金融危機與經濟危機模板(10篇)

導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇金融危機與經濟危機，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

2007年開始的美國次貸危機演變成的全球性金融危機，對當前世界各國經濟都產生了較大的影響。無論從波及的范圍，還是從對世界經濟的影響看，這場金融危機都不亞于1929～1933年那場經濟危機。這次全球性的金融危機引起了人們廣泛的關注，探討其產生的原因和影響的文章非常多。而很多文章尤其是媒體報道中，金融危機和經濟危機這兩個概念經常混淆使用，甚至互為替代，這是不對的。搞清楚這兩個概念的區別和聯系，對于深入理解當前金融信機的性質和影響是必要的。

什么是經濟危機

當代多數中國人頭腦中的經濟危機概念基本上來自于政治經濟學教科書：在政治經濟學中，經濟危機指的是經濟發展過程中周期爆發的生產過剩的危機，是經濟周期中的決定性階段。自1825年英國第一次爆發普遍的經濟危機以來；、資本主義經濟從未擺脫過經濟危機的沖擊，其表現為生產減少、工人大量失業、購買力和需求下降、通貨膨脹等問題。

但現代意義上的經濟危機其內涵要比傳統意義上的經濟危機寬泛得多。從形成經濟危機的根源來說，傳統意義上的經濟危機主要是資本主義基本矛盾激發的結果。爆發于1929～1933年間的美國經濟危機，其根本原因是資本主義體制下的社會財富嚴重分配不公，使得社會貧窮階層和人口不斷擴大，從而制約了社會消費能力，導致了社會生產的過剩。而現代意義上的經濟危機其根源是多方面的，并非單一的。有政治，經濟、金融和貿易體制等多方面的原因。二戰后，國家干預主義盛行，世界貿易一體化趨勢加強，資本市場發達，金融領域創新活動頻繁，各國經濟之間的相互依賴性增強，虛擬經濟超實體經濟加快發展。這些因素雖促進了各國經濟的發展，但也為經濟危機的爆發埋下隱患。

舉例來說，1970年由石油危機引發的資本主義國家的經濟危機是由發展中國家和發達國家兩大利益集團的矛盾引發的；1996年亞洲金融危機則是由東南亞國家放松管制和過快的資本自由化、銀行體系不完善、金融監管缺失，匯率制度僵化等原因造成的；2007年越南經濟危機則主要是資本項目開放過早且金融體系不健全、監管不到位造成的；2007年美國金融領域中次貸危機的原因是多方面的，如次級抵押貸款產品設計上存在固有的缺陷、國際和國內的流動性過剩等因素，深層上還有社會政治原因：政府長期以來為滿足民眾的愿望而偏好寬松的貨幣政策、財政政策和房貸政策。

什么是金融危機

金融危機又稱金融風暴，是指一個國家或幾個國家與地區的全部或大部分金融指標(如短期利率、貨幣資產、證券、房地產、土地價格、商業破產數和金融機構倒閉數)的急劇、短暫和超周期的惡化。金融危機具體表現在金融萎縮，股價下跌，資金供給不足，流動性低，并引發企業大量倒閉，失業率提高，社會普遍經濟蕭條，甚至社會動蕩或國家政治動蕩。

現代社會金融危機之所以頻繁發生并迅速蔓延，這與發達的現代金融市場密切相關。由于實體經濟迅速發展，貨幣制度硬約束的不復存在(即布雷頓森林體系的崩潰)，現代科學技術特別是電子計算機及網絡技術的發展，導致虛擬經濟超常規發展。金融市場異常活躍，泡沫現象嚴重，這使貨幣流通速度加快，資本市場過度膨脹，流動性過剩加劇。同時世界經濟一體化趨勢不斷加強，各經濟體之間的聯系緊密，某一國或地區金融領域出現問題，立即會波及到世界各地，世界經濟形成了牽一發而動全身的格局。這些因素就好像一把雙刃劍，既推動了世界經濟的飛速發展，也導致了金融危機的頻繁出現。

篇2

根據筆者個人的理解,所謂虛擬經濟是指與虛擬資本以金融系統為主要依托的循環運動有關的經濟活動,簡單地說就是直接以錢生錢的活動.其最早的起源可以追溯到私人間的商務借貸行為,例如某甲急需購買某種原料或貨物,但他本人并沒有足夠的資金,而某乙手頭正好有一筆錢閑置未用,于是某甲便向某乙借一定數額的錢,許諾在一定時期內還本付息.通過這一活動某甲取得了對這筆錢的使用權,可以用其作為支付手段的功能通過實際的經濟活動取得贏利,而某乙則以借據為憑證保持了對這筆錢的所有權,以及到期可向某甲討還本息的權利.這時,某乙手中的借據就是虛擬資本的一種雛形,它通過借還循環運動而取得增值.某乙并未從事實際的經濟活動,只是通過一種虛擬的經濟活動來賺錢.由此可見,虛擬經濟發展的第1個階段是閑置貨幣的資本化,即人們手中的閑置貨幣變成了可以產生利息的資本.第2個階段則是生息資本的社會化,即由銀行作為中介機構將人們手中閑置的貨幣借入,再轉貸出去生息,人們還可用手中的閑置貨幣購買各種有價證券來生息,這時人們手中的存款憑證和有價證券也就是虛擬資本.生息資本的社會化可以引導資金從不能用于生產、流通等實際經濟活動的人們的手中轉移到能將其用于實際經濟活動的人們手中,并可以將分散在各人手中的資金集中起來進行較大規模的經濟活動,從而提高資金的使用效率.

虛擬經濟發展的第3個階段是有價證券的市場化,即有價證券可以根據其預期的收益而自由買賣,從而產生了進行虛擬資本交易的金融市場(例如股票市場、債券市場等).有價證券的市場化能引導資金向預期收益較好的產業流動,從而可進一步提高資金的使用效率.1898年還出現了農產品的期貨交易方式,以后逐漸擴及有色金屬、石油等工業原材料,這是虛擬資本的一種新形式.虛擬經濟發展的第4個階段是金融市場的國際化,即虛擬資本可以跨國進行交易.這一過程是可以追溯到19世紀中葉債務國政府和鐵路公司在英國、法國和德國的金融市場上發行固定利率的債券,但從本世紀20年代開始才有比較大規模的跨國證券投資,而直到第二次世界大戰之后,在《布雷頓森林協議》及《關稅和貿易總協定》的推動下,才逐漸形成了規模巨大的國際金融市場.金融市場的國際化能在國際范圍內引導資金向收益較好的產業流動,從而可以大大提高資金的利用效率,同時還形成了一種新的金融市場——外匯市場.期貨交易也日益虛擬化,即將購買期貨作為一種投機的手段.

60年代以來,股票、債券、外匯等金融商品的交易陸續出現期貨交易方式,1973年還出現了期權交易.虛擬經濟發展的第5個階段是國際金融的集成化,即各國國內的金融市場與國際金融市場之間的聯系更加緊密,相互間的影響也日益增大.隨著因美元脫離金本位而導致浮動匯率制的形成,金融創新的增強,信息技術的迅速進步,以及經濟全球化的發展,虛擬資本在金融市場中的流動速度越來越快,流量也越來越大,從而使得虛擬經濟的規模不斷增大.據報導,1997年全世界虛擬經濟的總量已達140萬億美元,約為世界各國國內生產總值總和(28.2萬億美元)的4倍.全世界虛擬資本每天的平均流動量已高達1.5至2萬億美元.可以預計,隨著電子商務和電子貨幣的發展,虛擬經濟的規模還會膨脹.

2虛擬經濟系統的特性

按照系統科學的觀點,可以將虛擬經濟看作是一個系統,從而可以從系統內部的結構及系統與環境的相互作用來考察這一系統的特性,以便揭示系統演化的規律.筆者認為,虛擬經濟系統具有以下幾個主要的特點.

1)復雜性

復雜系統一般的特征是規模巨大、耦合度高、透明度低、動態而且開放,但其最本質的特征是其組分具有某種程度的智能,即具有了解其所處的環境,預測其變化,并按預定目標采取行動的能力.這也就是生物進化、技術革新、經濟發展、社會進步的內在原因.虛擬經濟系統是一種復雜系統,其主要組分是自然人和法人(投資者、受資者以及金融中介者),他們按照一定的規則在金融市場中進行虛擬的經濟活動.雖然每個人都有按照他自己對環境及其發展前景的了解,以及其預定目標來獨立進行決策的自由,但每個人的決策又不能不受到其他人的決策的影響.雖然在系統中由于組分之間的非線性作用而容易產生混沌現象,但由于系統的自組織作用而可以呈現一定的有序性和穩定性.

2)介穩性

所謂介穩系統是指遠離平衡狀態、但卻能通過與外界進行物質和能量的交換而維持相對穩定的系統,在系統科學中稱之為具有耗散結構的系統.這種系統雖能通過自組織作用而達到穩定,但其穩定性很容易被外界的微小擾動所破壞.系統的穩定性被破壞后可能在一定的范圍內游動,交替地進入穩定和游動的狀態,從宏觀上看來可以認為此系統是穩定在一定范圍內,即具有區域穩定性.但有時系統失穩后也可能會產生急劇的變化,甚至造成系統的崩潰.系統崩潰后有可能通過深度的結構調整而恢復介穩狀態,也可能走向消亡.一般說來,系統的慣性越大,其崩潰的可能性就越小.虛擬經濟系統是一種介穩系統,必須要靠與外界進行資金交換才能維持相對的穩定.造成其介穩性的原因很多,但最根本的原因是虛擬資本的內在不穩定性.虛擬資本的內在不穩定性來自其本身的虛擬性,例如有價證券本身并不具有真正的價值,只是代表獲得收入的權利,是一種所有權證書,使其持有者在法律上擁有該有價證券的所有權,并有權索取其購買有價證券時所付出的資本所應獲得的那一部分剩余價值.當有價證券可以在證券市場上進行買賣后,由于其本身并沒有價值,故其價格的確定不是按照客觀的價值規律,而是按照人們對其未來價格的主觀預測,還要受到其供求狀況的影響,這就使其價格更加脫離了實際經濟活動的效益.當虛擬資本的價格遠離其合理預期時,就會形成“經濟泡沫”,要靠外界不斷注入資金來維持其穩定,但這只是一種虛假的、極易破滅的穩定.虛擬資本的不穩定性也來自貨幣的虛擬化,即貨幣并不真正具有價值.自從貨幣與金本位及金匯兌本位脫鉤之后,雖然還具有其作為支付手段的使用價值,但已不再具有真正能以某種實物來衡量的價值了.這時貨幣的價值只能用其購買力來衡量,而貨幣的購買力又要受到貨幣發行量、利率、匯率、人們的消費行為等因素的影響,因此貨幣的虛擬化就會增強虛擬經濟的不穩定性.虛擬資本的不穩定性還來自虛擬經濟系統中存在的正反饋作用.例如購買某種股票的人越多,就會促使更多的人購買這種股票.人們之間的這種相互影響就是正反饋作用,它會造成放大效應,使虛擬資本的價格大起大落.

3)高風險性

在經濟活動中所謂的風險是指人們預期的收益與實際收益之間的差異,這種差異既來自客觀世界的不確定性,也來自人們對客觀世界的認識能力的局限性.虛擬經濟在具有高風險性的同時,也有帶來高收益的可能性.虛擬經濟系統的高風險性來自其本身的復雜性與介穩性.首先是虛擬資本的內在不穩定性導致其價格變幻無常,而金融市場交易規模的增大和交易品種的增多使其變得更為復雜;其次是人們對市場及環境變化的預測能力不足,對預期收益至今也沒有找到較好的預測方法,從而較易導致決策的錯誤;再次是不少人承受風險的能力有限,在面臨巨大的風險時會無所適從,甚至會因正反饋作用而使風險放大;最后是許多人因為追求高收益而甘冒高風險,從而促使各種高風險、高回報的金融創新不斷出現,例如利率期貨、股票指數期貨、物價指數期貨及期權等.

4)寄生性

虛擬經濟系統與實體經濟系統之間存在著密切的聯系,虛擬經濟系統是由實體經濟系統中產生,又依附于實體經濟系統的.實體經濟系統包括物質資料的生產及與其相關的分配、交換及消費等經濟活動,可將其看成是資本的循環運動.例如,生產領域的資本家在由金融市場取得資金后,就會將其作為資本來購買設備、原材料和勞動力來投入生產過程,然后將其產品銷售出去變成資金,從而構成了資本的循環.資本家用此部分資金及通過這一過程取得的剩余價值來按合同歸還本息,從而也完成了虛擬資本的循環.由于虛擬與實體這兩種經濟系統之間聯系緊密,在實體經濟系統中產生的風險,例如產品積壓、企業破產等,都會傳遞到虛擬經濟系統中,導致其失穩.而虛擬經濟系統中的風險,例如股票指數大落、房地產價格猛跌、銀行呆賬劇增、貨幣大幅貶值等,也會對實體經濟造成嚴重的影響.在金融已成為經濟核心的今天,實體經濟已不可能脫離虛擬經濟系統而運行.因此,如果將實體經濟系統看成是經濟系統中的硬件,則可認為虛擬經濟系統是經濟系統中的軟件.

