3個月以內。楊愛斌至今還記得，3月18日那天，華夏基金占據了市場拋盤50%的成交量。這樣堅決的操作，甚至引起了華夏基金風控部的注意，特意來詢問他大幅拋售債券的原因。

“利率高低、政策松緊，是一個輪動的過程。如果把握準了節奏，每一輪都是能掙錢的。”楊愛斌說。從債券市場大方向的把握上，楊愛斌鮮少失誤，以有記錄的業績來看，華夏債券基金從2005年到2008年都保持著10%左右的收益率。

但是也會有錯判的時候。楊愛斌的錯判，通常都發生在那些在債券基金中占據倉位更少的股票投資上—比如2009年7、8月間，坊間對4萬億經濟刺激計劃和信貸擴張的聲音反對強烈，楊愛斌雖有所警惕，開始撤出權益類投資，但是速度卻有些遲緩。

走在曲線前

如今，楊愛斌這樣講述他當前的投資策略：“從久期看，目前國內處在通脹從低到高的過程中，因此我們回避長期債券，偏向3年左右的中短期債券；從信用角度看，我們的判斷是中國經濟這一輪回升并非是實質性的而是靠借債來實現的，根基并不穩定。這也導致企業極有可能無法承擔未來的融資成本進而產生信用風險，因此我們偏向選擇資質較高的債券品種。”

決策是否準確最終需要交給市場驗證，但是背后所倚重的邏輯線條，在學院派的債券市場投資者中卻是一脈相承的—即通過經濟現象判斷未來發展趨勢，進而轉化為合適的操作策略。

宏觀經濟研究對于這些機構投資者來說，是尋找大方向決戰債券市場的關鍵武器，楊愛斌的偶像們—比如索羅斯、鮑爾森、雷·達里奧（Ray Dalio）都成名于宏觀對沖上的出色表現。

雷·達里奧管理著全球最大的對沖基金之一—橋水公司（Bridgewater Associates），他曾經在2007年時預測了美國后來的次貸危機。

“債券市場上的主要參與者都是機構，當你在買入時就意味著有其他機構在賣出，這是一個互相博弈的過程。怎么樣才能做到比別人更牛？歸根結底比拼的是大家對宏觀大勢的判斷。所以，要找到領先指標，要‘走在曲線之前’。”楊愛斌稱。

雷·達里奧也是樂瑞董事長唐毅亭的偶像。唐毅亭已在固定收益市場浸18年。2011年成立樂瑞之前，唐毅亭歷任中國農業銀行總行金融市場部債券投資負責人和安信證券總裁助理，負責主持資產管理部和債券業務部工作。

在債券市場摸爬滾打多年后，唐毅亭也形成了自己分析宏觀策略的框架。樂瑞內部有一個自主研發的宏觀策略研究系統，它的操作界面類似于萬得等金融數據終端，通過宏觀數據、貨幣政策、資金面分析的模塊化展示，最終為大類資產配置決策的做出提供支持。

“宏觀策略框架包含了程序化后的世界各大經濟體數據，并按照我們既定的邏輯展現。”唐毅亭說，“舉例來說，進出口增速是衡量經濟狀況的重要指標，通過歷史數據研究，我們發現人民幣的有效匯率和OECD國家固定增速增長這兩個因素與進出口增速走勢高度擬合，并且能夠提前三個月做出反應，因此這兩個因素將會成為我們考量進出口增速的風向標。”每三個月，唐毅亭都會和團隊成員一起，對著系統里的各項指標開會分析，最終形成大類資產配置決策。之后每一個月，團隊會回顧并根據市場變化對配置決策進行微調。

個券挑選

“與大多數至下而上的權益類投資不一樣，固定收益的投資更多是偏向至上而下的分析，憑借對宏觀的深刻理解決定大類資產配置，然后再從微觀層面進行個券的選擇。”前中金公司固定收益研究團隊負責人、連續多年獲得新財富固定收益最佳分析師的徐小慶表示，“但是隨著債券市場廣度的擴大，微觀層面的個券選擇也成為收益貢獻上很重要的倚重點。市場上投資者的投資行為也更加多元化，有些投資者并不擅長分析宏觀，而是注重個券的投資機會。”

2008年以前，債券市場中以利率債為主，信用債還未形成發展態勢，債券投資的風格仍然主要依靠大類資產配置和轉換。2008年以后，信用債開始快速發展，直到今日，信用債在整個債券市場存量的比重已達25%，成為債券市場重要組成之一。

信用債個券之間差異很大，如何從具體的信用債中選出資質好、收益率高的債券，是固定收益投資最具實操意義的工作之一。

“信用債有外部評級，但是我們不信，很少真正采納。這些年來出問題的債券，比如山東海龍、超日太陽，哪個外部評級不好？我們有自己的個券內部評價體系，以便對信用債進行篩選。”唐毅亭說。

“市場上垃圾債太多了。在超日太陽2011年年報出來之后，我們的內部評級就已經根據其財務數據將它評為CCC垃圾級，這樣的個券我們不會碰。”唐毅亭表示，這已經不是他們第一次通過個券分析規避信用風險了。

在樂瑞，投研人員和交易人員們在一個沒有區隔的大開間里辦公，大多數時候，他們都在安靜地做著研究分析，在聊天工具上進行交易溝通，但是一旦交易指令，開放的辦公環境就會為他們的溝通提供便利，“只要喊一嗓子都能聽見”。

通常的交易流程是，投資總監給出指令，例如“我要一個長期的、高票息的城投債”，交易員便迅速反應開始在市場上詢價，并及時反饋市場上該類債券的發行情況，尋找到可以交易的具體個券，而研究員繼而根據交易員報告的情況，在內部評級系統上確認資質，最終確認是否要進行交易。

在楊愛斌的鵬揚投資管理公司，投研人員電腦屏幕上最常出現的就是企業財報和債券招募說明書。“很多人覺得債券研究只是純數學、公式、模型，但實際上這個過程是非常綜合的。你要了解企業財務狀況、行業特征和周期，甚至一個區域的經濟政策、資源稟賦等等，才能對債券的信用等級做出正確判斷。”

“所以我總開玩笑地說，玩債券的最好是學政治經濟學的，因為無論是宏觀分析還是個券信用研究，到最后還是要考慮經濟、政策、制度層面的東西。”楊愛斌說。

圈子文化

但是，債券投資者時常會碰到的狀況是，因券源有限而搶不到券。“今天早上想搶一只券，但沒有買到，晚了1秒鐘。”楊愛斌說道。

中國債券市場分為銀行間債券市場和交易所債券市場，其中銀行間債券市場占債券市場交易的95%以上，參與者均為機構投資者，不對個人投資者開放。與交易所市場不同，銀行間場外市場最主要的特點就是需要“交易之前先交朋友”。

“場外市場就像一個集市，每一筆買賣都是人與人談判出來的。”楊愛斌說。因此建立人脈資源也是優秀債券投資者的重要技能。其中人脈資源既包括債券承銷商—可以保證在市場火熱的時候拿到量，也包括各大機構的交易員—他們知道誰手上有券或愿意接手，以及在債券回購中提供融資的資金拆借方 等。

