創業風險的概念與特征模板(10篇)

導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇創業風險的概念與特征，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、概念界定

1.創業界定

創業是一個國家經濟發展的強勁推動力，也是解決一國就業問題的良好途徑。當把創業作為一門學科來研究時，其是一個跨經濟學、管理學、心理學、社會學、人類學等多學科、多層面的動態復雜系統。由于創業學是一新興學科，其研究還處于起步階段，因此學者們在其概念上的研究仍是仁者見仁，智者見智。這使得學者們難以在基本問題上達成共識，限制了創業學科的發展。

有些學者從創新角度界定創業，認為創業是一個創新的過程，在這個過程中，新產品或新服務的機會被確認、被創造，最后被開發來產生新的財富創造的能力，任何人都可通過學習成為一個創業者并具創業精神（Peter?Drucker，1985）。創業精神的實質就在于開拓創新。創業既可指新組織的創建過程（Gartner，1985），即個人或團體依法登記設立企業，以贏利為目的從事有償經營的商業活動（朱炎，2000）；又可指組織中新單位的成立，以及提供新產品或新服務（Nicholas Siropolis，1986），這擴大了“創業”的內涵。因此可將創業分為兩個層次：“創建新的企業”和“企業內創業”，前者可以理解為狹義的創業，而后者則代表了我們通常所說的“第二次創業”。

從生產要素和創造財富的角度對創業概念進行定義的也比比皆是，認為創業是創業者以確定的價格購買生產要素，并把生產要素組合起來，再以不確定的價格出賣其轉換品（產品）的活動（Richard Cantillon）。創業者在這個過程中充當協調者和領導者的角色，他們要具備一定的組織協調和管理能力（Jean Baptiste Say）。組合生產要素的過程既是一條創業路徑，又是一種創業方法，通過組合可以產生新的商業機會，形成新的組合力量，這對創業十分重要。Robert Ronstadt從創造財富的角度出發，認為創業是一個創造增長財富的動態過程，西北工業大學出版的《創業學教程》（2004）對創業的定義也反映了這種觀點。

從創業機會和創業風險承擔的角度來界定創業概念的觀點更為常見，Howard Stevenson認為創業是追蹤和捕獲機會的過程，可由發現機會、戰略導向、致力于機會、資源配置過程、資源控制和回報政策等六個方面的企業經營活動來理解。郁義鴻等（2000）認為創業是一個發現機會和捕捉機會并由此創造出新穎的產品或服務，實現其潛在價值的過程。該定義強調了創業者對創業機會的捕捉和利用能力以及所創造的新事物必須是有價值的，其價值不僅對創業家而言，也對開發的目標對象而言。創業的意義在于創新和創造，創業者是創業的主體、創業構思的孕育者，他們通過奉獻必要的時間和努力，開創一項前所未有的事業，雖然他們可以借鑒、模仿和學習前人的經驗和方法，但他們必須從頭做起，將創業構思轉化為實際行為，但這必然存在巨大風險，風險可能來源于技術、資金、管理、人力資源、政策以及其他環境因素等多方面，創業者必須承擔相應的經濟、心理和社會風險來獲取貨幣報酬和個人滿足（Amar Bhide，1992）。

2.創業風險界定

對創業風險的界定，目前學術界還沒有統一的觀點，大多數國內外學者都只針對自己所研究的領域或角度來界定，而并沒有將其一般的概念提煉出來。Timmons和Devinney將創業風險視為創業決策環境中的一個重要因素，其中包括處理進入新企業或新市場的決策環境以及新產品的引入。趙光輝主要從創業人才角度界定創業風險，認為創業風險就是指人才在創業中存在的風險，即由于創業環境的不確定性，創業機會與創業企業的復雜性，創業者、創業團隊與創業投資者的能力與實力的有限性，而導致創業活動偏離預期目標的可能性及其后果。無獨有偶，牟永紅也從人員風險的角度對創業風險進行了闡述，認為創業過程是需要不斷地吸收風險投資的過程，而風險投資家們在對新創企業進行風險評估時，首先看重的就是創業的人員，而不是項目本身。人員風險具體表現在人員的能力、人員的流失和人員的道德三個方面。劉驊將創業風險分為系統風險和非系統風險，系統風險是指由于創業外部環境的不確定性引發的風險；非系統風險是指非外部因素引發的風險，即與創業者、創業投資和創業企業有關的不確定因素引發的風險。