5)周期性

虛擬經濟系統的演化大體上呈現周期性的特征,一般包括實體經濟加速增長、經濟泡沫開始形成、貨幣與信用逐步膨脹、各種資產價格普遍上揚、樂觀情緒四處洋溢、股價與房地產價格不斷上升、外部擾動造成經濟泡沫破滅、各種金融指標急劇下降、人們紛紛拋售實際資產及金融資產、實體經濟減速或負增長等階段.但是,這種周期性并不是簡單的循環往復,而是螺旋式地向前推進的.

3金融危機——虛擬經濟系統的崩潰

金融危機是指利率、匯率、股價等金融指標全部或大部突然而急劇地惡化的現象,這時人們紛紛拋售其實際資產并變現其虛擬資本,導致經濟及社會的動蕩.例如,1982年爆發的拉美金融危機、1995年爆發的墨西哥金融危機,以及這次東亞金融危機等.盡管這些危機的誘因和規模各不相同,但都對有關國家造成了很大的危害.關于這次東亞金融危機的成因,國際學術界有以下3種主要的理論.

1)經濟基礎論

這一理論主要是由柯賽提(G.Corseti)、克魯格曼(P.Krugman)、畢贊提(P.Pesenti)、羅貝尼(N.Roubuni)等人提出的.他們認為“東亞經濟奇跡”實際上是問題百出的,這些經濟奇跡的背后是東亞各國及地區的經濟基礎不穩固,經濟基本要素的發展不協調,以及各國宏觀經濟政策的失誤.由于東亞這些國家的基本經濟要素出了問題,經濟危機是不可避免的,而金融危機只不過是經濟危機的反映而已.他們將東亞金融危機的形成歸結為貨幣實際估值過高、經常項目赤字過大、投資過度、政府對銀行的過分支持、以短期借貸來支持長期投資,以及缺乏適當的金融監管體制等6個因素.

2)金融恐慌論

這一理論主要是由薩克斯(J.Sachs)、瑞德萊特(S.Radelet)等人提出的.他們指出,東亞各國及地區經濟基本要素存在的問題本身不足以構成金融危機,這種危機主要是外來因素造成的.是國際資本流動造成的沖擊,使人們對東亞金融市場及經濟前景產生了一種過分悲觀的預期,而這種預期把個別東亞國家發生的問題看成是整個東亞的通病,因而造成外資突然地大量撤出,導致危機的發生.他們將東亞金融危機的形成歸結為投資者的盲目樂觀情緒、金融市場的不穩定性、將流動性危機誤認為清償性危機、國際市場條件的惡化,以及國內金融市場的自由化等5個因素.

3)資本流動論

這一理論主要是由世界銀行的阿爾巴(P.Alba)等人提出的.他們指出,要弄清楚東亞金融危機的原因,應該認真分析國際資本流動的狀況.東亞國際資本流動的特點是私人資本流入占了越來越大的比例,而且已由產業投資為主轉向金融證券投資為主.由于許多東亞國家及地區采取固定匯率制及中性的財政政策,穩定國內財政赤字,造成國內經濟穩定的一種假象,從而大大有利于外資大量的流入.大量資本流入到一個脆弱的經濟,就有可能引發危機.他們將東亞金融危機的形成歸結為金融機制不健全、企業過分龐大集中、過度鼓勵對外借款,以及宏觀經濟的脆弱性等4個因素.

以上3種主要觀點之間的區別主要在于著重點的不同,所指出的問題中有一些是大體相似的.從系統論的角度看來,可以認為金融危機的成因主要是基于虛擬經濟系統的內在特性,加上來自外界的擾動.形象地說金融危機就像是雪崩,可以將雪山下的巖石看作實體經濟,將覆蓋于其上的雪層看作虛擬經濟,而將雪崩看作虛擬經濟的崩潰.這種說法主要基于虛擬經濟系統的介穩性質,系統內部的耗散結構在外因的觸發下突然崩潰,從而造成滾雪球式的效應.通過考察虛擬經濟系統的結構與演化規律,可以將金融危機的成因歸結為以下5類.

1)實體經濟系統運行失常

其主要表現是經濟發展的速度、結構與效益之間的失調,通常的問題是著重追求高速發展而忽視效益,也沒有注意結構的合理化.例如,從1990年到1997年東亞金融危機前,韓國5大集團除了LG集團,其它4家都進行了大規模擴張.結果,每個集團都擁有涉及十幾個到幾十個行業的30家到80家相關企業.但是,近年來韓國大企業集團的營業收入收益率(利潤/營業收入)卻不斷下降.1996年度,進入全球500家最大企業的13家韓國大企業營業收入收益率只有0.77%,1997年度進一步降到0.33%.又如近20年來,馬來西亞政府一直奉行積極干預經濟、主導市場的政策,推行“趕超戰略",以高投入刺激經濟高速增長作為發展經濟的首要目標,以主要依靠出口為導向的外向型經濟來帶動整體經濟發展,大量利用國際資本尤其是短期資本來支持國內信貸,忽視了經濟結構的調整與優化,其出口產品中電子產品占相當大比重,在國際市場需求減少時未能及時進行調整,導致出口銳減,而政府還在興建許多與國力不相稱的大型建設項目,耗費了大量外匯,使得經常項目赤字居高不下.這些情況都會削弱作為虛擬經濟基礎的實體經濟.但是,經濟的快速增長容易造成人們對未來的過于樂觀的預期,而這種預期又導致盲目投資,以及國外資金的盲目流入,從而掩蓋了嚴重的問題.此外,企業間的相互拖欠、生產能力過剩、原料及產成品庫存積壓、企業虧損及破產、房地產大量閑置等實體經濟運行中的問題,以及企業從事金融投機活動失敗造成的損失等等,最終都會以銀行壞賬的形式沖擊虛擬經濟系統,使其更加難以保持穩定.

2)政府宏觀管理失誤

政府宏觀管理的失誤對實體經濟運行的影響是人所共知的,對虛擬經濟運行的嚴重影響卻往往被忽視.例如,東亞各國和地區在金融危機發生前多半實行主要盯住美元的固定匯率制,在美元升值時就會造成本幣高估,再加上實行高利率(例如從1991到1996年,泰國貨幣市場利率與美國聯邦基金市場的利率相差3.15%以上),鼓勵銀行向外借款等措施,使外資大量流入,刺激起盲目投資、開發房地產及購買證券的熱潮.有些國家的政府處于政治需要,極力散布樂觀情緒,對投資者造成誤導.在政府鼓勵及投資者盲目樂觀情緒的支持下,必然會導致虛擬經濟的不斷膨脹,經濟泡沫也隨之增多.大量外資的流入不但掩蓋了實體經濟效益低下的問題,而且還為維持虛擬經濟系統的耗散結構提供了能量.由于經濟前景看好,對本幣的需求旺盛,股市及房地產業生氣蓬勃,靠借新債來還舊債似乎不成問題,使得銀行敢于放膽借債及放貸,致使虛擬經濟過度膨脹,加劇了其內在的不穩定性.

3)金融系統幼嫩脆弱

許多東亞國家的金融系統建設未能與經濟的高速發展保持同步,其金融系統既不成熟又不健全,在面臨外來沖擊和巨大風險時表現脆弱.由于資本市場的不發達,使有些東亞國家和地區以銀行為主要的融資中介,用短期的借貸來支持長期的投資.而由于缺乏其它融資手段,不斷地借新債還舊債成為銀行用以彌補投資收益低下和滯后的救命草,一旦借不到新債就會引起嚴重問題.但是,由于政府對銀行的過度支持,使銀行產生一種只顧逐利、不承擔風險的所謂的道德危機(MoralHazard),這種道德危機自然導致過度借貸行為.而金融機構的不健全,以及缺乏適當的監管機制又進一步助長了這種道德危機.有些東亞國家在金融系統還很不健全時就貿然實行金融自由化,弱化或放松金融監管,讓大量的國外游資自由進出,甚至聽任國際投機資本在金融市場上興風作浪,成為產生金融危機的誘因.例如,印尼銀行機構在1988年只有74家,而1994年就增加到206家.金融機構雖飛快膨脹,但管理監督跟不上,造成失控.在此情況下短期積累的大量的外債進入了這樣脆弱的金融系統,必然導致危機.有些國家雖對金融機構有所監管,但由于政府官員的腐敗,與金融機構相互勾結,使這種監管流于形式,直到產生嚴重問題時才暴露出來.例如,1998年日本大藏省有數名在職官員因受賄而被捕,有25名前金融檢查官在23家地方銀行擔任理事以上職務,很難令人相信他們會對銀行實行嚴格的監管.

4)投資人群信心動搖

由于東亞經濟連續快速地增長,加上不少東亞國家及地區政府采取各種措施積極吸引外資,使得投資者對東亞經濟的發展產生了盲目樂觀情緒,都預期能得到較高的收益,在沒有冷靜地評估借款人的還款能力之前就迅速大量地投入資金.而一旦出現問題時就很容易因樂觀情緒的破滅而發生恐慌,匆忙撤走資金,從一個極端走向另一個極端.在每個國家的金融市場上都有成千上萬個國內外投資者從事虛擬經濟活動.從微觀上看,即使每一個貸放者都遵循一種理,但市場卻在這種個體的理下總體上出現了一種過度的恐慌,導致了資本逆流.按理說,有償還能力但缺乏流動性的借款人應當能在資本市場上借到現金以償還債務,他們之所以借不到錢是因為每一個貸放者都假定其它的貸放者不會貸款給這些借款人.此外,貸放者之間信息的不均衡性也是造成金融市場不穩定的重要因素,而金融市場不穩定又使得貸放者的信心動搖,這使得虛擬經濟系統的耗散結構在沒有新的資金注入時就難以維持穩定.

5)國際投機資本沖擊

篇3

金融危機是虛擬經濟領域的經濟危機，并能引發實體經濟領域的危機。經濟危機往往以金融危機為前奏，而此次金融危機又是次貸危機惡化引起的，金融危機進一步惡化將導致經濟危機。

次貸危機、金融危機、經濟危機三者之間的關系如圖1所示:

美國次貸危機產生原因主要是風險披露不充分、財務報表的透明性不夠、金融創新缺乏透明度和有效監管。而此次全球金融危機由美國次貸危機傳導機制引起的，在短期利益的激勵機制、放任自由的監管理念下過度金融創新是此次金融危機的根源。

2不能由于金融危機而廢除公允價值

2.1何為公允價值

國際會計準則委員會(IASB)在《國際會計準則第32號——金融工具:披露和列報》的定義是:“公允價值，指在一項公平交易中，熟悉情況自愿的雙方交換一項資產或清償一項債務所使用的金額。”美國財務會計準則委員會(FASB)在《財務會計準則公告第133號——衍生工具和套期活動會計》的定義是:“公允價值，指當前交易中，自愿的雙方買入(承擔)所使用的金額，換言之，該項資產(負債)是在非強迫或清算拍賣的情況下買入(承擔)或賣出(清償)的。”我國對公允價值的定義與IASB基本一致。

2.2公允價值應用的意義

公允價值具有國際通用性，能夠向會計信息使用者提供決策有用的信息，滿足了會計目標的要求;它有效地提高了財務信息的可比性，提高會計信息對投資者和債權人的決策相關性，有助于預測企業未來業績;公允價值彌補了歷史成本計量不能及時反映企業真實的財務情況的不足;更能真實地反映企業的收益，更符合會計的配比性;公允價值是金融工具最相關的計量屬性，適應新興經濟活動發展的需要。

2.3公允價值對金融危機產生的不利影響

公允價值的運用體現了決策有用性，在價格波動時能更好地滿足報表使用者的信息需求，使相關性高的會計信息更能適應市場經濟的需要，但同時不能忽視公允價值對金融資產價格的負面影響，公允價值在特殊時期更容易加劇市場的起落。

由于采用公允價值計量，資產應按照市價不斷進行調整，金融危機導致金融資產市價不斷下跌，企業對金融資產不斷進行減計，影響金融機構在資本市場中的信用等級下降、借貸成本抬升、擔保金不充足等，投資者失去信心則加大資產拋售力度，從而市場陷入了“交易價格下跌——提取撥備、核減權益——恐慌性拋售——價格進一步下跌——必須繼續加大撥備計提和繼續核減權益”的惡性循環之中。如不采取任何措施，則最終將以各金融機構破產為止。在這種惡性循環之中，公允價值的運用條件是否發生了變化，公允價值能否“公允”地取得——以市值計價，公允價值計量屬性還適用嗎?基于這種不良影響導致金融界對公允價值開始產生了質疑，認為如果資產不按市值定價的話，金融危機就會消失;加之各國為了救市對公允價值做出了重新取舍，金融界則要求廢除公允價值。

金融危機爆發后，世界各國紛紛采取行動來救市，對會計公允價值計量屬性也采取了相應措施，進行了重新的取舍，來幫助金融機構度過金融危機。美國財務會計準則委員會于2008年10月10日正式了《在不活躍市場下確定金融資產的公允價值》修訂稿;美國政府授權美國證券交易委員會(SEC)暫停按市值計價;國際會計準則理事會(IASB)于10月13日則修改國際會計準則相關條款，允許對非衍生金融資產進行重新分類;10月15日，歐盟修改現行會計準則中有關按市值計算資產價值的規定，金融機構將停止按市價計算的會計準則，改用成本估值計算。10月17日，日本表示在公允價值系統性風險時，將對其進行改革，放寬公允價值會計準則。可見，公允價值計量只是被暫停但并沒有被廢除。