交易員的日常工作就是掛在路透RM（Reuters Messaging）或是MSN、QQ等工具上進行詢價和交易溝通工作，一筆買賣從早上開始談到成交、結算、清算完成常常需要耗費交易員一天的時間。在路透RM上，債券交易員總戶數大約在1萬戶左右，為自家機構詢價談判，各司其職。大多數交易員之間即便素未謀面，也早已“神交已久”，形成了相對固定的圈子。

機構大佬們也有自己的現實版圈子。楊愛斌、唐毅亭、徐小慶都是北京的固定收益投資圈子成員，他們大約每個月會聚會一次，交流對政策經濟的判斷。 “固定收益的買方賣方之間，有很多共同利益；而且大小機構互補性又很強，銀行可能偏向做國債和金融債，小機構可能更多地做垃圾債和信用債，大家互通有無很有必要。”唐毅亭說。

中誠信資訊副總裁郇公弟這樣評價固定收益投資者的特色：“平和、儒雅、老謀深算。”

這種概括與債券市場本身的交易特色有直接關系。債券市場總體來說交易不頻繁，以樂瑞管理的70億資產量和低風險投資風格來看，通常一天的交易不超過10筆，而像中信證券或是農業銀行這樣的固定收益大機構，每天的交易約在300筆至800筆，即便如此，熱火朝天的報價和分秒必爭的建倉也鮮少出現。

與此同時，債券市場價格波動區間小，一年中大波行情出現的機會不多，一筆交易的盈利空間也不大，這更需要參與者們有獨具慧眼的洞察力，提前預知時機，敏感把握住機會，獲得超額收益。

不過，雖然投資品種都是低風險產品，但是通過各種操作手段，可以為這類低風險投資加上杠桿，增加風險收益。在債券投資手法中，最常見的即為債券回 購。

通俗來講，債券正回購就是投資者用持有的債券進行抵押，不同債券按照不同折算率折算成標準券，從市場中融入資金。通過重復質押，投資者最終可以獲得多倍杠桿。這種操作手法在楊愛斌和唐毅亭的產品中都有所涉及。但是通常，機構的風險意識會比較強，杠桿通常不超過3倍，在質押品種的選擇上也更為保守。因為一旦債券市場環境惡化，高杠桿的債券正回購很容易產生巨大風險。徐小慶說：“拆卸杠桿是一門學問。需要投資人在判斷市場有機會的時候加杠桿，市場有風險的時候降杠桿。”

老謀深算還體現在對套利機會的挖掘上。在債券市場中，偶爾會出現同一產品在不同場所、不同時間段的差價，套利空間由此出現。常見的套利手段有可轉債回售套利（如新鋼轉債）、債券避稅套利（如龐大債）等。

其中債券避稅套利，是機構和個人都在參與的游戲，這個游戲建立在一個背景信息下：企業每年的付息日，如果個人持有債券，需要交納20%的利息稅；但機構賬戶是免稅的。

篇8

宏觀面一團亂麻

當前的難題主要在于宏觀層面:

第一,中國經濟的失衡依舊,甚至因2009年的巨量信貸投放而愈發加劇,而所謂的轉型明顯動力不足。

第二,明知2009年的貨幣寬松是救急的權宜之計,正常的操作應該是逐步退出。但由于貸款拉動增長的效率低下,同時民間投資并未出手,導致經濟復蘇的基礎十分脆弱,政策上投鼠忌器,不敢果斷收縮。這帶來退出進程的極大不確定性,2010年貨幣環境的不確定,使得對估值走向的判斷也變得很困難。

第三,若調控不力,資產價格特別是房價又將咄咄逼人。如果以大中城市作為一個集合,中國房地產與以往東亞經濟體、尤其是典型的日本泡沫時期的特征已是若何符節。盡管越早調整成本越低,但路徑依賴和利益集團的糾結造成越不肯接受、沉沒成本越高,越高當然就越難以接受的惡性循環,眼睜睜地看著房價走向泡沫然后崩潰。

結果是,第四,中國經濟陷入一個脆弱的平衡中,任其自然發展下去,結局是房地產泡沫的崩潰和經濟增速的硬著陸;立即進行調整,則任何一個動作都可能牽一發而動全身,從而打破平衡,終止復蘇進程。例如,如果匯率一次性大幅升值,會不會成為外資出逃的集結號?股指期貨推出,會不會造成該品種的畸形繁榮和二級市場陷入低迷?

另外,第五,在對未來美國經濟的看法上,巴菲特與他的合伙人查理?芒格的看法出現了分歧。芒格預言美國的經濟增長模式已經“破產”,在經過兩三年的掙扎之后,最終將崩潰而淪為“悲痛國”(詳見本期“精譯求精”欄目)。

資本主義式的人類存在方式的危機和后現代社會瓦解的危機,還有沒有可能避免,或哪怕是推遲幾十年?在這一可能的進程中,中華文明固有的、“內省”的文化有沒有優勢可以幫助中國甚至世界找到新的出路?

總之,面對這樣一個宏大而錯綜復雜的大時代背景,盡管股票投資策略問題只是滄海一粟,但對于在此間打拼的機構投資者來說,如何理清思路、撥開迷霧,確定基本立場和不同期限的策略,卻是安身立命的大事。

議題和觀點

由《證券市場周刊》主辦的“宏觀經濟預測春季年會”自2002年以來已經舉辦9次,從2007年起增加了“資產管理人圓桌論壇”的環節,至今已舉辦4次。

8家私募機構、東方證券資產管理總部、云南信托資產管理總部和安邦保險投資中心的投資經理參加了今年的論壇活動并發言。其中上海尚雅、上海朱雀、上海重陽處于私募基金行業領先地位,并在過去兩年擁有出色業績記錄;深圳龍騰、北京源樂晟、北京和聚雖然規模不大,但過去一年特別是今年以來業績突出;東方證券更是近六七年來二級市場上的“常青樹”。

應主辦方所請,投資經理們對下述議題發表了看法:

1.政策收縮的進程以及對估值帶來的影響;

2.結構性泡沫是否存在以及未來走向;

3.中國經濟增長模式轉型的可能性;

4.資產管理人未來三年的資產管理策略;

5.新興產業的前景以及投資機會。

盡管對舊的經濟增長模式終止抱有警惕,同時對轉型過程的不確定性深感擔憂,但多數投資經理承認,只能在既有的經濟環境下,以目前經濟增長模式得以持續為前提來進行投資,否則便無立足之地。即使最悲觀者,也認為投資拉動的經濟增長模式還可以持續數年甚至更長,從投資經理以及所在機構自身的利益出發,不難看出其中還是有些僥幸心理。

與會者一致認為經濟結構轉型指明了大的投資方向,從今年來看,周期性行業被拋棄,投資標的轉向了消費類股票;從長期來看,傳統行業機會不大,挖掘新興行業的成長股成為共識。

多數投資經理對今年的信貸形勢都有比較清醒的認識,認為政策調整導致貨幣環境回歸常態實屬必然。因為2009年資產價格上漲更多是靠流動性而非基本面推動,一旦政策逆轉,將對現有估值水平構成壓力。但也有人提出,2009年8月以來股指的橫盤調整,已經部分反映了對政策的預期,因此進一步下跌的空間并不大。

再者,隨著全流通和股市更加市場化,估值歷史平均水平的參考價值有限,在股票供給增加的預期作用下,并隨著實際供給的增加,估值下沉成為必然。但另一種看法是,長期的貨幣寬松和低利率會對高風險偏好以及估值構成支撐。