二、創業風險研究綜述

目前，創業理論體系仍然是由國內外學者各自積累的學術碎片所組成，創業研究作為一個學術領域仍處于“青春期”（Low,2001）。由于存在理論和實踐的真空地帶，創業理論需解決的問題還很多，其中最值得關注的是創業風險的研究問題。在有關研究中，創業風險的提及率很高，但這些研究大多停留在創業投資公司的創業投資風險的研究層面，站在創業企業角度對創業風險的研究還較少。

在對創業者風險傾向的研究中，Brockhaus（1980）和Bird（1997）認為創業者比一般管理者在決策中接受更高的風險水平，但這并不表示創業者的風險傾向高于一般管理者。此外，還有許多國外學者都圍繞這個問題進行研究，試圖證實創業者與一般管理者在風險傾向上的差異性，但都沒有得到令人滿意的結果。目前所達成的較為一致的觀點是創業者在風險傾向上較一般管理者并無實質性差異（Low，2001），創業者只是中等程度的冒險者（McClelland，1961），[5]只是創業者抱著更為樂觀的心態看待創業機會（Palich，1995）。在對創業風險分析和管理的研究中，Gerosa、Nasini（2001）以太空產業為分析對象，對其創業風險進行了分析，并將創業風險管理視為太空產業管理中的一項新挑戰；Barker、Harrell和Todd（2002）提出了基于模擬現金流量分析創業風險的方法， Puing和Zedtwitz提出了孵化器風險管理方法以及Allen運用案例分析法對創業企業風險管理進行分析，此外還有學者從投資者角度運用新制度經濟學的分析方法研究創業企業的風險治理理論。

國內學者對創業風險的研究成果主要有：從創業風險來源及構成的角度對創業風險進行研究，陳震紅和董俊武(2003)認為創業環境的不確定性、創業機會與創業企業的復雜性、創業者、創業團隊與創業投資者的能力與實力的有限性是創業風險的根本來源，創業過程中往往會存在融資缺口、研究缺口、信息和信任缺口、資金缺口、管理缺口等，這些缺口導致了創業風險的產生；李志能、郁義鴻和羅伯特?希斯瑞克（2000）認為創業風險產生的形式依賴于創業的領域，通常的創業風險不外乎由財務風險、精神方面的風險和社會領域的風險等幾個方面構成。對創業風險的識別、評估模型和控制進行研究，李洪彥（2007）從高科技創業風險的特征出發,對高科技創業風險管理與傳統企業風險管理的方法進行了比較分析，提出了創業風險識別和評估的方法以及創業風險控制的有效途徑，并探討了防范高科技創業風險的管理策略；趙觀兵、萬武（2006）建立了高新技術創業風險評判指標體系，并建立了多級模糊綜合評判模型對高新技術創業風險進行評估；顏士梅、王重鳴（2007）以混合安排的相關理論為基礎,構建了并購式的創業人力資源整合風險控制策略的理論框架,將人力資源整合風險的控制策略分為基于規范、基于期望和基于契約的三大類控制策略,并通過深度訪談來獲取數據和資料,采用案例分析方法對不同人力資源整合風險控制策略及其特征進行了詳細研究；趙光輝（2005）從人才創業風險的角度對創業風險進行原因分析，并對創業的經營風險、財務與會計風險、投資風險、企業內部審計風險等提出了相應的風險控制措施。一些學者還對創業風險的管理機制進行研究，如付玉秀、張洪石（2003）以委托-理論為基礎，分析了創業風險中的創業企業家風險在創業企業不同發展階段的表現、成因及影響因素，并提出了包括項目篩選機制、投資工具選擇、契約限制與條款約束、動態評估和分階段投資、控制權激勵、風險報酬激勵、風險跟蹤管理、退出投資等一系列相輔相成的創業企業家風險管理機制；陳曉?。?006）從創業企業成長風險入手，研究創業企業成長風險跟蹤管理機制，認為創業投資家為了及時識別和控制創業風險, 應參與創業公司的管理，并構建風險跟蹤管理機制來加強對創業企業的風險監控，在確定風險跟蹤管理的方式與參與程度時, 創業投資家應考慮創業企業發展階段、股權比例和投資行業等因素。