2.4公允價值計量仍是會計未來發展方向

公允價值的推出是具有理論基礎和環境基礎的，公允價值會計提供了一個時間性的價值，若沒有此價值則會導致投資者和法規制定者對于信心和流動性的決策失誤。金融危機下，公允價值計量真實的反映了市場信息，讓投資者及時地看到了最真實的情況，并不存在放大效應。改變公允價值計量只能是短期內減輕危機的一種手段，而不能從根本上消除危機，更不利于防范未來。如果將公允價值改為歷史成本計量，那么將是會計發展的倒退，存在的損失只能是暫時性地被掩蓋了，金融危機也不能避免，只是爆發的時間延后而已。

因此，公允價值會計準則仍然是未來的趨勢，金融危機過后市場恢復正常良好運轉，人們對公允價值計量的呼吁必將重新提上日程。

3金融危機下如何正確理解和運用公允價值

3.1公允價值及時反映了資產價值的變化

公允價值計量下，金融資產在資產負債表上的賬面價值要定期根據市場價值做調整，會隨市場價值的波動而波動，同時也給財務報表帶來了波動性。公允價值在不同的市場情況下起著不同的作用，在市場良好的情況下，金融資產的賬面價值會調高，利潤就會高一些;而在市場蕭條的情況下，金融資產就會計提減值準備，利潤就會減少或形成虧損，這將市場變化引起的資產價值的變化及時的反應了出來。而在傳統的歷史成本下，損益對利潤表的反應會慢很多，但無論是采用公允價值計量還是歷史成本計量，資產負債都是客觀的反映在財務報表中。

3.2公允價值的認定

公允價值本身并沒有任何問題，實質上是公允價值的產生過程遭到人們的質疑，即在不活躍的市場上應該如何認定。國際財務報告準則對公允價值的產生有三個層次的認定:第一層次，一個活躍市場中的成交價就是公允價值;第二層次，如果在一個活躍市場中沒有相同產品的成交價，與其相類似產品的近期可觀測到的成交價也是公允價值;第三層次是如果上述兩個層次的價格都不能獲得，則需要通過估值模型來計算有關產品的價值。它規定公允價值計量標準首先看是否適用第一層的標準，不適用的情況下再逐級向第二層、第三層判斷。由于估計技術還不夠完善，估值模型并不能完全客觀真實的反應市場情況，在應用時有一定的人為因素存在，這也就表明公允價值具有主觀判斷性。因此，應完善估計技術的發展和會計人員的職業判斷，從而完善在不活躍市場上對公允價值的認定。

3.3在特殊情況采取的措施

在市場極其不穩定的情況下應制定出應對措施，公允價值該怎樣計價才能減少損失，減少對公司業績及投資者信心的影響，避免造成類似今天的金融危機。基于此提出以下幾點建議，①在市場持續景氣時，公允價值下按市場價值調整資產賬面價值的同時，可借鑒前幾期的賬面價值的平均值作為調整的基數，以確保資產不會在經濟持續繁榮時，增長過多，防范于未來，一但市場不景氣，計提的減值也許會少些，對企業風險也就會少些。②在經濟景氣時提取額外風險準備金。③引入風險價值披露模式，彌補公允價值計量對風險披露的不足。風險價值披露模式是在正常的市場條件下及給定的置信區間和特定的時間區間內，計算一個機構或會計主體可能遭受的最大損失的方法。

4新環境下我國公允價值的運用

4.1我國謹慎的應用公允價值

我國的制度體系比較嚴謹，采用公允價值是有條件的，是謹慎的使用。與國際會計準則相比，在很多方面做了謹慎的改進，引用上也只是趨同。新會計準則指出在堅持歷史成本原則的同時引入公允價值，(即歷史成本處于主導地位，公允價值處于從屬地位)，對于公允價值在什么情況下才可以使用，有較為嚴格的限制條件，應當保證所確定的會計要素金額能夠取得并可靠計量，例如在《企業會計準則第7號一非貨幣性資產交換》中規定:當交換具有商業性質并且換入資產或換出資產的公允價值能夠可靠計量時，應當以換出資產公允價值和應支付的相關稅費作為換入資產的成本，換出資產公允價值與換出資產賬面價值之間的差額計入當期損益。當上述條件不能同時滿足，則應當按換出資產的賬面價值確認換入資產的賬面價值。我國對公允價值的引用充分考慮了我國目前的市場經濟發展狀況、企業體制和公司治理，以及法律、文化、人員等會計環境，體現了中國特色。

4.2我國引用公允價值面臨的問題

(1)我國市場經濟體制還不夠完善，有相當一部分資產和負債難以通過市場取得有關公允價值的完備信息，影響了采用公允價值時存在活躍市場的前提。公允價值的運用提高了會計信息的相關性，卻降低了會計信息的可靠性。在取得公允價值時，如何確保其可靠性仍是公允價值運用的一個難點。

(2)公司治理還存在許多缺陷，一些高管人員的道德觀和誠信意識缺失，會計人員的道德水平和執業能力也還參差不齊，影響了在不存在活躍市場下采用公允價值時需要主觀判斷因素。公允價值的運用存在主觀判斷的問題，在不活躍市場中需要由交易雙方自己確定，這必然會受到管理人員和會計人員主觀意志的影響;現值技術的應用需要會計人員合理估計未來現金流量，確定折現率，其準確性取決于會計人員素質。

(3)估值技術尚待發展，公允價值的確定離不開估計技術，我國評估機構對公允價值應用的經驗欠缺，實際操作中存在很多困難，而不同的估計方法也會有不同的評估結果。我國對公允價值的研究仍處于理論階段，因此，我國對公允價值的應用仍應采取謹慎性這一最優的原則。

4.3我國應積極采取措施應對金融危機

篇4

[中圖分類號]F8[文獻標識碼]A[文章編號]1672-2426(2010)04-0043-02

金融的現代經濟核心地位是當之無愧的,這不但為其正效應所證明,其負效應――金融危機的破壞力也從反面提供了支持。特別是,隨著經濟全球化的發展,金融危機發生的頻率越來越快。金融危機是指一個國家或幾個國家與地區的全部或大部分金融指標的急劇、短暫和超周期的惡化。其中,短期利率、貨幣資產、證券、金融機構倒閉數等最為重要。金融危機能夠引起貨幣貶值,帶來經濟蕭條,促成普遍的悲觀經濟預期?熏其中的任何一個指標的變化都足以中斷正常的經濟發展或促成經濟的倒退。無論何種類型的金融危機,都擁有一個對經濟最有殺傷力的武器,即國際傳染。所以,現實經濟生活中,我們經常看到這樣的情景:一個國家或地區的金融危機會迅速擴散到其他國家和地區,演變成為范圍更大的金融危機。而且,隨著傳染的擴展金融危機的破壞性也越來越大,往往從單純的貨幣危機演化為經濟危機,甚至影響政局的穩定,導致政治危機。從早期的荷蘭郁金香泡沫危機,到近期的歐洲貨幣體系危機、拉美金融危機、東南亞金融危機、阿根廷金融危機,直至目前剛剛走出低谷的美國金融危機,無不如此。

引發金融危機國際傳染的一些普遍因素主要有:貿易聯系、競爭性貶值、政策調整、流動性沖擊、多重均衡和喚醒效應、政治影響傳染等。而且,隨著金融的演進,金融危機國際傳染的原因日趨復雜多樣。盡管人們從實踐中總結了很多有關金融危機國際傳染的經驗,也相應采取了亡羊補牢式的防范措施,但是,金融危機國際傳染非但沒有減輕,反而更加頻繁,破壞力也有增無減。因而,從理論上進一步明確金融危機國際傳染的路徑并由此引申出防范對策,顯得尤為緊迫。

一、金融危機國際傳染的路徑

現實經濟的復雜性和理論研究的抽象性,使得人們對于金融危機國際傳染的分析存在多維視角。比如,從金融危機的影響出發,把金融危機國際傳染歸結為波及傳染和凈傳染。前者是指危機國家惡化了另一個國家的宏觀經濟涉外變量,如貿易凈額赤字、外匯儲備下降等,從而破壞了其原有的內外均衡,導致另一個國家經濟出現危機;后者是指一個國家的金融危機誘發了另一個國家的金融危機,但卻不能用宏觀經濟基礎變量來解釋。再如,從國家間關系的性質出發,將金融危機國際傳染歸為接觸傳染和相似傳染。前者指通過直接的經濟金融聯系實現的傳染;后者是指通過投機者行為實現的傳染。源發國的危機迫使投機者紛紛調整自身的行為,包括重新評價相似國家的經濟基礎及政府的政策,調整資產結構自救,發動貨幣攻擊獲利等,從而使得另一國染上危機。借鑒以往的各種理論分析,結合歷次金融危機的現實,我們可以發現金融危機國際傳染的一般路徑:實體經濟路徑和金融路徑。原因在于:市場經濟是金融與實體經濟二位一體的開放經濟。服從于分工的需要,市場經濟衍生出金融這一范疇,它與實體經濟共同構成一個完整的經濟系統。同時,市場經濟本質上是一種開放經濟,這在國家層面上表現為經濟的國際化,而在全球經濟層面上則表現為經濟的全球化。經濟的國際化會使一個國家的對外貿易對經濟的拉動作用日益重要,甚至在某一時期起著決定性作用,尤其是實行出口導向發展戰略的國家更是如此。經濟的國際化并不排斥貿易保護主義,而經濟的全球化則以自由貿易為根基,雖然其未必促進國別經濟的國際化,但是它的發展使得各國經濟聯系趨于緊密。正因為如此,發端于一個國家的金融危機會通過實體經濟路徑和金融路徑傳染到其他國家,從而形成范圍更為廣泛的金融經濟危機。

(一)實體經濟路徑

實體經濟傳染是指通過實體經濟關聯而達成的危機在國家間的傳導和擴散。其具體形式有:

1.貿易伙伴型傳染。一個國家的金融危機惡化了另一個與其貿易關系密切國家的國際收支以及經濟基礎運行狀況,從而令其陷入金融危機,這被稱之為貿易伙伴型傳染。貿易伙伴型傳染有兩個傳導路徑:其一是直接的進出口貿易傳染;其二是間接價格沖擊傳染。前者是指爆發金融危機的國家往往表現為本國貨幣大幅貶值,進口減少而出口增加,從而導致貿易伙伴國的貿易赤字增加、外匯儲備減少,不但缺乏用于國際支付的手段,而且會成為投機者貨幣攻擊的對象,最終成為危機國際傳染的受害者。后者是指一個國家金融危機導致的本幣貶值使其貿易伙伴國的價格水平下降,同時促使貿易伙伴國居民進行貨幣替換,對本幣的需求量減少,而要求兌換外幣的數量增加,導致中央銀行外匯儲備減少,誘發貨幣危機,進而形成金融經濟危機。

2.競爭對手型傳染。如果危機發生國和非危機發生國的出口市場相同,互為競爭對手,則會發生競爭對手型傳染。即:貨幣危機使危機發生國的貨幣大幅貶值,由此降低了其競爭對手國的出口競爭力,進而導致其宏觀經濟惡化。另外,因為競爭對手國可能采取競爭性貶值行動,從而誘發投機者對該國貨幣發起攻擊。在通常情況下,一國與危機發生國的貿易聯系越緊密,危機傳染的概率就越大。由于發展中國家大多依靠廉價勞動力的優勢發展對外貿易,而且發展中國家與發達國家存在互補性的貿易結構,所以,其產品銷售市場多為發達國家。眾多發展中國家往往出口競爭于同一發達國家的市場,而相互間貿易往來不是很多。故貿易伙伴型傳染的影響力度有限,競爭對手型傳染成為危機傳染相對主要的渠道。

(二)金融路徑

金融路徑傳染是指一個國家因宏觀經濟波動導致金融機構或金融市場缺乏流動性,進而導致另一個與其有著密切金融聯系國家的金融機構或金融市場缺乏流動性,從而導致該國爆發危機。或者雖然另一個國家與其沒有密切聯系,但基于預期而導致該國爆發危機。

隨著經濟發展水平的提高,經濟日益呈現金融化的趨勢。經濟的金融化使得金融的核心地位日益顯現,對與之相對的實體經濟的滲透作用與日俱增。與此同時,金融對外影響也越來越強。國與國之間的金融聯系較之實體經濟聯系更為便利和緊密,這一點集中表現為金融的全球化、一體化,從而在金融危機中發揮著重要的甚至是決定性的作用,剛剛走出陰影的美國金融危機在這方面體現的最為充分。金融路徑的具體傳染渠道有:

1.金融機構渠道。金融機構不但具有高度的壟斷性和內部關聯性,而且是各國金融聯系的重要紐帶。當某金融機構在危機國利益受損后,為了達到資本充足率和保證金要求,或出于調整資產負債的需要,金融中介機構往往大幅收回給其他國家的貸款,并且沒有能力給其他國家提供新的貸款。如果該國缺乏足夠的國際儲備,金融管理水平不高,就很難應付國際資本大規模流動造成的沖擊,結果陷入了危機。