小盤股泡沫的形成有三個條件:一是熱錢泛濫;二是投機需求旺盛;三是投機渠道的缺乏。考慮到2009年資金極度充裕的特征,小盤股與大盤股表現的巨大差異也就不難理解。

始于2002年,由公募基金主導的“價值投資”曾令中國股市的定價效率大幅提升,以往的爆炒小盤股、概念股現象一度式微,讓人誤以為整個投資邏輯已經發生轉型和質變。但2009年以來的事實表明,盈利模式的可行性依然是中國股市投資策略的基本考量,在實體經濟的結構沒有完成調整前,股市不可能真正轉型。

真正對小盤股構成打擊的,是進一步推出包括股指期貨在內的金融杠桿產品。香港的垃圾股很難投機,就是因為那里有各種期貨、期權產品和幾千個窩輪,投機需求可以得到充分滿足,加上有杠桿更刺激,就沒人炒題材股了。

另一方面,與會多數投資經理都認為一直不被市場所看好的大盤股被低估并存在階段性機會,并集中推薦了銀行股和保險股。相反的意見是,當流動性收縮時,反而是已經被低估的大盤股先行下跌,因為大盤股活躍需要的資金支持更大,這在2009年都沒有得到滿足,今年的環境更是不允許。

在未來市場日趨難以把握、同時融資融券和股指期貨推出的情況下,套利有望成為重要盈利模式。■

M1回歸令估值承壓

本刊記者 吳曉兵

由于存在“股價=每股收益×市盈率”的公式,分別考慮這兩個乘數的影響因素和變化規律,成為判斷股價趨勢的一個方法。在不同經濟階段,兩者在不同因素影響下的變化方向未必一致,于是呈現出若干組合。

造成市盈率波動的因素有很多,但M1(狹義貨幣供應量,即銀行體系外現金+活期存款)與市盈率的相關性特別突出,以至于能夠憑借該指標簡單判斷估值變化趨勢,進而決定在股市的買賣點。

數據顯示,從1996年到2009年7月,按照M1增速接近10%買入、達到20%賣出,一共交易五次,如果以上證綜指為標的,收益率達22倍;如果標的是深圳成指,則收益高達70倍以上。

社科院金融所的尹中立博士表示,成熟市場國家的貨幣供應增速較低,M1增速通常只有一位數,對資產價格的影響沒有那么大。而中國經濟的高速增長,需要相應貨幣供應增速相匹配,貨幣投放的巨大增量,加上投資渠道狹小,勢必影響中國的資產價格。

M1對資產價格的重要性,在于它對股價指數和cpi的領先作用。從數據來看,M1領先CPI拐點數個月。看到CPI轉向和貨幣政策調整再決定交易方向,已經晚了數個月;如果一見M1掉頭就買賣,則比較及時。

其原理,在于M1大幅上升意味著居民金融資產配置規模的增加以及消費的增加,勢必帶來資產價格和物價的上升,當數個月后CPI的上升成為事實,央行的貨幣收縮政策也隨之而來,于是資產價格受到風險溢價上升的沖擊出現下跌。考慮到股市投資者的預期效應,股價往往領先貨幣政策做出調整,M1也同樣是CPI和貨幣政策的領先指標,于是兩者有高度的相關性。以上邏輯在M1下跌時亦然。

至此,完整地說,由于M1的高點、低點意味著未來數月的通脹、通縮基本上要成為事實,接下來貨幣政策會做相應調整,資金成本、風險溢價變化決定了股市的估值水平變動,進而影響到股價。再者,估值對股價的影響力比每股收益要直接和大得多,這使得M1成為最佳甚至唯一的股市選時指標。

以往M1的波動區間只在10―20之間,而這一次貨幣刺激的力度之大,使得所有描述貨幣供應量的指標均超出了常態,例如今年1月份M1增速達到38.96%,這需要一個特別的解釋。

尹中立表示,只要2010年全球經濟不再遭遇大的危機,非常態的超級貨幣寬松政策一定會調整。

這一輪貨幣政策的放松,對資產價格的影響遠大于對實體經濟的影響。因此,隨著政策調整,2009年極大地受益于流動性泛濫的風險資產價格將面臨壓力。如果M1等指標回復到常態區間,對股市的打擊不言而喻。

在其它變量穩定的情況下,M1與市盈率之間存在正相關的關系;但在某個變量出現巨變時,M1雖然還是與估值維持正相關,但支持相似估值所需要的流動性卻大不一樣了。

例如,2007年下半年M1最高到22.8,并且在20的水平維持了一年左右,對應的上證綜合指數的加權平均市盈率達到了73倍;目前的M1最高值已經是38.96,而市盈率最高只是31倍。換言之,在其它因素配合下,以目前的貨幣環境,只能支持31倍的市盈率水平。那么,在其它因素變化不大的前提下,如果貨幣政策進入一輪緊縮周期,而M1、M2回到常態區間,對應的市盈率是多少?■

尋找新的產業方向

常昊

雖然舊的經濟增長模式肯定有到頭的一天,但經濟轉型牽扯的因素太多,很難在短期內看到變化。所以我們只能在目前的經濟環境中,把經濟轉型作為一種政策方向,來把握投資機會。

從資本市場角度來考慮,經濟轉型非常必要。因為資本市場的本性是“逐新”,如果長期停留在舊的、傳統的經濟模式當中,實業投資的收益率不高,股票投資收益率也不會高。例如美國傳統行業的收益率不一定能跑贏指數,但新興產業、特別是引領經濟增長新趨勢的一些產業,收益率非常高。私募基金的管理規模相對不大,因此有能力去追逐這些機會。這種方法看似激進,可一旦選準了目標,持股周期會很長,確實是要找到好公司去做股東,因此又很保守。

市場機會可以分為兩類,一是長期投資的公司,一是周期性行業股票。長期投資的公司雖然會出現估值波動,但因為業績增長比較平滑,所以股價起落沒有周期股那么大。而周期股不能進行長期投資,否則就像坐過山車。從宏觀分析的角度比較容易把握一些趨勢性機會,操作周期股。例如過去兩年在經濟的大幅波動中,周期股的漲跌趨勢和行業鏈條都很清楚。如果能把握住這種宏觀機會,做一些大的波段是完全可以的。但長期機會還是應該找能夠抗御風險、周期性不強、持續增長的股票。經歷了一輪完整的牛熊市之后,這些股票最終帶來的收益還是非常好、非常高的。

我們看重經濟轉型的兩個方向,一是新興產業,新能源的方向。二是科技消費的概念,特別是互聯網到移動互聯網的變化,這個用戶群非常大。現在移動用戶是7億,3G用戶如果達到30%,差不多有兩億。在這個新的平臺上,即使不高的人均消費量,也是一個很大的發展空間。所以行業里能夠提供增值業務的公司都有機會。

蘇寧、國美的最大投資要點是什么?就是因為網絡可以簡單地復制。在移動互聯網領域,網絡已經滲透到個人,這個網絡上的消費將以很快的速度來實現。大家有什么樣的需求,就會有相應的技術和服務來滿足。即使單一消費量不大,但積聚出來的規模非常大。摩根士丹利有一個報告,預測2020年移動互聯網市場會有一百億臺的需求,包括手機、電子書、PS導航等產品。在這些領域,肯定會有一些具有制造業優勢的中國企業獲得比較高的增長率。