三、研究述評

綜上所述，關于創業的概念，雖然學者們存在著不盡統一的定義，但他們均圍繞著創建新組織，開創新業務，利用創新思想創造資源的新組合；發現、捕捉與利用商業機會；價值創造與財富增長；風險承擔等視角進行闡述。國內學者對創業概念的界定大多是借鑒和總結國外學者的研究成果，他們的研究較集中于從創業機會和創業風險承擔的角度開展，認為創業是一個發現、捕捉和利用機會并獲取收益的過程，這個過程創業者需要創新和承擔相應的風險。創業機會是創業的必要條件，也是首要條件。因為一個理性的創業者不管他擁有多少資源、擁有多少新技術，如果沒有機會，他是不會進行創業的。創業不一定要創造出新的產品或者新的服務，也不一定要有新的技術，但它一定要有創業的機會，創業者也是因為看到了創業的商機，捕捉住商機才利用商機進行創業的。關于創業風險的界定，目前研究只是從某個角度展開，且只是將創業概念與風險概念“相加”進行界定，并沒有將創業風險作為一個專有名詞進行專門定義。

在創業風險的研究中，國內外學者所關注的問題是一樣的，但研究角度存在著差異。國外學者更多的是從創業風險的承擔者――創業者出發，研究創業者的風險傾向，尋找創業者愿意冒險創業的原因；在創業風險的分析和管理方面，國外學者更多的是關注創業風險識別和評估的方法以及創業風險治理理論的研究。而國內學者更多的是研究創業風險產生的原因，并運用現有的方法對具體的創業風險進行評估以及提出相應的風險控制措施，他們更多的是處于應用層面而不是理論層面對創業風險進行研究。

參考文獻：

[1]Drucker,P.F.. Innovation?and?entrepreneurship[M].New York: Harper Row,1985:16

[2]郁義鴻李志能羅伯特 D?希斯瑞克:創業學[M].上海:復旦大學出版社,2000:39

[3]劉驊:民營高科技企業創業風險研究[D].武漢:武漢理工大學,2006

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隨著全球經濟的發展，企業所處的社會環境、經濟環境都在發生著變化。信息技術的發展、電子商務的出現、科學技術的創新、企業的重組、以及消費者不斷出現的多樣化的需求偏好等，都在無形中使企業所面臨的不確定因素增多，這些21世紀經濟舞臺上的主旋律使企業面對的風險概率逐漸增加。從而使企業投資風險事故的發生規模逐漸加大。

風險是一種客觀存在的、并且是無法避免的，企業只能通過各種方式來降低風險的發生，但是并不能完全消除風險。長久以來，很多企業的投資結構嚴重不平衡。許多企業投資時盲目的將投資目光放在了粗放型增長、低水平產量的方面，從而忽略了市場競爭的規律。有的企業甚至因為不能正確的預見投資風險而使企業面臨破產。因此，現代企業要想在不斷激烈的國際競爭中處于不敗之地，在面對重大的社會觀念轉型、面對各種人為事故和自然災害時、面對日新月異的科學技術時、面對各企業的生存與可持續發展受到了嚴重威脅時，必須樹立新的風險管理理念，對企業的各種風險進行科學的管理，并圍繞企業的戰略目標，使企業的風險投資降到最低。

二、企業風險投資的概念及基本特征

（一）企業風險投資的概念

企業的風險投資又被稱作創業投資，主要是指企業為了促進行業高科技的產業化發展，以股權資本的形式將資金專門投向存在著較大失敗風險的高新技術開發領域，并期待成功后能通過股權的轉讓來獲得較高資本的收益的一種投資行為。