2.資本市場渠道。在金融全球化的背景下,金融危機的傳染還可通過資本市場渠道進行傳染。因為當今資本市場是一個全球一體化的市場,極易發生波動。當機構投資者在一個市場上出現大量的資本損失,往往會在其他市場上出售證券獲取現金以便補充流動性;即使不遭受損失,也會基于風險和預期心理重新進行證券投資組合,以獲得盡可能大的收益。這個組合會隨著風險與預期的變化而相應調整。所以,一個市場的資產收益在一些投機者的沖擊下發生變化,會導致其他市場證券組合的改變,從而把危機傳染到該證券市場所在國。尤其重要的是,預期效應使得即使國家之間不存在直接的貿易、金融聯系,金融危機也可能會傳染。這是因為一個國家發生危機,投資者對另一些類似國家的市場預期也會發生變化,從而影響到投資者的信心與預期,在信息不充分、不對稱的作用下而產生“羊群效應”,進而導致投機者對這些國家的貨幣沖擊,最終染上金融危機。

二、防范金融危機國際傳染的對策

上世紀90年代爆發的一系列波及多國、影響巨大的金融危機,引起許多國家乃至整個國際社會的高度重視,新近走出陰影的美國金融危機引發的全球性金融危機,更凸顯出有效防范金融危機國際傳染的急迫性。雖然引發金融危機國際傳染的因素眾多,但是危機在國與國之間的傳染都要通過具體的路徑進行。因此以路徑為基礎的政策措施對于金融危機國際傳染的有效防范是關鍵性的。具體政策措施包括:

1.建立預警信息系統。即預先測知金融危機的國際傳染,從而提前采取措施進行應對。一個國家應當建立一套關于金融危機國際傳染的預警指標體系。預警指標系統包括一系列易受溢出影響和傳染影響的預警指標,這些指標可以被用來對本國可能遭受的傳染進行預警。這些變量在金融危機到來之前的表現與正常或平穩時期更顯著地存在著系統性差異,從而能夠通過密切觀察這些變量使一國政府預先感知傳染的可能性和方向,進而可以有針對性地采取有效措施,避免遭受危機傳染或減輕傳染的影響。

2.增強實體經濟與金融的抵抗力。改善實體經濟自身經濟結構,擴大內需,建立內外均衡協調的國民經濟生產、流通體系,增強出口市場的多元化和可替代性,為抵御金融危機國際傳染提供基礎條件,這也是一個國家抵御外部沖擊的根本保證。與此同時,強化金融機構特別是銀行資本充足率、資產流動性、風險管理與控制能力方面的監管,優化銀行組織結構。完善市場準入制度和運行規則,規范市場行為,增加市場透明度,加強對市場參與者經營活動和財務狀況的監管,完善市場退出機制,以保證市場的安全性和增強投資者信心。適時增加金融市場的規模和流動性,并保持適當的金融市場開放度和集中度。

3.完善關鍵性防火墻制度。最為核心的是要建立靈活的匯率制度。缺乏靈活性的匯率制度易于受到攻擊,并且往往對危機產生加速作用。所以,要根據本國經濟發展階段與國際經濟形勢確立富有彈性的匯率制度。無論是固定匯率制度還是浮動匯率制度,以及其他介于二者中間的匯率制度,只要是適合本國需要的就要采用。合理開放本國資本市場也是不可缺少的。實踐經驗與理論研究都表明:超越發展階段的金融市場完全開放往往不能達到理想目的。特別是對于各種制度還很欠缺的發展中國家,過早全面開放會適得其反,極易遭受外部金融危機的傳染。因此,必須合理確定開放次序、進度和程度,預先考慮設立危機應急系統。

4.加強國際協調與合作。金融全球化的迅猛發展,使得金融愈發脫離實體經濟而獨立發展,虛擬經濟不斷膨脹,累積了大量的風險,國際貨幣體系波動頻繁。每次金融危機都要發生的國際傳染,事實上暴露了國際金融體系存在的內在缺陷,如目前的國際貨幣體系是布雷頓森林體系在危機沖擊下而形成的一個過渡體。不但使美元失去了制約,而且滋生出巨大的匯率波動風險。因此,必須加強各國在全球化進程中的雙邊或多邊協調與合作,積極推進國際金融體系的改革,發揮國際性金融組織在信息披露和政策協調等方面的作用,促進地區性經濟金融合作,加強對投機性資本流動和衍生金融產品開發及交易的管制。

參考文獻:

[1]張志波,齊中英.基于全球經濟大系統的金融危機傳染機理研究[J].商業研究,2006,(13).

[2]王京寶.簡論金融危機的防范[J].山東教育學院學報,1999,(3).

篇5

關鍵詞：虛擬經濟 實體經濟

Key Words: Virtual economy Entity economy

作者簡介：趙朋（1986―），男，山東濟南，中央民族大學碩士研究生，研究方向：對外經濟關系。

2008年爆發于美國進而蔓延到全球的金融危機對全球經濟造成深遠影響，這場被稱作“金融海嘯”的危機由美國華爾街市場上爆發的次貸危機開始，逐漸轉變為金融危機最后演化成經濟危機。從空間跨度上看，危機從美國輸向全球；從經濟層面跨度上看，危機從虛擬經濟輸向實體經濟。按照《資本論》中的觀點，這不是一次簡單的、局部的、短暫的金融危機，這是資本主義生產方式的危機。與以往的危機相比，它最大的特點是從虛擬經濟的層面蔓延到實體經濟的層面，虛擬經濟影響了實體經濟的發展，反過來又阻礙了虛擬經濟自身的發展。

《資本論》中對虛擬經濟有過論述。馬克思對虛擬資本的劃分是相對于生產資本和商業資本而言，他認為，在實體經濟活動中，生產資本和商品資本必須通過與實物形態之間的相互轉換才能產生利潤；而在虛擬經濟活動中，資本可以不經過生產―流通―交換―再生產這樣的循環就產生增殖。按照勞動價值論的觀點，商品的價值是由凝結在其中的無差別的人類勞動決定的，而類似銀行匯票等證券類的資本因為沒有人類勞動凝結在其中，因而本身并沒有價值，但最終卻能夠產生某種形式的剩余價值，因而被稱為“虛擬的”。

現在虛擬經濟得到迅猛的發展，虛擬資本的種類也從當年的匯票、股票等簡單形式發展到RMBS、CDO等復雜形式。尤其在美國，虛擬資本種類不斷翻新。美國通過證券化創造金融衍生品，把流動性差的某個或某一組其他形式的資產轉化為證券。例如某銀行發行了許多住房抵押貸款，該銀行把這些住房抵押貸款捆綁在一起組成一個住房抵押貸款池，以此為基礎發行住房抵押貸款支持債券（RMBS）。一只債券就被無中生有的創造出來。在RMBS的基礎繼續進行新一輪的證券化，發行以RMBS為基礎的債券擔保債權權證（CDO）……在理論上債券化的過程可以無休止地進行下去。

但是這些金融衍生品是否真正存在價值呢？從勞動價值論出發，這些金融衍生品的創造歸屬于虛擬資本的范疇，沒有凝結人類的勞動，因此不存在任何價值。但西方經濟學以效用價值論為基礎，認為只要商品對人有效用就有價值。既然虛擬化的股票和債券可以給人帶來收益，那么這些虛擬商品本身也是具有價值的，而它們的價格則是由市場交易中的交換價格來決定。而價格的規定在理論上主要依據貨幣主義者弗里德曼提出的預期資本收入化理論。所謂預期資本收入化，是用來表示經濟流量和存量之間關系的一種觀點，簡單說，就是資本存量的價格等于預期收入除以利息率。由資本價格公式可見，資本的價格是由預期收入和利息率兩個因素決定，資本價格的高低與預期收入成正比，與利息率成反比變化。預期收入資本化公式為美國吸引外國資本流入創造龐大的虛擬經濟提供了理論依據。美國可以通過利率杠桿將其所得收入進行資本化，而資本化后形成的資產價值將是原預期收入的數倍。美國通過在金融市場上不斷創造種類繁多的金融衍生產品，打包處理后賣給其他國家的投資者，將全世界的資金流都吸收到自己國內，從而通過預期收入資本化在自己微小的實體經濟旁邊形成一個龐大無比的虛擬經濟。美國這種策略的實現依靠的是美元在世界經濟殊的地位。布雷頓森林體系解體后，美國通過牙買加協議逐步確立了美元充當世界貨幣的角色，雖然美國的GDP只占全球份額不到25%，但美元卻占到全球外匯儲備的64%、外貿結算的48%和外匯交易的83%。美國完全可以通過印紙幣的方式來償還自己欠下的巨大國際債務，從而將自己國內的經濟危機轉嫁給世界。

當虛擬經濟的發展規模與實體經濟規模比例協調時，會促進實體經濟的發展。但是資本主義制度的本質決定了，作為資本的人格化，貪婪是資本家的本性。馬克思就曾在《資本論》中對資本家對于增殖的貪婪追求做出過精辟的描述：“一旦有適當的利潤，資本就大膽起來。如果有10%的利潤，它就保證到處被使用；有20%的利潤，它就活躍起來；有50%的利潤，它就鋌而走險；為了100%的利潤，它就敢踐踏一切人間法律；有了300%的利潤，它就敢犯任何罪行，甚至冒絞首的危險。”虛擬經濟創造的財富具有自行放大的特性，長期發展下去會導致經濟的虛擬化。當經濟虛擬化程度過高，就會脫離實體經濟的控制，迅速膨脹化泡沫化。而原先作為資本存量增殖根源的預期收入本是存在于人們頭腦中的來自未來的收入，一旦經濟形式發生了波動，人們對于未來前景的信心有所動搖，必然會導致預期收入的減少，從而使虛擬經濟產品價格急速下降，而虛擬產品價格的下降又會使人們的信心更加萎縮……如此惡性循環下去，之前依靠金融衍生產品和預期收入資本化公式吹漲起來的虛擬經濟泡沫破滅，其價值大幅縮水，從而引發危機。

虛擬資本的特征、運行機制以及價格形成的方式決定了虛擬經濟本身并不創造價值，真正的價值只能通過實體經濟中人們的勞動創造出來。這場經濟危機的爆發讓我們對實體經濟和虛擬經濟的關系有了更為深刻的認知，也讓我們看到了馬克思《資本論》蓬勃的生命力。

篇6

中圖分類號:F233文獻標識碼:A文章編號:16723198(2010)01019502

1 此次金融危機是由經濟問題引發的

金融危機又稱金融風暴,是指一個國家或幾個國家與地區的全部或大部分金融指標(如:短期利率、貨幣資產、證券、房地產、土地(價格)、商業破產數和金融機構倒閉數)的急劇、短暫和超周期的惡化。此次金融危機是由次貸危機惡化升級演變來的。而經濟危機可以理解為經濟基本面發生極端惡化,大量企業倒閉,社會經濟陷入極端蕭條中。

金融危機是虛擬經濟領域的經濟危機,并能引發實體經濟領域的危機。經濟危機往往以金融危機為前奏,而此次金融危機又是次貸危機惡化引起的,金融危機進一步惡化將導致經濟危機。

次貸危機、金融危機、經濟危機三者之間的關系如圖1所示:

美國次貸危機產生原因主要是風險披露不充分、財務報表的透明性不夠、金融創新缺乏透明度和有效監管。而此次全球金融危機由美國次貸危機傳導機制引起的,在短期利益的激勵機制、放任自由的監管理念下過度金融創新是此次金融危機的根源。

2 不能由于金融危機而廢除公允價值

2.1 何為公允價值

國際會計準則委員會(IASB)在《國際會計準則第32號――金融工具:披露和列報》的定義是:“公允價值,指在一項公平交易中,熟悉情況自愿的雙方交換一項資產或清償一項債務所使用的金額。”美國財務會計準則委員會(FASB)在《財務會計準則公告第133號――衍生工具和套期活動會計》的定義是:“公允價值,指當前交易中,自愿的雙方買入(承擔)所使用的金額,換言之,該項資產(負債)是在非強迫或清算拍賣的情況下買入(承擔)或賣出(清償)的。”我國對公允價值的定義與IASB基本一致。

2.2 公允價值應用的意義

公允價值具有國際通用性,能夠向會計信息使用者提供決策有用的信息,滿足了會計目標的要求;它有效地提高了財務信息的可比性,提高會計信息對投資者和債權人的決策相關性,有助于預測企業未來業績;公允價值彌補了歷史成本計量不能及時反映企業真實的財務情況的不足;更能真實地反映企業的收益,更符合會計的配比性;公允價值是金融工具最相關的計量屬性,適應新興經濟活動發展的需要。

2.3 公允價值對金融危機產生的不利影響

公允價值的運用體現了決策有用性,在價格波動時能更好地滿足報表使用者的信息需求,使相關性高的會計信息更能適應市場經濟的需要,但同時不能忽視公允價值對金融資產價格的負面影響,公允價值在特殊時期更容易加劇市場的起落。

由于采用公允價值計量,資產應按照市價不斷進行調整,金融危機導致金融資產市價不斷下跌,企業對金融資產不斷進行減計,影響金融機構在資本市場中的信用等級下降、借貸成本抬升、擔保金不充足等,投資者失去信心則加大資產拋售力度,從而市場陷入了 “交易價格下跌――提取撥備、核減權益――恐慌性拋售――價格進一步下跌――必須繼續加大撥備計提和繼續核減權益”的惡性循環之中。如不采取任何措施,則最終將以各金融機構破產為止。在這種惡性循環之中,公允價值的運用條件是否發生了變化,公允價值能否“公允”地取得――以市值計價,公允價值計量屬性還適用嗎?基于這種不良影響導致金融界對公允價值開始產生了質疑,認為如果資產不按市值定價的話,金融危機就會消失;加之各國為了救市對公允價值做出了重新取舍,金融界則要求廢除公允價值。