小盤股作為一個整體肯定有泡沫,但其中仍可以找到一些增長潛力大的公司。小盤股如果不能漲十倍甚至更多,就不可能成長為大盤股。而且現在的情況跟2007年“530”時不一樣。當時是宏觀經濟增長最強勁的階段,而且公募基金迅速壯大,所以小盤股泡沫破滅后大盤股開始主導市場。現在看好大盤股的機構資金已經大部分沉淀其中,根本沒有增量能推動這些大股票。

所以今年是一個中性市場,大家主要是找一些結構性機會。再有就是信貸收縮等因素可能帶來一個政策底、經濟底,這是個指數機會。■

作者為上海尚雅投資管理有限公司總經理。wind數據顯示,截至2010年3月29日(其他機構的排名基準與此相同),上海尚雅管理著8個陽光私募產品。其中“尚雅1期”、“尚雅2期”、“尚雅3期”和“尚雅4期”分別成立于2007年11月、11月、12月和2008年1月,最新一期凈值為1.3869、1.3664、1.5098和1.6055。最近一年(在227個非結構化股票信托產品中)收益率排名為35、36、22和18;最近兩年(在135個非結構化股票信托產品中)收益率排名為13、5、11和2。

2010年機構投資者回歸基本面

王歡

在經濟危機爆發兩年之后的今天,對于經濟前景仍需謹慎。在后危機時代,全世界都面臨經濟轉型的問題,美國的杠桿率要下降,儲蓄率要上升,考慮到人口結構,恐怕美國經濟結構需要有更大的變化。經濟結構的調整本來就是長期的過程,加上美國的市場經濟體系相對完善,制度上、產業組織效率上的提升空間都不大,進一步的經濟增長主要靠生產力發展,主要就是科技進步,如果大家關注的新能源、生物技術、新材料等方面沒有大的突破,美國經濟發展的動力在哪里?再次通過杠桿化來做是很難的。

中國同樣面臨經濟轉型的問題,不過中國還有很大制度變革的空間。改革開放30年,總體上來說也就是不斷調整經濟體制、制度,調整生產關系來釋放生產力。現在遇到一定的困難,原來三駕馬車主要依賴投資和出口,現在外部環境的變化,令出口增長很難恢復到此前水平,單靠投資又面臨環境壓力。雖然調整結構年年講,但是面對今年這樣的局面,這個事已經不存在做不做的問題了,而是怎么做。至于前景則很難預期,因為整個結構調整涉及方方面面,比如房地產稅就很難推,所以進展一定是曲折的過程。

關于小盤股的高估值問題,必須承認,到目前為止,中國股市上部分股票的高估值是一個常態,很多人都相信能通過自己的努力找到高成長的公司,從而支持高估值。然而,從統計上看,以美國納斯達克為例,只有5%的公司能從小公司變成大公司,還有20%-30%一直是小公司,剩下的基本死掉了。通過選擇成長股來追求更好的投資回報,難度是很大的。我們也會投一些小股票,但是戰戰兢兢,要不斷地觀察。不過從微公司到小公司的路徑比較容易觀察。就是一些銷售收入幾個億、利潤幾千萬的公司,因為有中國這么大的潛在市場,從幾千萬利潤變成幾個億利潤,這個過程可預測性更高。再大以后,從小公司往大公司走,這個難度很大。今年大家都強調的是輕指數、重個股,從機構投資者到研究員都要回歸本職工作,回歸公司基本面。

在估值上還要考慮一個定價權轉移的問題,2000年之前簡單說是莊股時代,那時候多數股票都有主力運作,他們的意志很大程度上決定了股價走勢。2005-2009年是公募基金主導的時代,因為他們管理的資產規模很大,對市場影響巨大。2010年年底總市值的90%都進入了全流通狀態,雖然投資者認為很多大小非不會減持,但這畢竟是懸在頭頂的一把劍,這是一個定價權的問題,可能帶來估值體系的變化。

基于此,今年我們比較謹慎,倉位要注意控制,上半年恐怕機會不大。主要機會是跌下去也許有一些好公司被錯殺,要把握住這樣的機會,前提是你得多跑,對這個公司要有點把握。

從結構調整的角度來說,我們比較關注消費,尤其是關注有品牌和渠道、滿足日常消費的公司。人均收入水平的提高和城鎮化建設,更多人將來要像大城市的人一樣生活,他們消費什么,有13億人口的國家的消費升級前景是很樂觀的。前段時間到甘肅、青海這些地方,看到已經開始有塞車的現象了,在街上可以看到各種各樣的自主品牌汽車的4S店、品牌服裝連鎖店,這在一定程度上反映了消費的未來前景廣闊。■

作者為上海朱雀投資發展中心普通合伙人,副總經理。上海朱雀管理著18個陽光私募產品。其中“朱雀1期”和“朱雀2期”成立于2007年9月,最新一期凈值為1.5717和1.6141。最近一年收益率排名為41和46;最近兩年收益率排名為12和8。

未來3到5年屬于平衡市

陳光明

經濟轉型過去一直不順暢,最重要原因是轉型的動力不足,現在經濟的內在規律有轉型要求,不轉型這個模式也持續不下去,隨著重化工發展到一定程度,粗放型增長的好日子已經過去了。從未來五年、十年的角度看,轉型成功與否是資本市場機會有多大的關鍵。如果轉型不順利,資本市場在很長時間內都是挑戰大于機會。

從較長期來說,出口不會有大的投資機會,無論從行業還是從公司講。就整體而言,持續增長的機會不多了,除非是一些好的模式、實現出口產業升級或管理能力超強的公司。當然不排除過度悲觀導致的階段性機會。

在投資和消費之間,這幾年居民收入占GDP的比重一直在下降,財政稅收一直往上走,資本回報也一直往上走,我認為已經到了轉折點。這些指標的轉折預示著到了要轉型的時候,如果政府對轉型的配套政策不足,轉移支付不足,轉型就不會順利。如果配套的這些政策做得比較好,內需型社會是有希望建立起來的。大消費概念的公司,短期看有點偏貴了,但長遠潛力還沒有得到充分發揮,這是長期的過程。

近一點的預測是,去年房地產、汽車銷售的強勢表現今年恐怕難以為繼。而且政策也開始往后退,不像去年那么扶持了。汽車擁有量的提升使得一些交通的瓶頸作用越來越明顯。我老家在浙江一個小城鎮,過去兩三年前從來不堵車,現在停車一看紅綠燈還離得很遠。畢竟能源是稀缺的,長期鼓勵汽車消費也不可能。從這個角度講,經濟短期壓力很大。

現在積極的人講結構性機會,消極的人講結構性泡沫。即使拋開大盤股與小盤股的表現差異不談,從總體上講,我認為在中國股市全面市場化的過程中,歷史估值的均值水平不能作為重要參考。隨著全流通的實現和市場化推進,估值水平可能有一個下沉的過程。從這個意義上講,在股票供給已經不那么稀缺的條件下,我認為結構性泡沫非常明顯。至于結構性機會,是從長遠來看,屬于那些轉型成功、擁有新商業模式和有杰出管理者的公司。也就是說,我覺得未來三到五年不可能靠指數上漲來掙錢,去年下半年我就這么想了。雖然總有一些小公司會成長起來,但小盤股泡沫還是大一點。