（二）風險投資的基本特征

1、是一種具有較大風險的投資

風險投資主要支持的是高新科技、產品的創新，所以在技術、市場、經濟等方面存在著巨大的投資風險，一般而言投資成功率平均只占到30%左右。美國曾經有一位經驗豐富的風險投資家認為：在他們投資的項目中僅有三分之一的投資非常成功，并取得了高額的回報，有三分之一的投資與投入資金基本持平，另本文由收集整理外還有三分之一的投資幾乎是血本無歸。但是，面對高額的投資回報率，很多企業仍將風險投資作為企業的一項投資活動，仍舊吸引著全球各企業的目光。例如：1977年創業的美國的阿普爾公司，在短短的幾年后，一美元的投入就獲得了240美元的高收益?？梢婏L險投資的吸引力是多么巨大。

2、是一種典型的組合型投資

很多成功的風險投資案例證明，如果采取組合投資，將是企業風險投資行之有效的方法。這就要求企業不要將所有的資金全部投放在一個項目、一個階段、一個企業中，而是將投資均衡的投放在不同的企業和企業不同的發展階段和項目中。這種分散式的組合投資將投資的風險成功的進行了分散，只要有一部分投資獲得成功，就完全可以彌補其他投資帶來的損失。企業也可以只投入所需資本的一部分，不必承擔全部投資，這樣可以避免企業孤注一擲。美國風險投資協會統計數據表明，美國很多企業的風險投資大多數集中在新企業的創業成長階段，占投入資金的80%左右。

3、屬于一種長期投資

一般的風險投資要經歷3至7年的時間才能獲得收益。在投資的過程中還要不斷的對那些有希望成功的項目或企業不斷的進行增資投資，故此，很多人將風險投資稱作是“勇敢并且有耐心的資本”。面對不斷變化的社會環境和市場經濟環境，投資者們必須具備“十年圖破壁”的強大魄力，對待風險投資多一份冷靜和耐心，少一份浮躁和急躁。

4、屬于一種權益性投資

風險投資的本質并不是借貸資金，而是一種明顯的權益資本投資。投資的著眼點并不在于投資對象當前的盈虧上，而是在于對投資企業或項目的發展前景或資產的增值上。這樣做的目的主要是希望通過對投資企業的上市或出售轉讓變現而取得高額的回報。

5、是一種非常專業的投資

企業的風險投資并不是單純的向投資企業的創業者提供資金，而是企業的管理者憑借自己積累的豐富學識、經營管理經驗、廣泛的社會關系等向投資企業提供這些資源，并積極參與企業的創業，與企業的創業者共同創辦企業的經營管理，幫助企業的創業者取得經營的成功。

三、風險投資的構成要素與風險投資企業的特點

（一）風險投資的構成要素

風險投資的構成要素主要包含：投資者、風險投資公司、風險企業。一般而言資金開始從投資者流向投資公司，經過投資公司對資金和企業篩選后做出決策，再由投資公司將資金流向被投資風險企業。

目前我國的風險投資已經吸引了很多的投資目光，包括企業、保險公司、甚至還有外國資本的投入。這些投資者由于知識的欠缺、有限的精力、風險的分散等方面的原因主要講投資資金轉交給投資公司運作，自己很少參與。例如：比爾·蓋茨在投資方面的眼光就遠超他人。最初的微軟公司為ibm的pc機編寫了msdos操作系統，售價極低，當ibm正為自己賺取便宜而竊喜時，微軟公司為它編寫的操作系統遍布全世界，從而為微軟今后的發展奠定了堅實的基礎。

（二）風險投資企業的特點

風險企業實際上就是指那些高新技術企業，主要是從事高新技術的研發，同時隨著不斷發展的科技而發生著動態的變化。對于這些極具開拓創新的風險企業而言，一旦研發成功將會使企業高速的運作發展起來，并獲得巨大的社會經濟效益，同時還將

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推動社會的前進。風險投資企業不同于我們傳統意義上的企業，它具備獨特的特征：

1、風險投資企業具有較強的創新性、大風險、低成功率的特點

風險投資企業具備很強的探索精神，存在著很多不確定因素，如：技術的不成熟、較高的創新程度等，因此，在新技術的開發研究中會本文由收集整理遇到這樣或那樣的失敗是十分常見的。美國的風險投資企業中成功率在20%——30%之間。這主要是由于一方面風險企業投資的對象一般是那些剛起步的高新技術或產品，并沒有抵押或擔保，另一方面是由于投資的風險企業處于設計的初步階段還不完善，還不能確定高新技術是否能轉化為生產力，存在著較大的風險。