金融危機爆發后,世界各國紛紛采取行動來救市,對會計公允價值計量屬性也采取了相應措施,進行了重新的取舍,來幫助金融機構度過金融危機。美國財務會計準則委員會于2008年10月10日正式了《在不活躍市場下確定金融資產的公允價值》修訂稿;美國政府授權美國證券交易委員會(SEC)暫停按市值計價;國際會計準則理事會(IASB)于10月13日則修改國際會計準則相關條款,允許對非衍生金融資產進行重新分類;10月15日,歐盟修改現行會計準則中有關按市值計算資產價值的規定,金融機構將停止按市價計算的會計準則,改用成本估值計算。10月17日,日本表示在公允價值系統性風險時,將對其進行改革,放寬公允價值會計準則。可見,公允價值計量只是被暫停但并沒有被廢除。

2.4 公允價值計量仍是會計未來發展方向

公允價值的推出是具有理論基礎和環境基礎的,公允價值會計提供了一個時間性的價值,若沒有此價值則會導致投資者和法規制定者對于信心和流動性的決策失誤。金融危機下,公允價值計量真實的反映了市場信息,讓投資者及時地看到了最真實的情況,并不存在放大效應。改變公允價值計量只能是短期內減輕危機的一種手段,而不能從根本上消除危機,更不利于防范未來。如果將公允價值改為歷史成本計量,那么將是會計發展的倒退,存在的損失只能是暫時性地被掩蓋了,金融危機也不能避免,只是爆發的時間延后而已。

因此,公允價值會計準則仍然是未來的趨勢,金融危機過后市場恢復正常良好運轉,人們對公允價值計量的呼吁必將重新提上日程。

3 金融危機下如何正確理解和運用公允價值

3.1 公允價值及時反映了資產價值的變化

公允價值計量下,金融資產在資產負債表上的賬面價值要定期根據市場價值做調整,會隨市場價值的波動而波動,同時也給財務報表帶來了波動性。公允價值在不同的市場情況下起著不同的作用,在市場良好的情況下,金融資產的賬面價值會調高,利潤就會高一些;而在市場蕭條的情況下,金融資產就會計提減值準備,利潤就會減少或形成虧損,這將市場變化引起的資產價值的變化及時的反應了出來。而在傳統的歷史成本下,損益對利潤表的反應會慢很多,但無論是采用公允價值計量還是歷史成本計量,資產負債都是客觀的反映在財務報表中。

3.2 公允價值的認定

公允價值本身并沒有任何問題,實質上是公允價值的產生過程遭到人們的質疑,即在不活躍的市場上應該如何認定。國際財務報告準則對公允價值的產生有三個層次的認定:第一層次,一個活躍市場中的成交價就是公允價值;第二層次,如果在一個活躍市場中沒有相同產品的成交價,與其相類似產品的近期可觀測到的成交價也是公允價值;第三層次是如果上述兩個層次的價格都不能獲得,則需要通過估值模型來計算有關產品的價值。它規定公允價值計量標準首先看是否適用第一層的標準,不適用的情況下再逐級向第二層、第三層判斷。由于估計技術還不夠完善,估值模型并不能完全客觀真實的反應市場情況,在應用時有一定的人為因素存在,這也就表明公允價值具有主觀判斷性。因此,應完善估計技術的發展和會計人員的職業判斷,從而完善在不活躍市場上對公允價值的認定。

3.3 在特殊情況采取的措施

在市場極其不穩定的情況下應制定出應對措施,公允價值該怎樣計價才能減少損失,減少對公司業績及投資者信心的影響,避免造成類似今天的金融危機。基于此提出以下幾點建議,①在市場持續景氣時,公允價值下按市場價值調整資產賬面價值的同時,可借鑒前幾期的賬面價值的平均值作為調整的基數,以確保資產不會在經濟持續繁榮時,增長過多,防范于未來,一但市場不景氣,計提的減值也許會少些,對企業風險也就會少些。②在經濟景氣時提取額外風險準備金。③引入風險價值披露模式,彌補公允價值計量對風險披露的不足。風險價值披露模式是在正常的市場條件下及給定的置信區間和特定的時間區間內,計算一個機構或會計主體可能遭受的最大損失的方法。

4 新環境下我國公允價值的運用

4.1 我國謹慎的應用公允價值

我國的制度體系比較嚴謹,采用公允價值是有條件的,是謹慎的使用。與國際會計準則相比,在很多方面做了謹慎的改進,引用上也只是趨同。新會計準則指出在堅持歷史成本原則的同時引入公允價值,(即歷史成本處于主導地位,公允價值處于從屬地位),對于公允價值在什么情況下才可以使用,有較為嚴格的限制條件,應當保證所確定的會計要素金額能夠取得并可靠計量,例如在《企業會計準則第7號一非貨幣性資產交換》中規定:當交換具有商業性質并且換入資產或換出資產的公允價值能夠可靠計量時,應當以換出資產公允價值和應支付的相關稅費作為換入資產的成本,換出資產公允價值與換出資產賬面價值之間的差額計入當期損益。當上述條件不能同時滿足,則應當按換出資產的賬面價值確認換入資產的賬面價值。我國對公允價值的引用充分考慮了我國目前的市場經濟發展狀況、企業體制和公司治理,以及法律、文化、人員等會計環境,體現了中國特色。

4.2 我國引用公允價值面臨的問題

(1)我國市場經濟體制還不夠完善,有相當一部分資產和負債難以通過市場取得有關公允價值的完備信息,影響了采用公允價值時存在活躍市場的前提。公允價值的運用提高了會計信息的相關性,卻降低了會計信息的可靠性。在取得公允價值時,如何確保其可靠性仍是公允價值運用的一個難點。

(2)公司治理還存在許多缺陷,一些高管人員的道德觀和誠信意識缺失,會計人員的道德水平和執業能力也還參差不齊,影響了在不存在活躍市場下采用公允價值時需要主觀判斷因素。公允價值的運用存在主觀判斷的問題,在不活躍市場中需要由交易雙方自己確定,這必然會受到管理人員和會計人員主觀意志的影響;現值技術的應用需要會計人員合理估計未來現金流量,確定折現率,其準確性取決于會計人員素質。

(3)估值技術尚待發展,公允價值的確定離不開估計技術,我國評估機構對公允價值應用的經驗欠缺,實際操作中存在很多困難,而不同的估計方法也會有不同的評估結果。我國對公允價值的研究仍處于理論階段,因此,我國對公允價值的應用仍應采取謹慎性這一最優的原則。

4.3 我國應積極采取措施應對金融危機

(1)提高估值技術水平,制定可行的操作方法。雖然新準則中規定了運用公允價值計量屬性的一系列使用條件,但在不活躍市場中采用什么技術和方法來評估公允價值缺乏具體的操作指南。我國應當盡快制定操作指南,規范公允價值的確定程序。估值技術的提高取決于會計人員的素質,所以要加強會計人員的職業教育和職業培訓,完善會計人員的知識結構和專業素質。

(2)制定并落實在極端市場條件下相應對策,針對市場環境和具體的行業特點,出臺具體的實施細則,有特定的公允價值計量的監管機制,協調金融穩定和公允價值的發展。

公允價值在我國運用是個長期的過程,應在實踐中逐步拓展公允價值應用的深度與廣度,提高其可靠性和可操作性;在實踐中總結公允價值的運用經驗,完善公允價值計量模式,真正體現公允價值的作用。

參考文獻

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[2]李理.金融危機下我國會計改革的反思―金融危機下公允價值計量屬性取舍[J].技術與市場,2009,(2):3739.

[3]劉京海,陳新輝.對當前金融危機下公允價值計量的思考[J].財務與會計,2009,(1):69.

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07年我國的經濟危機對于大量的企業瀕臨倒閉，一些中型企業效益嚴重下滑，其中鋼鐵行業下降迅速，一些小型鋼鐵鑄造冶煉企業直接倒閉，近些年來有些起色，但是也沒有能恢復以往的熱鬧場面。近些年來我國經濟在不短上升，經歷經濟危機，也受到了一些影響。隨著我國經濟與世界經濟環境的不斷深入接軌，尤其是上市公司越來越受世界經濟影響，為此我們需要提高上市公司財務預警的研究，以提高對于經濟波動的承受能力。

一、財務預警研究的背景和意義

一直以來，我國的產品就呈現出生產過剩、內需不足的問題，這是我國實行出口導向型戰略的主要原因，同時，這也是造成我國過度依賴出口貿易的主要原因。我們都知道，制造業是我國的主要的實體經濟企業，其在促進我國經濟的發展方面發揮著重要作用[1]。然而美國于2007年至2009年之間，發生了巨大的金融危機，這對于我國的制造業來說，無疑是巨大的災難。首先，在金融危機的影響下，很多國外的金融機構紛紛倒閉，結果造成越來越多的人失業，面對這種情況，人們開始放棄以往超前消費的思想，使得消費水平嚴重下滑。國外的需求量下降，我國的出口貿易自然也會出現出口難的問題，加上國內需求同樣沒有增加，很多制造業的商品都不能及時銷售出去，但是這些商品占用了企業的大部分資金，這些資金如果不能及時回收，制造企業內部將不能正常運營，出現財務危機的可能性極大；其次，為了應對這次金融危機，美國政府開始利用利率杠桿，為金融機構注入了大量的流動資金，這樣一來，美國貨幣迅速貶值，促使人民幣的升值，進而使中國出口的商品在價格方面失去了競爭力。同時，我國的大部分對外貿易，在結算的時候都是以美元為單位，而美元的迅速貶值，造成國內企業的應收賬款呈現出大量縮水的情形，所以，貨幣因素也是造成我國制造業出現財務危機的主要原因之一；最后，金融危機的出現，使得銀行對貸款的管理更加嚴格，我們將其稱之為信貸收縮。對于制造企業來說，貸款是很平常的事情，尤其是在企業利潤率較高的情況下，企業為了能夠擴大再生產，就會尋求銀行的幫助，向銀行貸款。然而為了應對金融危機，盡量減小銀行的損失，大部分的銀行都會暫停辦理貸款，同時銀行也會要求之前的貸款企業提前還款。根據上文所述，制造業本來就陷入了資金運轉的困境，銀行提前回收貸款更加劇了制造業的資金困難，很容易造成制造業的資金鏈斷裂，進而引發制造業的財務危機[2]。綜上所述，面對金融危機的影響，制造業發生財務危機的幾率比較大，這對制造企業的發展極為不利，因此，提前對金融危機下制造企業的財務風險進行風險預警，并找出合理的應對策略，是當前制造企業亟待解決的問題。

二、金融危機的特征

首先，金融危機的爆發具有突然性特征。大部分的金融危機都是突然出現的，并且在各國還沒有準備好如何應對的情況下，金融危機就已經迅速傳播開來。然而引起金融危機的原因并非短時間內形成的，所以建立必要的預警機制是預防金融危機的最佳方法；其次，金融危機爆發前會有很長一段時間的潛伏期。正如上文所說，金融危機是日積月累形成的，一些發展前景良好的國家更容易發生金融危機，美國金融危機就是一個很好的證明。這是因為這些國家內部的泡沫經濟增長過快，成為引發金融危機的主要原因；最后，金融危機具有傳播速度極快的特征。受經濟全球化的影響，世界上各個國家在經濟方面的聯系越加頻繁，其中一個國家的經濟出現問題，其他國家也必定會受到很大影響。當然，金融危機之所以傳播迅速，在很大程度上也受到了心理因素的影響。試想一個國家發生了金融危機，在本國投資的企業將會全部撤出，很多參與投資的企業也會跟著退出，進一步加劇了該國資本市場的混亂程度[3]。

三、財務預警模型的基本技術指標

金融危機下，做好財務預警研究對于我國制造業上市公司具有重要的現實意義。而做好財務預警研究的第一步，就是要確定財務預警的基本技術指標。當然，這些技術指標需要在明確財務風險以及金融危機的特點的前提下進行。總結財務風險與金融危機的特點如下：財務風險的特點包括客觀性、不確定性、可度量性、可控性、損失性[4]；金融危機的特點包括突發性、較長的潛伏期、傳播蔓延速度快、危害不可估量、可預測性。（一）償債能力。所謂的償債能力，具體來說就是面對企業長期和短期債務，企業如何利用已有的資產進行償還。在一定程度上，企業具備的償還能力決定著企業的生產，因此，制造業上市公司應該在充分了解企業具備的償還能力大小的前提下，對企業的未來發展進行戰略規劃，確保企業的償還能力滿足企業擴大再生產的需要。（二）盈利能力。盈利能力是指企業獲取利潤的能力，企業的本質屬性在于它的盈利性，上市公司的盈利能力受到投資者的看重，盈利能力的影響因素很多，但是盈利能力作為一定時期內企業的收益數額，得到廣泛關注。（三）發展能力。企業的發展能力是指企業擴大再生產、壯大實力的潛在能力。企業的盈利能力不等于發展能力，金融機構在對上市公司進行考察時，應注意上市工期的發展能力，做到資金的最大使用率。