總之,我覺得今年不僅是最復雜的一年,是全面市場化的一年,更是對資產管理人非常具有挑戰性的一年,包括未來好幾年都是如此。

但只要不出現2008年那樣的情況,還是不難操作的,而出現極端狀況的可能性很小。即使在一個平衡偏弱的市場,因為有結構轉型這樣的大背景,如果能把握住大的方面,也有不少機會。一方面看到了困難,另一方面我是一個樂觀主義者,對中國的未來還是充滿信心。

但不是盲目樂觀,像現在中國的增長速度可不可以歇一歇?GDP不要說9%,回到6%也是個成長的過程,有什么不好?之前一定要維持高增長是因為就業壓力很大,但未來15年就業壓力會越來越小。增速低一點,質量高一點,也沒有那么大的社會壓力。所以,我個人認為再過幾年GDP下一個臺階非常正常。2009年的貨幣擴張是個很特殊的過程,今后演化成平衡市的很重要原因是貨幣政策回歸正常,再者是全面市場化。■

作者為東方證券股份有限公司資產管理總部總經理。東方證券資產管理總部管理著兩個陽光私募產品。“晉龍1號”和“海洋之星1號”分別成立于2007年8月和9月,最新一期凈值為1.5816和1.6180。最近一年收益率排名第1和第6;最近兩年收益率排名為17和10。

流動性在逆轉

劉佑成

2009年的行情絕大部分是流動性推動的,與實體經濟表現的相關性未必很大,比如四萬億刺激計劃相關的行業表現一般。到2009年下半年市場有自我強化的趨勢,但流動性推動和自我強化的趨勢總有一天會到頭。實際上2010年流動性狀況已經轉弱,因為信貸的邊際數據對推動市場很重要,但2010年邊際數據一定是負的,所以流動性是一個下滑的狀態。

市場存在結構性泡沫,目前全部股票的估值分布區間與2008年初很相似。如果把2007年上市的中石油這些大盤股的影響剔除,上證指數一定不是3000點,大約在4500點。特別是小盤股的結構性泡沫明顯。是什么因素在支持高估值呢?主因是投機需求的資金追逐。股指期貨上市后,考慮到杠桿效應,在運行一段時間之后,可以很好地吸引投機資金,這種“替代作用”可能分流小盤股當中的投機資金。

經濟結構的調整一定會進行,但能不能成功現在不敢說。結構調整需要的時間本來就長,現在才開始,還看不清楚前景的模糊期。困難在于現在的路徑依賴很嚴重,很多利益集團有各自的利益訴求,沒有一個公平、公開的規則,這可能會拖延改革進程,并且導致這個進程不是對社會最優,這是不太樂觀的地方。基于此,對于從經濟結構調整出發來選股選行業,我覺得不確定。

短期來說,美國、中國、歐洲,都想依賴市場流動性,阻止經濟下滑,這是一時之策,解決不了根本問題,根本問題還要依賴于經濟結構的調整,只是各個經濟體結構調整的內容不同。對調整有利的因素是,中國的基礎建設還有空間,坐火車買票非常困難,說明這塊供給不足。就是怎么能更有效率地來開拓市場。

基于以上,我第一看好農業,經濟結構調整的原因之一是收入分配差距太大了,其中更突出的是農業、農民收入過低。這部分的張力很大,到了快要破裂的地步。所以農業一定會得到重視。第二是消費升級,這在短期內并無驚喜,但80后這一代進入30歲了,這是他們收入、消費能力最高的時候,所以從人口結構上,消費將進入升級階段。第三看好低碳,現在的低碳生活方式,就像多年前互聯網對人類的影響一樣。和低碳聯合在一起的是智能化,比如中國移動作為一個戰略投資者,用手機支付方式,實現信息化、職能化的低碳解決方案。這樣一個新生產方式的提升、改進,會成為未來幾年的主導方向。■

作者為北京和聚投資管理有限公司研究總監。“和聚1期”成立于2009年7月,最新一期凈值為1.4391。今年以來在438個非結構化股票信托產品中收益率排名第1。

警惕舊增長模式到頭

劉迅

做投資管理,尤其是A股的投資管理,都是在一個假設前提之下,即認為中國經濟增長可持續。現在的問題是,大家越來越擔心這個增長模式不可持續,結構上有很多不合理的現象。

這集中體現在房地產領域,一方面現在中國房地產行業具有以往東亞經濟體泡沫的部分特征;另一方面房價的大幅上漲還帶來社會公平上的壓力。如果政府能夠保障低價房的供給,炒房子跟老百姓有什么關系呢?但是政府資源不足,做不了這個事情,壓力就來了。

目前的經濟模式,無論是四萬億刺激計劃還是十萬億新增貸款,再加上各地區的計劃,背后都是政府財政和信貸的支持。要看這個模式可不可以持續,投資人不妨關注一個重要指標,就是什么時候房地產稅出來。邏輯是加稅代表財政困難,就沒法支持原有的增長模式了。當然這至少是幾年后的事情,這之前,不妨假設現在的模式可持續。

中國的制造業、建筑業效率比發達國家高得多。他們的人均GDP是35000美元,那么我們能不能提高產業組織效率,從目前的3500美元逐步推進到5000甚至10000美元?目前來看,在政府的控制下,這種靠制造業推進經濟增長的模式還可以維持。什么時候不能維持了,就要改變增長模式了。這個模式不是呼吁就可以改變的,一定是要有很大壓力才可以改變。

現在財政收入的增長情況比較理想,說明中國經濟本身的增長潛力還很大,但也要對這個增長模式什么時候到盡頭抱著警惕的心態。這是一個比較長期的看法。■

作者為深圳新同方投資管理有限公司董事長。深圳新同方管理著4個陽光私募產品。其中“新同方”成立于2007年7月,最新一期凈值為1.2473。

等待形勢明朗化

朱軍

從現在這個時點看,如果2010年企業盈利如大家所預期那樣有20%-25%的增長,但貨幣政策帶來的流動性變化,這方面造成估值下降20-25%。這看來是大家認同平衡市的原因。

但也有一些因素會打破這種預期,導致大幅波動。現在投資者對經濟的擔心兩極化,既擔心經濟形勢好,通脹率直接到5%-6%,引發貨幣政策一個非常強有力的收縮;又擔心經濟出問題,人民幣升值、出口起不來,甚至出現第二次滑落。

這兩種風險一旦發生,肯定對市場預期有很大沖擊,會調整策略。隨著新的經濟數據陸續公布,我們會對宏觀經濟和政策走向有一個更清晰的了解,逐漸把極端狀況出現的可能性更清楚一點,這需要過兩三個月,投資者對今年的情況會看得更清楚一點。

現在機構投資者關注的熱點無論是區域經濟、3G、互聯網還是傳統消費,大致都可以歸納到成長股的概念里。從脈絡上看,2009年8月份以來的橫盤調整,源于對貨幣政策發生變化的預期。這之前,投資者可能更看好周期性行業的股票;之后開始關注成長類公司。2009年股價指數有比較大的波動,在這個過程中,周期性股票、成長性股票的表現在各個波段中交替表現。到了2010年初,大家都轉向成長股,對周期性行業采取比較回避的態度。這種看法在未來會進一步強化。