2、風險投資企業具備較高的收益性

風險投資企業一旦取得成功將會帶來巨大的收益，將大幅度提高勞動生產率，降低生產成本，迅速的擴充國內外市場，促進企業的進一步發展。正因為風險投資是一種戰略性的未來投資，所以很多投資者往往對投資中的風險視而不見，這主要是受高額回報的影響。

3、風險投資企業是具有知識、技術的高級人才密集的企業

一般來說，那些較為成功的風險企業中集聚著一批高素質的創新技術人才，這是風險投資企業面對激烈變化的市場競爭最寶貴的資源。風險投資企業一般對職工的技術要求很高，一般高技術人才占企業人數的50%——80%，否則將不能勝任。風險投資企業的經營管理人員不僅要具備現代化的科學技術水平，還要具備現代化的科學管理理念和知識。例如：美國的硅谷年產值達400億美元，而它擁有的博士學位的科技人才有6000名，工程師更是達到15000名。可見，在世界新技術革命的浪潮中，風險投資企業的高新技術人才是多么的重要。

4、風險投資企業具有很強的情報信息和應變能力

風險投資企業的成敗除了要擁有一批高新技術人才外，還必須具有良好的情報工作。風險投資企業如果做不好信息情報工作就不能把握企業前進的方向。目前很多國家已經將信息、能源、原材料作為現代國家經濟發展的三大支柱，所以，風險投資企業必須能依靠有效的手段獲取到各種有價值的信息情報，以便在競爭中一舉擊敗對手。

5、風險投資企業的風險資本具有較低的流動性

投資者一般是在企業創立之初就將資金投入到風險投資企業中，直至企業股票上市或者被收購轉讓才能獲得回報，因此具有較長的投資期。也就使得資金的流動性較差。同時，風險資本一旦退出時，企業撤資將十分困難，這也使得風險投資的流動性低。

四、企業風險投資的控制對策

投資風險的控制是企業風險管理人員在經過對風險的分析和衡量后，針對企業的投資所面臨的不同風險因素而采取的控制風險的措施，從而使企業風險投資消除或減小，并降低企業的預期損失。

（一）風險的避免

在風險投資管理中，風險的避免是一種較為消極的方法。主要是通過對風險源的中斷來徹底消除某一風險造成的損失和一些潛在的負面影響。但是，這種方法的實施也同時帶來了風險可能帶來的收益的損失。在現實中，風險避免將受到很多因素的影響，如：地震冰雹等自然災害的發生、發生在世界范圍內的經濟危機、國家法律政策的變化等。另外，很有可能避免某一風險時帶來了其他風險的發生。

（二）風險損失的控制

損失控制主要是指在發生風險之前對企業的投資過程中的某些方面進行調整或重組，以便降低企業投資損失的發生。損失控制主要是通過損失發生的概率來降低企業投資損失的。一般情況下，企業可以采取改變企業的投資風險因素、改變風險因素所處的環境、改變風險因素與所處環境的相互作用機制等措施來完成對風險損失的控制。

（三）風險轉移控制

風險轉移是一種風險控制的基本方法，主要是指企業將自己不愿意承擔的分先以某種方式轉移給其他單位或個人的一種風險管理措施。它主要包括：風險的保險轉移、風險的非保險轉移。前者主要將風險轉移給保險公司，后者主要是指控制型風險的轉移和財務

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型風險的轉移。企業實施風險的控制轉移主要的方法為：出售買賣合同，將風險轉移到其他單位或個人。例如：企業可以采取向下承包的形式將風險較大的投資項目轉移到其他經濟單位或個人，并按照合同約定將風險轉移出去。所有那些無節制的、無限度的風險轉移都是違法的、不道德的行為，必須通過合理合法的手段進行風險的轉移。