四、金融危機下如何規避財務風險

（一）優化企業資本結構，合理籌集和運用資金。保證企業內部債務資本與權益資本始終處于平衡，避免大量借貸現象的出現，是企業減輕自身債務壓力的最佳手段。否則，企業在債務壓力的影響下容易發生財務危機。因此，制造業上公司應該充分認識自身的風險承受力，在此基礎上選擇對企業比較有利的資本機構，從而保證企業能夠以較低的資金成本獲取較大的經濟收益，也就是說，只有企業樹立正確的財務觀念，才能平衡企業面臨的風險與收益，才能為企業的未來發展奠定基礎。（二）提高企業產品競爭力，保持良好的盈利水平。產品一直是制造業進步和發展的主要決定力，要想保證企業能夠長久穩定的運營下去，就必須提高企業主營產品的盈利能力，從而確保企業擁有固定的收入來源，制造業上市公司也是如此。當然，企業主營產品的競爭力大小還必須由其質量決定，否則企業將失去自身的競爭力。因此，企業應該加快對核心產品的創新研究，進而從本質上提升企業的產品競爭力。（三）加強企業內部控制管理，規范企業治理結構。內部控制的有效性對管理的有序性、財務數據的安全性和可靠性均起到了一定的保障作用。倘若企業的內部控制都已失效，指標分析就毫無意義可言，財務危機預警更加無從談起[5]。所以，完善的內部控制制度，可以讓企業的管理者及時掌握可靠真實的財務信息，并對收到的預警內容予以反饋，同時提出相應的對策，從而控制財務危險，防范和避免財務危機的發生。

五、結束語

市場經濟在不斷完善進步，另一方面也在和國際接軌，這樣的發展趨勢，使我國經濟受國際影響非常嚴重，為了保證上市公司的穩定運行，那么對于財務預警的分析研究就要更加深入。金融危機下社會經濟會多少受到一些影響，這樣對于上市公司來說是一個不小的沖擊，能夠順利度過，需要在財務方面有充足的準備，財務預警研究要制定到公司發展方針里面，這樣才能使企業全力以赴的去完成，以提高整體競爭實力，保證在危機下實現逆增長的效果。

參考文獻：

[1]朱洪婷.我國制造業上市公司財務預警研究[D].長春理工大學,2015.

[2]譚清云.我國制造業上市公司財務預警模型分析[D].吉林財經大學,2012.

[3]楊國紅.引入非財務信息的制造業上市公司財務危機預警研究[D].云南大學,2015.

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三十多年前,西方發達國家出于自身的政治與經濟需要,開始大力推動經濟全球化進程,也慢慢接納中國以轉口貿易、直接貿易的方式融入全球主流經濟體系;而中國自身也面向全球市場開始改革開放的進程,無論是利用勞動成本優勢占領外部市場,還是利用國內市場換技術,都取得了驕人的成功。特別是面對1997-1998年的亞洲金融危機,以及2000-2001年由美國科技股泡沫破裂引發的全球金融衰退,中國以基礎設施投資為基礎的財政投入方式應對,不僅彌補了短期的需求缺口,還為兩次危機之后的世界經濟復蘇做了良好的鋪墊,并抓住了兩次大的全球貿易大擴張的機遇,這些成就在世界上應該說是獨一無二的。

2007-2008年美國次貸危機降臨,引發全球經濟震蕩,在需求不足情況下,中國企業自2008年下半年開始出現產能絕對過剩、規模收縮并開始進入緊縮周期。其時,大量中小企業被迫關門,數千萬的就業崗位蒸發,農民工紛紛返鄉,中國開始第一次體會到由大型發達國家引發的經濟危機的威力。這一次,中國公布了四萬億的刺激計劃,除了基礎設施支持政策,還對紡織、鋼鐵、裝備制造、輕工業、物流等出口行業提供支持,成為“十大產業振興規劃”的一部分;同時,還通過提高出口退稅率為出口廠商提供支持。這些以投資和出口為主導的廣泛刺激政策,與前兩次的穩定措施類似,只是規模更大。而在消費刺激方面,只有家電下鄉、以舊換新補貼、農村工具補貼等相對較短期的舉措,規模相對較小。這些舉措,總體說來還是在解決短期缺口的同時為下一次的全球經濟增長高峰做準備,問題是,下一次的全球經濟增長何時來?會不會來?

2009年10月初,希臘政府突然宣布其2009年政府財政赤字和公共債務占國內生產總值的比例預計將分別達到12.7%和11.3%,遠超歐盟《穩定與增長公約》規定的上限。全球三大信用評級機構相繼調低希臘信用評級,希臘債務危機正式拉開序幕。由此引發了全世界對歐元區經濟體不信任情緒的發酵,致使歐元兌美元由2009年底開始下跌,半年累計下跌超過20%。歐元區的金融問題致使全球經濟二次筑底的概率大大增加。這一次,中國開始真正認識到美歐兩大經濟體可能長期維持低增長,消費增長可能長期低于中國的產能增長。中國的出口怎么辦?出口導向型經濟增長方式還能不能持續?繼續基礎設施投資來刺激經濟還能持續多久?中國巨大產能的市場在哪里?過去三十多年融入世界經濟,發揮中國后發優勢的戰略機遇期似乎漸漸進入尾聲。2010年的世界政治動蕩因素增多,世界貿易糾紛、制裁越來越多,世界經濟增長的動力也在減弱,中國暫時也不可能成為火車頭拉動全球經濟發展。這一次次提及的中國經濟轉型,而每提一次似乎都比上一次更緊迫。

“中國模式”的瓶頸與突破

“中國模式”是所謂“北京共識”宣揚的經濟增長模式,最早由美國學者喬舒亞?庫珀?雷默(Joshua Cooper Ramo)提出,并成為近年來國內外學者的研究熱點。固然“中國模式”受到世界認可并指導其他國家實踐的事實令人欣喜,但也應該認識到“中國模式”是一個開放的、發展的、不斷變革、不斷完善的動態發展模式。

筆者認為,任何經濟增長模式離不開資源、資本、勞動力三大要素。“中國模式”成功在于自然資源的獲取便利,用市場換取了資本以及用出口積累了資本和相對低廉的成熟勞動力。現在,資源越來越難以獲得、出口面臨產能過剩、國內市場消費能力仍然偏低,毫無疑問,“中國模式”遇到了一定的困難。而富士康鴻海工廠2010年6月的大幅加薪事件,本田廣東零部件工廠因工人罷工而被逼加薪事件,無不昭示著廉價勞動力時代面臨結束。經濟增長三大要素弊病的暴露,確認了以后發優勢取勝的“中國模式”已經面臨瓶頸。

早在2004年討論“十一五”規劃時,就發生了增長模式是否要轉變的爭論。最后在“十一五”規劃中,明確了轉變模式,發展服務業、特別是生產業、發展服務化的制造業和先進制造業等。但“十一五”規劃更多的是發展目標,而不是過程與方法,到底如何轉型,“中國模式”如何突破,仍然是個令人困惑的問題。

如果說傳統經濟增長是資源、資本、勞動力三大要素的投入與協調,那么新經濟則增加了創新(包含科學、技術創新與不同于一般勞動力要素的知識型人力資本創新)要素。面對創新這一新的增長要素,既不能過度悲觀地認為與美歐的科技差距、人才差距還在拉大,也不能盲目樂觀地認為經濟發展了各種創新人才自然就更多了。從中國的現實狀況看,確實有著喜人的成績,一方面國家級科研機構取得大量重大科技突破,另一方面很多民營經濟企業發揚“山寨”的精神攻城略地。應該說摒棄單純抄襲、適度模仿的本土化“山寨”,是值得鼓勵的,無論是深圳的國產手機制造商、比亞迪汽車還是已經取得世界領先地位的高鐵機車,都是在“山寨”基礎上尋求自主創新與突破的成功案例。從市場經營的角度來說,要鼓勵創新、釋放新的生產力,中國仍需要進一步完善相關制度,從根源上鼓勵民營企業的市場化發展,因為他們是商業市場的創新主力軍,相關的扶持與鼓勵政策既有短期的拉動作用,也有長期的促進作用。而在創新人才培養與積累方面,是一項長期的系統工程,一方面需要搭建起一個能吸引人才、能使得人們發揮創業精神的環境,另一方面也需要從基礎教育到高等教育等方面的適當改革、逐漸培養。

如果說建國以來的主要成就來源于“發動群眾”的話,在新的國際政治經濟環境下,“中國模式”的突破仍然依賴于群眾,依賴創新領域的“人民戰爭”。

金融危機下的轉型思考

從“十一五”提出轉型,到目前討論“十二五”計劃過程中明確了轉型的必要性,轉型已經基本成為共識,也知道方向是要發展服務業、先進制造業、高附加值產業等。但當前經濟轉型的難度在于,一方面是產生過剩與就業壓力的短期困難,另一方面是科技與高端人才儲備不足的長期影響因素。從這個轉型困難的角度出發,轉型仍要腳踏實地,一步一步做起。

第一,中國可以利用產業布局上的梯度結構,讓較發達地區將不具備優勢的產業淘汰或遷移至中西部地區,騰出空間迎接新興產業與創新經濟,即“騰籠換鳥”。以廣東為例,其外貿增長率早在金融海嘯發生前就已經落后國內一些地區,一味補貼刺激效率落后的出口產業已經達不到快速經濟增長的目標,需要騰出空間引入新鮮血液。從轉出的產業來看,雖然有部分企業轉移到東南亞或印度、非洲等其他發展中國家,但大部分還是在國內消化,選擇了湖南、湖北等勞動力成本更低、面對內需更有區位優勢的中部地區。從這個角度來說, “騰籠換鳥”雖對全國的非農就業狀況影響并不大,然全國的整體產業布局卻能夠得到優化。這是一種漸進性的溫和轉型,新產能替換舊產能。

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公司總經理抵御金融危機的事跡材料（化“危”為“機”的帶頭人）

公司下屬改制企業上海南洋電子有限公司總經理朱建榮同志,結合學習實踐科學發展觀活動，緊密聯系實際，堅持發展是硬道理，以人為本，轉變發展觀念，提高發展質量，帶領全公司職工共渡金融危機。

全球性的金融危機仍在不斷地加深、蔓延，也不可避免地影響著南洋公司的生存與發展，從去年四季度以來，公司的生產和經營失去了正常運轉。數據表明，去年12月份虧損額達21.9萬元。為日本西鐵城生產的cm200c產量從300萬減少到80萬，隨即今年的1、2月份竟出現了無訂單停產；國內大客戶深圳華為公司傳來要撤銷的全部訂單，各種不利消息接踵而來，國內外訂單一下減少了50％。如此嚴峻的局面，公司何去何從，總經理朱建榮接受了挑戰，他認真學習了科學發展觀，明確科學發展的核心是以人為本，尤其是在公司面臨困境之時，必須堅持以人為本。意識到民生問題大于天，如果民生得不到改善，員工喪失發展的積極性，公司就難以扭虧為盈，已有的發展成果完全可能付諸東流，也可能陷入無法自救的地步。調整發展思路、準確把握形勢、調動一切積極因素，特別要有員工的理解和支持。為此，總經理及時召開了全體員工大會，會上分析了當前的經濟形勢和公司面臨的實際困難，提出了共克時艱，共渡難關的想法和下一步的措施。首先，實施輪崗，保障員工利益。在生產不能正常運轉的情況，為保證員工的生活保障，對不停產和已停產的崗位實施輪番上崗或轉崗的辦法，員工也能理解公司在非常時期的苦衷，閑時放假回家休息，任務一到隨叫隨到，為提前完成任務主動要求加班加點，由于工作效率的提高，沒發生過一起延誤產品的出貨事件，這樣工人的工資也并未因經濟危機而減少。

其次，注重發展，努力開拓市場。在實施輪崗的同時，朱建榮同志深刻認識到要復蘇，根本的是要求發展生產，創造效益才是企業工作中的重中之重，也是員工和公司最大的利益，脫離現實的樂觀和無所作為的悲觀，同樣是致命的。為此，他積極想辦法，尋找國內信譽好、資源充足、安全性較好的合作伙伴，親自聯系，幾次趕到深圳華為公司商談，爭取到華為公司的諒解后同意訂單再延續一段時間；多次赴揚州等地尋找國內需求cm200c產品的客戶。在他的努力下，南洋生產的生產和經營在逆境中找到了生機，為復蘇增添了信心。

復蘇的路還在繼續，總經理朱建榮化“危”為“機”，真抓實干、果斷采取有效的措施，使公司在危機中有所發展。相信在科學發展觀的指導下，金融危機過后，上海南洋電子有限公司在電子行業中呈現的是一派更加美好的景象。

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中圖分類號:F830.99 文獻標識碼:A 文章編號:1006-3544(2009)05-0024-07

2007年2月,匯豐控股為在美國發放的次級住房抵押貸款增加了18億美元的壞賬準備, 并和新世紀金融公司先后發表聲明, 指出美國次級房貸市場存在著嚴重問題, 同時披露出兩家公司出現大量虧損。2007年3月13日, 美國住房抵押貸款銀行家協會發表報告,指出次貸市場存在著危機,由此拉開了美國次貸危機的帷幕。2007年4月, 美國第二大次級抵押貸款機構――新世紀金融公司出現巨額財務虧損并申請破產保護,次貸危機正式爆發。危機迅速從信貸市場向貨幣市場和資本市場蔓延, 最終演化成一場全球性的金融危機, 直接導致了世界經濟的整體衰退。 分析這次金融危機形成的原因, 認識危機的傳導路徑及對世界經濟造成的影響, 從中總結出帶有警示性的教訓, 對健全我國金融體系, 有序開發金融產品,維護金融穩定具有重要的現實意義。