雖然市場對貨幣環境的變化有預期,但現在資金狀況還不差。比如第一次準備金率提升的時候,民間借貸利率沒有明顯的變化,長期債券表現還不錯,說明資金是比較充裕的。只不過大家在等待極端性的因素明朗化,在這個過程中也可能發現新的投資方向。股價指數收斂還是波動加大?熱點停留在成長股當中還是換個方向?這需要兩三個月才能回答。■

作者為上海重陽投資管理有限公司高級副總經理。上海重陽管理著5個陽光私募產品。其中“重陽1期”和“重陽2期”分別成立于2008年9月和12月,最新一期凈值為2.3940和1.8946。最近一年收益率排名為31和33。

超配高科技成長股

吳險峰

我認為中國經濟的比較優勢會持續很長時間,客觀上是因為人均GDP水平較低,有增長空間。主觀上是這個民族的求富意識已經覺醒了。另一方面,即使不考慮2009年這樣極端的貸款增長,貨幣擴張和資金成本的降低也是一個越來越清楚的趨勢。隨著技術進步和技術擴散,能夠吸收大量資金帶來高收益的領域越來越少。例如中國目前的經濟環境中,多數產業的產能已經過剩。在實體經濟容納不了資金的情況下,資產價格成為追逐目標。再有,從全球資產配制來看,中國反而是投資回報率比較高的國家。因為發達國家的全球比較優勢在逐步下降,全球資本傾向于轉向新興市場。最后,如果調控措施奏效,房地產市場中的流動性還轉移,這一點有利于股市。以上三點是從資金供給方面來說的。

在投資機會上,市場的邏輯已經很清晰了。未來經濟增長動力一定不在傳統產業,而是新興產業。以美國的大市值公司來看,Google兩千多億美元,雅虎、IBM、蘋果都是千億美元左右,而美國銀行、花旗、高盛這些頂尖的金融機構都不到一千億了。當然,美國的經濟結構跟中國不在一個層次上,但正因如此,中國這些有競爭優勢的新興產業才有趕超空間。這就是小公司成為藍籌股的機會,這件事在香港上市的騰訊身上已經發生了。做投資就是大膽假設小心求證的過程。我們買了很多認為有核心競爭優勢的小盤科技股,接著就是根據估值情況、成長性不斷求證。如果達不到市場預期,事后來看這個股價就是泡沫。對于被看做成長性企業的公司而言,這種下跌很慘烈。因為是業績和估值的雙重下跌。

另外有些事件值得考慮,這可能成為今年市場中的重要變量,比如人民幣升值和股指期貨。考慮各種因素以后,今年的選股是將有核心競爭力的高科技企業、成長性企業超配,服務業和消費行業標配。周期性行業――特別是金融行業――存在階段性機會。■

作者為深圳龍騰資產管理有限公司董事長。“龍騰”成立于2008年1月,最新一期凈值為1.1662。最近一年收益率排名第8;最近兩年收益率排名為41。

關鍵在房地產如何調控

曾曉潔

公司股價或市場指數的表現取決于兩塊,就是盈利和估值,這是最簡單的一個定價方法。估值有兩點需要考慮,一是看流動性狀況,二是盈利增速,高增速可以支持高估值。從2009年下半年到2010年全年,估值應該是下降的。第一個理由是流動性的趨勢變化已經表現出來了,包括信貸和貨幣政策的影響,以及大公司融資再融資帶來的股票供給。第二個理由是盈利增速的高預期現在看恐怕達不到,這對投資品的打擊非常大。

貨幣環境變化背后的根本邏輯是經濟結構調整的推進已經如箭在弦。2007年中央政府提出調機構,2008年沒有提,到2009年下半年又開始提。因為遇到了全球經濟危機,不得已對房地產行業利用了一把,副作用是地方政府的投資沖動也起來了,有一些隱患。地方政府沒有錢,要靠投融資平臺、銀行貸款融資,這里邊的風險不小。這應該是2010年中央政府下決心做調整的重要原因。基于此,2009年下半年我們對策略做了調整,轉趨謹慎。

結構性調整當中也會有一些結構性機會。怎么彌補失衡、調結構?很重要的是增加居民收入,可能政府會出臺一些政策刺激消費,主要還是解決一些最基本的消費。再有是醫藥,醫藥股的估值現在很高,但這個行業是中國未來十年成長性最確定的行業,因為中國人口基數大、人口結構上又逐步進入老齡化社會。目前正在逐步建立起來的完善醫療體系和醫藥改革在制度層面釋放了需求。

中央政府為調整結構甚至可能犧牲經濟增長速度。房地產當然是希望做到軟著陸,成交量不斷上升,價格緩慢上升,這樣政府就不用打壓房價了。但歷史上房地產泡沫要做到軟著陸很難,最后很可能是犧牲經濟增速來壓房價。畢竟房價泡沫對中國經濟的長期增長埋下很大隱患,對于政府決策層應該是有清楚認識和明智決斷的。■

作者為北京源樂晟資產管理公司總經理。北京源樂晟管理著兩個陽光私募產品,其中“樂晟精選”成立于2008年7月,最新一期凈值為2.2758。今年以來收益率排名為19;最近一年收益率排名第3。

關注可能轉型成功的行業

陳軍

作為一般意義上的資產管理人,尤其是規模不算太大的,還是做短期判斷比較有效。

2009年中國前所未有的貸款規模恐怕是當初中央政府也沒有完全預料到的,2010年以中國為首,主要經濟體在政策上都有收縮的趨向。但是經濟已經在快車道上了,而且有慣性,政策上不會馬上踩急剎車,所以各國政策的收縮方式和力度都是可控的。我覺得通脹預期大家都是喊口號,美國、中國都會喊,但收縮政策并不嚴厲。應該是在保證資產市場和經濟增長的狀態下進行收縮,特別是美國股市對美國經濟的晴雨表作用明顯,更不會不管資產市場。每當美股跌得多一些,就會有人說,股市這樣跌下去,貨幣政策不能輕易緊縮。

影響中國股市估值的三個主要因素,一是宏觀經濟基本面,二是貨幣政策,三是股票供應量。這三項2009年上半年都是加分的,今年多數是減分,當然股市對此有所預期,所以橫盤調整。所以現在沒有壓倒性的沖擊因素,整個二三季度正面和負面沖擊都不太大。所以大家多數是波段操作,自下而上,就是說對指數沒有太大期望。然后等待形勢明朗化。從2006到2009年的四年中,股價指數的波幅都特別大,這應該不是常態,今年收斂的可能性比較大。

結論就是小盤股仍趨于活躍。今年的流動性和基本面,加起來顯然不足以推動整體股票上漲。但資金依然流連于股市,感覺應該是一種題材股的反復輪動,這會貫穿全年。所以我們今年要抓小放大,盡量選一些周期性不是很強的題材股。在經濟調整過程中關注有可能轉型成功的行業。

篇9

根據統計局的最新數據顯示，5月份的CPI同比增長2.1%，這個數據讓大家能稍微喘口氣。有人會算這樣一筆賬，一年定期存款的年利率是3%，假設CPI一直保持在2.1%，那么一萬元定存一年跑贏通脹不說，還能賺90元。

這樣的計算方法并不全面，而且實際情況要糟糕得多。

23年前定存1000元，今天可得3716元

按照官方的數據顯示，2000年至2012年間，中國物價累計增長為31%，事實上，很多人認為這個數據并不真實――物價增長得遠高于31%。而在過去的這十年，一年期定期存款的利率最高為4.14%。