一、美國次貸危機的形成機制

美國的房貸市場分為一級市場和二級市場,房產購買者在一級市場向房貸機構借款, 房貸機構為分散貸款風險和擴大資金來源, 再將住房貸款作為一種資產賣給具有風險隔離功能的諸如房利美、房地美等特殊機構, 這類機構再以該資產池的未來現金流作保證, 發行抵押貸款支持債券(mortgage based securities,MBS)。 可見,MBS是基于抵押貸款形成的初級衍生產品, 這種債券是將住房抵押貸款打包,以借款人的還款收入產生MBS收益的產品。據統計,到2007年一季度末,美國各類住房抵押貸款余額為12.4萬億美元, 其中有5.98萬億美元被證券化,證券化比例為48.2%。而在2001~2006年期間,這一比例則高達70%,見表1。

因為MBS中的基礎資產有很大一部分是質量不高的次級貸款, 以次級貸款為基礎做成的MBS一般稱之為次級債券, 次級債券信用評級的等級是不高的,這必然影響到這類債券的順利銷售。為了更好地推銷MBS,“兩房”等特殊機構采取措施為債券增級,按增級特點可分為外部增級和內部增級。 外部增級是債券發行機構向第三方,如銀行、保險公司等為債券購買保險。內部增級來源于債券的結構設計,主要包括過度擔保和債券的優先/次級參與結構。所謂過度擔保是指在發行MBS時, 用作支持債券發行的資產池的價值大于該發行債券的面值。優先/次級參與結構是指將債券分為高級債券和低級債券, 高級債券對于擔保資產的現金流享有其本金和利息的優先支付權, 低級債券只有在高級債券持有人得到完全支付之后,才可能被支付。

在傳統的信貸市場, 貸款機構發放貸款的風險是通過貸前審查、抵押擔保等方式控制的,不能完全規避的風險則需要以計提的風險準備金和自有資本來承擔。利用資產證券化方式,貸款機構可以將各類貸款出售, 從而將貸款風險通過證券市場轉移給投資者。隨著風險的轉移,貸款機構因貸款占用的資本得到釋放,回收的資金可以繼續擴大貸款。在這一模式下,貸款機構的放貸能力明顯提高,除了貸款規模擴大之外,放貸的對象也得到了擴展,許多在傳統貸款模式下不可能得到貸款的客戶也成了貸款機構的放款對象。 而一些劣質的房貸機構則濫用資產證券化工具來擴大市場份額, 并采取低息策略與優質金融機構進行競爭, 使得整個房貸市場的定價機制嚴重扭曲。

MBS這類金融產品一般是投資銀行購買, 但投資銀行購買MBS后并未到此結束, 而是對MBS再次打包設計,把MBS按可能出現的貸款償付違約率分成不同的模塊,發行擔保債務憑證(collateral debt obligation,CDO)。根據潛在違約率的高低,其中風險低的是高級CDO,風險中等的為中級CDO,風險最高的為股權級CDO。其發行比例為:高級CDO占80%,中級CDO占10%,股權級CDO占10%。由房貸所產生的現金流首先償付高級CDO, 如果有剩余再償付中級CDO,最后償付股權級CDO。一旦貸款違約,受損次序首先是股權級CDO,其次是中級CDO,最后是高級CDO。經過再次打包,高級CDO獲得了AAA的最高評級。由于與同等評級的其他債券相比,高級CDO能獲得更大的收益,所以深受市場青睞。風險偏好較低的商業銀行、保險公司、共同基金、教育基金、養老基金等是主要購買者。 中級CDO和股權級CDO因評級較低,主要買家是風險偏好較高的對沖基金,銷售不出去的則由投資銀行自己持有。 美國住房抵押貸款證券化基本結構詳見圖1。

在系列CDO產品的基礎上, 投資銀行又進行了兩個方向上的產品設計, 一個方向是以CDO為基礎設計出合成CDO, 即CDO的平方、CDO的立方等,它們的特點在于實現杠桿效應。 另一個方向是設計出信用違約掉期(credit default swap,CDS),CDS類似于保險合約,這種合約涉及三方,其中交易的甲方向乙方定期付款,乙方則為丙方的標的資產(通常是債券)提供違約保險。 它的作用是尋找對手公司對房貸衍生產品投保, 從而將房貸衍生產品的違約風險進一步分散。

無論是CDO還是CDS, 都是在房貸基礎上進行的二次創新或多次創新。 這種創新一方面擴大了此類證券的供給,滿足了市場的需求;另一方面也為投資銀行、 信用評級機構等中間商提供了巨大的利潤空間。為了滿足市場的需要,這些中間商不惜降低自身的執業標準,對那些本身具有較高風險的金融衍生產品進行打包分離,并給出了過高的信用評級,以此向投資者兜售這些結構復雜、 風險特征不易識別的證券。 由于評級公司對合成CDO產品的高層次級產品也給予了AAA的信用評級,因此,大量投資者根本不知道自己所購買的AAA級CDO產品的還有更為龐大的低等級貸款層, 不知道自己所持有的不過是劣中取優的產品, 是從BBB級乃至更差的產品中被人分離出來的一個所謂的優先層。 次級抵押貸款利益鏈條如圖2所示。

二、次貸危機演化成全球金融危機的路徑分析

由于美國連續幾年實施的低利率政策和貨幣投放的不斷增加, 使流動性過剩和通貨膨脹壓力逐步顯現,這使得美聯儲的低利率政策難以為繼。從2004年6月開始,美聯儲走上了加息歷程,聯邦基金利率17次上調, 到2006年6月已上升至5.25%的水平,并維持14個月之久, 這對住房貸款者而言償還負擔快速加重, 住房貸款的不良率首先從次級貸款開始快速上升。隨著利率的上升,美國房地產市場從2006年中期開始降溫,2006年6月到2007年末, 反映美國10個主要城市房價變動的S&P Case Shiller指數從226下降到190,下降了約15%。房地產價格持續下跌, 使得房貸借款人通過申請房屋重新貸款來避免違約的能力迅速下降, 房貸違約率急劇上升。2007年第二季度,許多房貸機構陷入沉重的財務危機,超過20家次貸機構宣布破產、遭受巨額損失或尋求被收購。此后, 全球一大批頂級投資銀行和商業銀行陸續卷入次貸危機。美國次貸危機從國內傳導到國際,蔓延速度和影響范圍都是驚人的。自從次貸危機爆發以來,造成的沖擊可從以下幾個層面分析。

(一)直接沖擊房貸機構和次級債供應商

在利率上升和房價下跌的形勢下,2006年次級房貸違約率大幅度上升。 由于房貸機構不可能將所有貸款證券化, 因此必須承受保留在自己資產負債表之上的未實施證券化資產的違約損失。2007年初,全美最大的抵押貸款銀行――全國金融公司3個月收入銳減33%;2007年3月13日, 新世紀金融公司由于無力償還高達84億美元的債務申請破產;2007年8月,美國第十大抵押貸款機構――美國住房抵押貸款投資公司申請破產。 次貸危機使房利美和房地美所持有的相關資產市值縮水50億美元以上。 到2008年末,美國已有超過180家發放次級房貸和次級債的金融機構出現問題,其中房貸機構130多家,次級債發行機構50多家。破產的銀行也不斷增加,詳見表2。

(二)沖擊購買了MBS和CDO的基金公司、投資銀行和商業銀行

在總額約1.4萬億美元的次級抵押貸款支持證券中,投資銀行、商業銀行和對沖基金大約持有其中的56%,價值約7830億美元。次級抵押貸款的違約率上升導致上述機構持有的次級抵押貸款支持證券的市場價值大幅縮水。 由于上述機構均實施了以市值定價的會計記賬方法, 必須參照市場上正在交易的相似金融資產的價格來確定自己所持有金融資產的賬面價值,因此,次級抵押貸款支持證券市場價值的縮水, 必然使持有這些資產的金融機構的賬面價值發生同樣程度的縮水。

抵押貸款違約率上升導致中間級或股權級MBS和CDO的持有者不能按時獲得本息償付, 造成這些產品的市場價值縮水, 從而惡化了基金公司和投資銀行的資產負債表。 一旦投資基金的資產遭受嚴重損失,基金公司就會面臨投資人的贖回壓力、商業銀行的提前回收貸款壓力, 以及中介機構的追加保證金要求,從而被迫拋售優質資產,甚至破產解散。次貸危機爆發后, 在對沖交易中被質押的次級債券迅速失去了流動性并成為垃圾債券,證券清算銀行必須強行平倉, 這時基金公司就會產生巨額虧損乃至破產清算。

2007年6月,美國第五大投資銀行貝爾斯登旗下的兩只對沖基金因投資CDO和CDS而嚴重受損,資產凈值所剩無幾。以這兩只基金破產為開端,標志著金融風險從信貸市場向證券市場的擴散, 并引發了包括德國、法國、英國、荷蘭、澳大利亞、日本、中國臺灣等國家和地區金融市場上一系列投資機構投資受損的事件。2007年8月,全球最大保險機構AIG、澳大利亞麥戈理銀行旗下兩只基金、臺灣人壽、臺灣房地產信托投資公司、法國巴黎銀行、荷蘭投資銀行、高盛旗下兩只對沖基金、 加拿大皇家商業銀行等相繼宣布因涉足次級債而遭受損失,有的甚至宣布破產,引起金融股股價暴跌。2007年9月, 英國第五大抵押貸款機構諾森羅克銀行因次貸問題遭遇擠兌, 英國北巖銀行因陷入次貸危機最終被政府接管。2007年10月, 美歐日等國家又有多家大型投資銀行和證券公司披露出在次貸相關領域遭受巨額損失。

(三)沖擊購買了信用評級較高的MBS和CDO的機構投資者

在未實施證券化之前, 與次貸相關的信用風險是由放貸機構承擔的,一經實施了貸款證券化,則與該部分貸款債權相關的信用風險及其收益, 就從放貸機構的資產負債表中轉移到持有MBS或CDO的機構投資者的資產負債表中。因此,一旦次級抵押貸款的整體違約率上升, 就會導致次級債的違約風險相應上升,這些證券的信用評級將被評級機構重新評定,如果調低,次債產品的市場價格必然大幅縮水。

2007年7月, 穆迪宣布調低399只次級貸款債券的信用評級,標準普爾對612只次級貸款證券進行降級,惠譽調低了200只次貸支持債券評級,使次貸危機進一步向持有次級債的養老基金和保險基金傳導。由于此類機構有嚴格的投資標準,不能投資低于一定級別的債券品種, 隨著投資組合中相當一部分MBS和CDO的信用等級降低, 它們不得不把那些低等級債券拋出變現。 隨著大批投資者資產組合的調整, 市場拋盤壓力加大, 流動性從市場上不斷被抽走。由于次級債券價格大幅下跌,導致持有此類證券的投資者出現資產損失。

(四)沖擊股票和期貨等市場

由于投資基金必須公布資產凈值, 投資損失在資產凈值中體現并公布出來, 進一步加劇了基金投資者的擔心,紛紛要求贖回基金。為了滿足投資者的贖回,基金公司不得不通過變現股票、期貨、期權等資產來滿足自身的流動性需求, 這又使全球各大股票、期貨市場價格出現大幅波動。2007年7月,法國金融保險公司兩只基金縮水13%, 另一只債券基金資產縮水40%; 同年8月, 法國巴黎銀行旗下3只投資MBS的基金無法合理估值,停止申購和贖回;德國聯合投資管理公司和法蘭克福信托也停止同類基金贖回。 由于投資者擔心次貸危機將會演變成系統性金融危機, 紛紛出售股票持有現金, 導致全球股市暴跌。據統計,自2007年初至2008年底,全球金融機構宣布的與次貸相關的虧損和資產減值已經超過6000億美元, 全球股市“蒸發”的市值高達12萬億美元。 由次貸危機引發的市場流動性短缺還波及到商品期貨、原油期貨和外匯期貨等市場,美國信貸危機迅速演變為全球金融危機。

進入2008年,隨著上市公司經營年報的披露,美國花旗銀行、美林證券、瑞士銀行、日本瑞穗金融集團、三井住友金融集團、三菱UFJ集團等大型銀行集團都因涉足次級債市場而出現了巨額損失。2008年初,花旗銀行宣布2007年第四季度虧損98.3億美元;瑞銀集團宣布2007年第四季度虧損額達到125億瑞士法郎(約合114億美元);美林公司宣布減持115億美元的壞賬及衍生金融資產。2008年3月, 美國第五大投資銀行貝爾斯登因債務杠桿比率太高而遭受“流動性災難”,在美國政府的主導下,最后被摩根大通收購。7月,雷曼兄弟公司報告提示,“兩房”存在大量不良資產,嚴重資不抵債。受此影響,“兩房”股票下跌,金融市場動蕩加劇。9月7日,美國政府宣布動用2000億美元接管遭受重創的房利美和房地美。9月15日,有著158年歷史的美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司宣布申請破產保護;同日,華爾街五大投資銀行之一美林公司被美國銀行收購; 與此同時, 美聯儲與財政部授權紐約聯邦儲備銀行向AIG提供850億美元貸款, 幫助其渡過流動性短缺的難關。9月21日, 華爾街僅存的兩大投資銀行高盛和摩根士丹利公告,接受美聯儲監管,轉型成為銀行控股公司。 由于房利美和房地美是次貸資產的購買者和MBS的發售者, 而華爾街五大投資銀行則是MBS的主要購買者和CDO、CDS的主要發售者,并且都是股份公司,當其業績下滑、資產損失之后,其股票市值急劇下跌。例如,2008年8月底,房利美和房地美的股價分別收于10.2美元和7.7美元, 與上年同期相比跌幅超過80%。 雷曼兄弟公司2007年初的股價是每股86.18美元, 而到2008年9月12日, 每股只有3.65美元。 這使得購買這類機構股票的各國投資者嚴重受損。 而這些投資者又有相當一部分是上市公司,當其業績下滑和資產受損的情況公布之后,又導致這些機構的股價下跌,引起市場極大恐慌,使得次貸危機蔓延至全球金融市場的各個領域, 產生連鎖反應。

(五)全面沖擊實體經濟

由于美國和其他國家的商業銀行和投資銀行購買了大量的次級債, 次貸危機的爆發造成次級債的市值下跌, 給實施以市值定價會計記賬方法的商業銀行和投資銀行造成了巨額的資產減記與賬面虧損。 而投資次級債的商業銀行和投資銀行在此之前大都采用了杠桿經營模式, 即商業銀行和投資銀行資產規模遠高于自有資本規模, 資金差額由杠桿融資方式獲得。 當商業銀行和投資銀行面臨的投資風險上升之后,就不得不采取去杠桿化行為。在商業銀行和投資銀行啟動去杠桿化過程中, 常用的方法有兩種:一是通過出售風險資產來償還債務,主動收縮資產負債表,從分子方面降低杠桿比率;二是通過吸引新的股權投資來擴充自有資本規模, 從分母方面降低杠桿比率。 由于商業銀行還必須遵守新巴塞爾資本協議規定的資本充足率原則, 在次貸危機造成商業銀行的資本金發生虧損, 且短期內難以增加股權投資的前提下,為滿足資本充足率規定,商業銀行不得不降低風險資產在資產組合中的比重(即降低資本充足率的分母),這又導致了商業銀行大量減少貸款的投放量。 而實體經濟一旦失去銀行信貸的支持,必將導致消費和投資需求的萎縮。2008年,全球各大股市與美國股市同步下跌, 很大程度上就是由跨國金融機構在全球范圍內降低風險資產比重的調整行為所致。

當美歐日等經濟體經濟發展減速之后, 企業開工率下降,居民收入減少,進口需求隨之下降,這又對貿易伙伴國的出口構成沖擊。 對于出口導向型的經濟體而言, 這將嚴重拖累其宏觀經濟增長。 進入2008年,美國、歐盟各國、日本等各大經濟體全面陷入經濟衰退。 受次貸危機的影響, 冰島發生債務危機,繼而匈牙利、烏克蘭和羅馬尼亞等國又陷入債務危機,陸續接受IMF援助貸款。根據IMF2008年的最新《全球金融穩定報告》, 美國次貸危機正在超出次級抵押貸款市場, 蔓延至優質住宅和商業房地產市場、消費信貸領域和公司信貸領域。由于美國經濟牽動著全球經濟走勢,次貸危機爆發后,銀行對于消費信貸的投放趨于緊縮; 很多美國居民在次貸危機中遭受了直接的經濟損失,在財富效應的影響下,其消費需求下降, 導致各國對美國出口產品的大幅度減少。在全球金融危機的影響下,我國金融市場主體的信心也明顯下降,國內股票市值嚴重縮水。更為嚴重的是,美歐日等經濟體經濟衰退后,對外需求大幅度減少,在此情況下,我國相當一部分外向型企業的產品沒有了市場,而調整轉型又十分困難,因而出現了大面積的減產、停產、關門或倒閉,給經濟增長和就業帶來巨大壓力。

綜上所述,此次全球金融危機有其獨特的生成、傳導和蔓延的過程,其邏輯線索大體可描述為:美國房地產泡沫破裂,房貸違約率上升,發生次貸危機以住房抵押貸款為基礎的次級債券貶值縮水, 發行和購買次級債的投資機構財務狀況惡化, 以致出現虧損或倒閉,發生次級債危機投資銀行、基金公司和商業銀行等金融機構調整資產組合, 拋售次級債券和股票等金融資產,股票等資產價格大幅下跌,引發金融市場危機商業銀行和投資銀行的資產減記和去杠桿化過程,大幅度縮減資產規模,使信貸市場流動性收縮,金融支持實體經濟能力下降,消費需求和投資需求減少,引發全球經濟衰退(全球經濟危機)。可以看出, 這次全球金融危機與20世紀30年代的危機源于實體經濟進而引發金融危機的演進過程完全不同, 這反映出不同時代經濟和金融結構的巨大差異, 也反映出此次金融危機是經濟體系中虛擬經濟與實體經濟之間嚴重的結構性失衡。

三、全球金融危機的若干警示

此次全球金融危機的生成機制和演化過程已清晰地呈現在我們的面前。 我們可以從已經發生的事件中總結出一些具有警示性的教訓, 在我國今后的金融改革和經濟發展中引以為戒。

第一,金融必須為經濟服務,離開這一宗旨的金融活動必然對經濟發展產生負面作用。 美國次貸危機之所以會演化成全球性金融危機,一個重要原因就是虛擬經濟過度膨脹, 虛擬經濟與實體經濟嚴重失衡。從20世紀80年代開始,美國把大量的制造業轉移到了新興市場國家,而把美國本土打造成貿易、航運和金融等服務業中心,利用專利、標準、信息和品牌等手段,控制著產業的高端,使美國的虛擬經濟達到巔峰。在本世紀初,美國網絡經濟泡沫破滅后,金融業快速發展,各類金融衍生產品大量涌現。這些金融衍生產品不是出于服務經濟發展的需要,而是出自金融機構、部門、個人的逐利動機。這種脫離實體經濟的金融業務搞得越多,表面越繁榮,對經濟的危害越大。金融危機警示我們,金融是第三產業,金融的發展應立足于市場分工, 履行服務于實體經濟和社會發展的職能,任何脫離實體經濟和社會發展需要的金融活動都是危險的,也是沒有希望的。

第二,金融創新與金融監管必須匹配,脫離監管的金融創新必然制造出系統性風險。 在近年的美國金融市場中, 金融機構不斷創造出各種眼花繚亂的復雜產品,經過多次打包重組,結構復雜和不透明的金融衍生產品和證券化產品充斥美國金融市場。一個簡單的數字就足以讓人警醒, 美國的次級抵押貸款總額為1.4萬億美元,而CDS的總和高達62萬億美元。 各類衍生產品的問世不需要論證, 也沒有相應的機構對其監管,只要有人購買就可以進入市場。而“兩房” 等特殊機構和投資銀行把住房抵押貸款打包證券化,并在此基礎上設計出大量衍生金融產品,把風險轉移給世界各國的機構投資者和個人投資者。 在這個分散轉移風險的過程中, 發行機構沒有把與風險相關的信息真實全面地傳遞給投資者, 資產證券化過程中的嚴重信息不對稱導致市場失靈, 最終引發了金融市場的系統性崩潰。 金融危機警示我們,如果金融產品既不是源自于實體經濟的需求, 又不是金融機構出于風險管理的需要, 又沒有對其進行充分而準確的風險揭示, 這類金融衍生產品必然成為市場風險的來源和放大器,一旦時機成熟,就可能演化成金融危機。因此,監管當局必須要求金融市場的參與者進行充分的信息披露, 解釋其向市場提供的各類產品的收益和風險形成機理。 在金融創新的過程中, 必須加強對各類金融衍生產品的風險控制, 降低金融創新可能伴隨的道德風險。 必須通過金融監管防止這種脫離實體經濟需求、 制造和放大風險的金融產品的出現。

第三,住房抵押貸款風險必須高度關注,防止房市泡沫對國民經濟造成危害。此次金融危機表明,房地產價格虛高隱藏著巨大的破壞力, 其過快攀升的直接后果是對國民經濟健康運行造成傷害。 金融機構在發放住房貸款時必須嚴格貸款條件, 完善貸款程序,防止在經濟環境變化時不良貸款率的上升。房地產的健康發展對經濟增長起著十分重要的作用。但美國次貸危機也警示我們, 不能把拉動經濟增長的任務簡單地維系在房地產繁榮上。 金融監管部門必須建立嚴格的房地產信貸管理制度和房地產金融預警系統,防止信貸資金過度進入房地產市場,避免房貸風險的過多積累。 為了促進房地產市場持續發展,需要推動住房信貸證券化,分散信貸風險,但是需要慎重考慮以何種方式開展信貸資產證券化。我國銀監會一直強調資產證券化必須基于銀行的優質資產, 實踐證明這一原則是正確的。 由于信息不對稱等原因, 市場主體并不能對所有的風險進行準確的識別和定價。 所以在國內推行住房抵押貸款證券化過程中,不僅要強調基礎資產的優質性,而且要特別注重其現金流變動的信息披露和信用評級工作,以穩健發展為原則,確保我國房地產市場健康發展。

第四,清醒地認識金融業的高風險性,放松監管必然使風險不斷積累并最終演化成金融危機。 在次貸危機爆發之前, 美聯儲其實已經注意到了房貸機構放松貸款標準的行為,但為了鼓勵住房消費,美聯儲還是采取了支持包括可調整利率房貸產品在內的次貸產品的開發與使用。在房地產市場繁榮時期,金融監管部門沒有在宏觀層面對房貸機構的操作進行密切監測并提示其風險程度。直到2005年12月,美國金融監管部門才準備推出監管指引, 旨在遏制不負責任的放貸行為,2006年9月, 這份指引最終定稿。2007年初,美聯儲才會同其他4家銀行業監管機構頒布了住房抵押貸款指導意見。 面對次貸違約率的上升, 美國監管部門認為這只是少數機構的非系統風險,直到2007年6月,美聯儲才與其他部門發表聲明,提出房貸機構需要遵循謹慎性原則, 注意信貸風險的控制,但為時已晚,此時次貸危機已成愈演愈烈之勢。 如果美國監管機構能夠及早對房貸違規行為進行審查和監管, 那么多高風險的次貸衍生產品就不可能在市場上不斷產生,更不會獲得優質的評級,貝爾斯登、雷曼兄弟、美林、華惠等銀行就不會像多米諾骨牌一樣接連倒掉,“兩房”、AIG等機構也不會搖搖欲墜,需要政府大量注資或被接管。金融危機警示我們,金融業的穩健經營和嚴格監管,是一個健康的金融體系賴以維系的基石, 市場主體一旦脫離監管的約束,不計后果,一味逐利操作,金融危機就極易發生。

第五,海外投資必須堅持多元化原則,投資集中度過高將會帶來重大損失。目前,多數國家都將外匯儲備投資于美元, 一些大型國際金融機構在投資時也是以美元計價的資產為主。在經濟繁榮時期,人們往往對金融體系的脆弱性缺乏認識,容易被市場繁榮的表象所迷惑。 此次金融危機給投資者的深刻教訓就是,投資者要注重投資結構的多元化,防止資產過于集中于一個區域、 單一產品而可能引發的風險和造成的損失。 我國金融機構近年來已經嘗試資產多元化運用, 其中一些商業銀行和保險公司已涉足海外投資。金融危機警示我們,投資海外金融產品必須準確識別, 特別是對那些高風險債券和各類金融衍生品投資更要謹慎,要加強QDII投資的經驗積累。特別是在近年來我國外匯收入持續增加, 國家鼓勵符合條件的企業對外投資的背景下, 更要提高境內投資機構的風險控制能力。我國企業“走出去”是大勢所趨, 但一定要注意審慎經營, 進行境外證券投資的機構和個人必須提高風險意識,注意風險控制,降低投資損失。

第六,金融產品交易必須規范進行,過度投機必然損害金融體系。 回顧近代歷史上發生的多次金融危機,大多都與過度投機有關。無論是上世紀30年代的全球經濟危機、1994~1995年的墨西哥金融危機、1997~1998年的亞洲金融危機, 還是目前的全球金融危機,很大程度上都是由投機行為泛濫、不注重風險控制引起的。近年來,在高利潤的誘惑和激烈競爭的壓力下,投資銀行、基金公司和其他投資機構大量介入復雜衍生金融產品的投資。而衍生金融產品又具有高杠桿效應,交易主體只需交納少量的保證金,就可以進行高回報的大額交易。 高杠桿率使得投資銀行對外部融資依賴性增強, 在市場流動性較為充足時,可以通過市場融資來彌補交易資金缺口。而一旦市場流動性短缺,自身財務狀況惡化,便會造成投資銀行無法通過外部融資維持流動性的情況。 美國華爾街五大投資銀行等機構及其交易對手出現的流動性危機, 都是源于高財務杠桿率支配下的過度投機行為。金融危機警示我們,實現金融市場和金融體系的穩定與可持續發展, 必須采取有效措施抑制過度投機, 各類金融產品的交易形式和交易規模必須規范進行, 漠視風險的過度投機必然嚴重損害金融體系。

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