如果把時間拉長來看會更好理解。如果在1990年你在銀行存入1000元定存，每五年轉存一次來計算。1990年定存五年的年利率為13.68%，1995年的五年定存年利率為13.86%，2000年的五年定存年利率為2.88%，同時收取20%的利息稅，2005年的五年定存年利率為3.6%，2005年到2007年的利息稅為20%，2010年的五年定存年利率為4.2%，計算下來，23年前的1000元人民幣在今天能提取的利息和本金共計3716元左右。

1990年的1000元錢絕對是一筆巨款，三線城市的一套帶院子的平房售價也只有3000元。

23年前的1000元，可以購買狗不理包子166斤，現在連本帶息只可以購買74斤包子；23年1000元，可以購買五糧液500ML的52°白瓷瓶20瓶，今天連本帶息只能購買同樣的白酒5.6瓶；在23年前，1000元錢可以支付一個三口之家一年的生活費，今天3716元只能支付一個三口之家一個月的生活費。

“按照一年前的定存利率計算，100元錢定存一年后，你可以拿到103.5元， 但北京隨便一個小區門口的煎餅，一年前還是4元，現在已經漲到6元錢了。”記者的鄰居說。

錢為啥越來越不值錢了？

為什么把錢放到銀行定期存款，實際購買力會減少這么多？這些錢都去哪兒了？不用被那些宏觀分析和各種數據指標弄得暈頭轉向，想要弄懂這個問題并不困難。

銀行通過利率重新分配金融資本，通過利率杠桿，銀行債權人（存入定期存款的老百姓）的財富被銀行轉移給債務人（從銀行往外借錢的借貸者）。通過利率杠桿，那些通過銀行借錢周轉的生產者的成本越來越低，存款給銀行的老百姓的財富實際價值被轉移給生產者。最明白不過的案例要數那些在銀行借錢的房地產開發商，他們利用銀行資金，借錢蓋房，然后抬高房價，購房者的財富就被轉移到他們手中。

讓你銀行中的定存縮水的不僅僅是CPI，你還要考慮GDP和M2的變化。

貨幣的購買力隨著消費者物價指數（CPI）的上漲而貶值，國內生產總值（GDP）則代表了整個經濟發展的速度，具體來說是扣除了固定資產折舊后的毛利，只與生產相關聯，換句話說是大家創造的那些“價值”，如果貨幣總量不變，GDP高了，你同樣的錢可以換到更多的東西，但是別忘了還有一個M2在里面。

M2指廣義貨幣，通俗來說就是人民銀行一共發了多少錢，最近的十年間，人民幣的發行年平均增速超過了50%以上。在央行公布的數據中可以看到，2013年3月末，我國M2余額達到了103.61萬億元，貨幣存量已經是世界第一，而在2000年，這個數字僅為13萬億元。

目前M2與GDP的比例接近190%，根據央行負責人的發言可以得知，M2與GDP的比例維持在150%是比較合適的。很明顯，我國目前的投入與產出比很低。

拋開這些生產力與貨幣增發不提，你能直接感受到的是，把錢都存在銀行并不是真正的“存錢”，而是在潛移默化地吞噬你的財富，并把它們轉移到借貸者手中。按照理財規劃師的建議，人們存在銀行的活期+定期存款最好不要超過家庭資產（刨去不動產）的30%。

莫被保險算計你的財富

保險的價值在于它的保障功能，為了分紅和抗通脹而購買的保險可能最終都會掉入財富黑洞。

各種渠道都有“專家”在告訴大伙兒，通過保險可以抵御通脹，那些分紅型保險可以讓你參與到保險公司的經營收益中。但是別忘了，每一個保險公司精算師都有數學家一般的計算能力，你以為你今天購買的保險，在未來可以獲得一個可觀的保額，而十年二十年之后，看看那個時候拿到的錢，實際價值可能有限。

壽險默默吞財富

今年65歲的王林（化名），在20年前購買了一份大病險，在今天看來，當時約定給投保人的利率還是相當劃算的，“約定給投保人7%的利率，現在都沒有這么劃算的利率了，現在都是2.5%左右的約定利率。”王林介紹道，但是即便如此，在現在可以拿到的保額一共只有2萬元錢。“20年前一想，2萬塊真不少了，退休以后的養老金都出來了，那個時候一年才賺1000塊錢，結果現在一看，2萬塊錢也只是聊勝于無”。

徐菲（化名）在兩年前在平安保險購買了一款終身壽險的產品，通過計算我們可以一窺保險抗通脹的實際效果。

今年33歲的徐菲在2010年購買了此款保險，根據保險的要求條款，每年繳納6000元錢，預計繳納10年。達到國家退休年齡規定后，可以拿到每個月2000元的“退休金”，這筆錢可以一直拿到死亡，根據死亡年齡還可以獲得保險公司給的賠償金，根據年齡不同，賠償金數額不等。

我們可以這樣計算，徐菲在30歲的時候購買的此款產品，從30歲到40歲的這十年共計繳納6萬元。再過15年之后，55歲的時候可以獲得每個月2000元的養老金，預計80歲的時候自然死亡，在這期間，每年獲得2.4萬養老金，共計可以獲得60萬的養老金，80歲死亡預計可以獲得賠償金6萬元，共計獲得66萬。

在未來20年假定CPI為最低3%，在今天看來的2.4萬元每年的養老金，在25年后其實際價值不到今天的1萬元。而現在每年6000元的保金，在25年后，根據目前的通脹率，其實際價值增加到1.5萬以上。

分紅險也不能抗通脹

既然壽險不能抗通脹，那么那些主打抗通脹的分紅險表現如何？事實上，與20年前相比，現在保險的費率條款則更加復雜，想要弄懂那些分紅險在20年后究竟能拿到多少錢，現在誰也算不出來。

在那些主打抗通脹的分紅險中，背后的邏輯是，分紅來源于保險公司的經營收益，可以隨著加息而提高收益，即便遇到降息，也可以因為保險公司的股票上漲而獲得更高的投資收益，也就是說分紅險可以讓投保人享受到保險公司的經營收益。

對此問題，記者采訪了《理財規劃師國家職業標準》創始人劉彥斌，他分析道：“每年繳納的那些保費中還要有一定比例的保險公司的運營費用，保險公司的成本很高，第一年的時候保險銷售員可以獲得保費30%左右的提成，未來這個比例每年遞減，你想想實際上自己的投資究竟有多少呢？”

但是在劉彥斌看來，購買保險也有優勢，“保險是不能抗通脹的，那些期望通過購買保險來抵御通脹的，購買的肯定是儲蓄險，但是這些是不現實的。保險的價值在于它的保障功能。通過保險來獲得家庭和個人在生活中突如其來的意外的保障。”

在徐菲購買的保險中，還附贈大病險，可以最高獲得30萬的保險金，大病賠付后，此保險的合同就終止了。對徐菲來說，未來幾十年的養老金的實際價值可能和現在每年繳納的保險金實際價值相差無幾，但是所附贈的大病險，卻是可以在遇到意外的時候起到實際作用。

此外，在劉彥斌看來，保險還有一大風險就是流動性風險，“目前很多保險產品的主流做法是，投保后第一年取出你只能拿到70%或者更低的本金，第二年會高一點，想要享受到保險收益，中間就要承擔流動性風險。”

以徐菲購買的產品為例，每年繳納6000元錢，繳納10年后為止，還要再等15年左右，到了國家法定的女性退休年齡才可以享受到保險的回報，但是在這期間，取出這筆錢是有折損的，如果在10年后取出這筆錢，只能獲得很少的利息收入。

保險專家朱慶也說過，不要被市面上那么多主打抗通脹的分紅險迷惑，實際上無論是哪種保險，在通脹中所具有的第一個優勢是保本，其次是長期和穩定。為了分紅和抗通脹而購買的保險可能最終都會掉入財富黑洞。

黃金只是貴金屬，切勿迷信黃金能保值

黃金并不是不能買，關鍵是購買黃金的價位。1000美元/盎司以上買的黃金，未來增值的空間不大。

為了讓中國大媽們能更方便地購買黃金，就在端午節左右，境內首批黃金ETF宣布推出，這樣無論是大媽大爺還是大哥大姐們都可以拿著自己的股票賬戶，在交易所像買股票一樣買黃金了。黃金ETF的問世，對國內投資者來說，最直接的好處就是可以以更低的成本直接參與國際金價的漲跌。

巴菲特不買黃金

但是就在遠隔重洋的另一端，在巴菲特剛剛召開過的年度股東大會上，在國際金價暴跌行情下，相比較亞洲人對于黃金市場的熱力追捧，巴菲特也表明了自己的態度：“相比較黃金，我更傾向選擇一個農場、一只股票或者一棟公寓。基本上我是不會購買黃金的，如果人們要拿黃金價格做賭博，我也沒有實用的建議，我能做的是不參與。”

巴菲特顯然是研究了過去幾十年黃金的價格漲跌后做出來的選擇。

20世紀70年代，尼克松宣布廢除布林頓森林體系（美元與黃金掛鉤，1盎司黃金=35美元，其他貨幣與美元掛鉤）后，信用貨幣成為世界通用價值衡量標準，黃金在行使了幾千年的貨幣等價物職能后，成為一種普通的貴金屬。黃金的價格開始通過它的提煉成本和預期利潤來分析后得出。根據華爾街的分析報告，黃金的合理價位在每盎司400美元。

而就在尼克松剛剛宣布廢除金本位后，當年黃金的價格就被華爾街爆炒到800美元/盎司，或許你會想，相比較現在黃金1400美元/盎司的價格，在30年前購買的黃金持有到現在是賺錢的。

黃金價值悄悄跌

但是我們不如算一筆賬，1980年，黃金價格是850美元/盎司，按照每年最少3%的通脹率計算，當時的850美元的實際價值超過今天的2000美元，遠超今天1400美元/盎司的黃金價格。

或者這樣計算你會更清楚，1980年大米白面0.2元/斤，這些年上漲超過10倍，大白菜0.025元/斤，這些年上漲價格也超過10倍，如果你認為1980年仍處于計劃經濟末期，數據不具有可比性，那么以這些年來房價比較穩定的美國相比，1980年美國房子均價10萬美元左右一套，今天的均價也在50萬美元左右。

有趣的是，把時間拉得更長我們會看到，根據公開資料顯示，100年前的五兩黃金可以在上海買一棟石庫門（舊式上海弄堂內住宅），也可以在北京購買一套中等水準的四合院，按照今天的價格計算，五兩黃金為8.8盎司，按照每盎司1400美元計算，折合12320萬美元，折合人民幣76384元（按1美元=6.2人民幣），今天上海一套普通石庫門價格也在400萬元以上，四合院的價格則更高。

這就好像如巴菲特所說，只有那些可以產生實際生產力的投資（如一個工廠）才靠譜，而黃金顯然不在其中。

40年，從800美元到1400美元

從歷史來看，黃金價格與世界政治格局變動相關，而未來世界貨幣體質很難再回到金本位，今天的黃金購買者除了各國央行之外，還有就是一些“剩余資金”。

從過去的幾十年黃金價格走勢來看，黃金價格每次經過一輪上漲后會進入一個下行區間，然后在沉寂一段時間后，又會逐漸上漲回到此前的價格，然后略高于這個價格。

今天黃金的價格變化和歷史黃金價格漲跌趨勢一致――暴跌然后上漲。

1970年，金本位取消后，黃金馬上暴漲到800美元/盎司，五年之后，金價暴跌，1983年，金價逐漸上漲回到400美元/盎司，進入20世紀90年代開始，金價開始暴漲，其間經歷過多次漲跌后，到了2005年底，金價終于漲到500美元/盎司。到了2008年，金價終于上漲超過1000美元/盎司。

可以看到，黃金經過這些年的上漲也只不過才1400美元/盎司，而隨便說出一種資產的上漲幅度可能就大于黃金。

但黃金并不是不能買，關鍵是購買黃金的價位。在400美元/盎司以下購入黃金是比較穩妥的選擇（雖然這個價格可能很長一段時間都不會再出現）。而在1000美元/盎司以上購入的黃金，從黃金的歷史走勢上看，它能幫你抵御通脹的可能性不大。

買房不如投資，200萬買房一年損失10萬

在房價逐漸趨于穩定的情況下為了投資買房，可能會讓你不知不覺損失很多錢。而現在買房為了房租，更是會吞噬你的大筆財富。

“我買一套200萬元的房子，一年下來，增值收益5%，房租回報2.5%，去掉各種費用，我只能獲利14萬元，這而筆錢用來投資，保守估計獲利24萬元。”北京銀創瑞財管理有限公司總經理周全為我們總結道。

在過去的十年，房價是最堅挺的抗通脹利器，但是拉長時間，對比國內外的房價走勢可以發現，依靠房子來抵御通脹也是不現實的。事實上，過去十年房價的瘋長并不普遍。在這十年間購房者可以通過買房來獲得高收益，當房價逐漸趨于穩定，這個時候選擇投資房產，可能會讓你在不知不自覺中損失掉很多錢。

房價升值的收益不在

周全為我們舉例說明：“房價市值200萬元左右，按照房產增值回報率約5%計算，再去掉物業、采暖、維修等約0.5%，那么每年的購房投資收益率為4.5%，每年收益為9萬元。如果我用這200萬元做固定收益類投資，按照業內比較穩妥的12%計算，每年獲利24萬元，比買房多出約1.7倍。”他認為，買房保值但不增值，如果還是貸款購房，算上銀行利差就可能要虧錢。

具體來說，他目前租住的房子售價在200萬元左右，房東以首付30%約60萬左右購入，貸款10年，累計還款232萬元左右。以房東投資此套房產10年計算，總共需要一共支付約292萬元。

按照住建部的標準，未來每年房價上漲5%左右為合理的上漲，那么10年后，房子的價格約為310萬元。想要通過房子升值獲益并不劃算，畢竟如果不算通脹率的話，計算下來，周全的房東購買的房子僅增值18萬。

這還不是最糟糕的。

根據公開的歷史數據整理可以看到，世界各國都有過CPI高漲，但是房價大跌的經歷。1990年前后，英國通脹率大幅上升，房價經歷過此前的大幅上漲后開始趨于平穩，甚至在1992年出現負增長；1995年，香港通脹率高達9.1%，房價下跌6%，到了2008年，這個數字更可怕，房價下跌了五分之一。

所以并沒有任何數據顯示在通脹情況下，現在買房可以增值。

房租收益更不劃算