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自2008年，美國次貸危機而引發的全球性金融危機，以其極強的殺傷力，使全球經濟受損。中國在面對百年一遇的金融風暴的同時，實體經濟在面臨著巨大的危機考驗。高新技術企業正是中國知識經濟體系里面最基本的細胞。因此，在此危機重重的市場大背景下，筆者認為有必要對中國企業特別是這些最基礎的高科技企業的特點進行深入研究與分析，找出高新技術企業容易出現的風險所在并針對其風險提出有效可行的對策，盡可能的避免風險所帶來的經濟損失，從而使企業可以平穩持續的發展下去。

高新技術技企業即指以從事先進科技技術的研究與開發，生產高技術含量的產品的企業。與傳統技術領域的企業相比，高新技術企業屬于技術密集型、資本密集型、人才密集型的企業。產品特點：成長性強、生產周期短、更新速度快、附加值高、市場滲透能力強等。中國高新技術企業的生產是完全依賴于高新的創新技術及人力資本。因此，中國高新技術企業的組織形式和管理結構一般沒有固定的模式，企業沒有現成的經驗可循，企業的發展完全需要自己的探索。據調查在企業發展過程中失敗的案例過多，這是由于高新技術行業的高風險特點導致的，所以也就更加突出了企業引用風險管理的重要性及必然性。但目前中國許多企業對如何用風險管理管理其公司還存在諸多問題：一是面對企業風險重視不足，或者有些企業只是一味避險從而導致企業發展不力，或是過于自信盲目冒險導致經營失敗;二是對風險管理認識不足，不能很好的運用風險管理中所提出的原理及方法去有效的對風險進行預防、控制，對風險進行合理處理。這些問題的存在對高新技術企業的可持續成長產生了深刻的影響。高新技術企業要實現自身的可持續發展，必須有與之相適應的針對高新技術企業特點的風險管理方法相配合，從而達到適當控制其發展預期中的不確定性，降低損失發生的可能和嚴重程度的目的而這恰好是中國大多數高新技術企業目前最缺乏的。因此有必要對高新技術企業的風險特征、風險運動規律、風險防范對策等問題進行研究，以掌握其產生、發展、動態變化的規律，促進高科技創業企業的可持續成長。

第二部分：文獻理論綜述

全面風險管理(Comprehensive risk management)，是對影響企業效益的多種風險因素進行辨識和評估，并在整個企業范圍內實行相應的戰略以管理和控制這些風險。全面風險管理是對傳統的可保風險管理的超越，它的目標是把企業面臨的所有風險都納入到一個有機的具有內在一致性的管理框架中去。系統構架包括：企業風險管理目標，企業風險管理機構，企業風險管理程序集企業風險管理信息系統。

企業全面風險管理的目標要符合企業的戰略目標與企業戰略管理活動的要求，從而期限企業的利益最大化。因此，企業的的風險風險管理目標要在企業的戰略引導下制定總目標，然后針對企業的組織結構及各項活動對總目標進行分解，從而制定出每一個風險管理的子目標。全面風險管理為了保證其全面性，要人人參與企業的風險管理活動中來，并需要建立風險管理部門進行監督管理。本文建議，企業應建立一個獨立有效的風險管理部門，由總經理及個部門經理構成，并設立風險委員會，定期出風險報告。將風險意識融入到企業文化中去，要注重企業員工風險管理知識的培訓，通過培訓使員工知道什么是風險，什么是風險管理及本企業的風險類型及管理策略，從而強化員工的風險意識，不斷提高員工的風險管理能力和水平。

及時處理內外部信息，要隨時掌握企業的內部信息，包括生產、銷售、財務個方面的信息。外部信息，要及時掌握國家政策法律法規、利率匯率、資本和股票信息及行業發展動態。要想很好的對風險進行管理控制，首先要知道影響中國高新技術企業發展或成敗的因素都有哪些，這些因素也很既有可能成為影響企業發展的風險因素。國內外學者對因素進行了大量研究。通過總結，將影響高新技術企業的風險影響因素分為五大類：環境因素、技術及產品因素、市場因素、管理能力因素和融資因素。此國內外學者對此風險因素樹的歸納與總結，使我們更加直觀清晰看清影響中國高新技術企業的個個因素，成為風險管理識別中風險列表中因素的重要來源的總結為后續研究提供了有效的參考。

目前中國高新技術企業還沒有一套完整的風險管理辦法，未設置專門的風險管理部門，甚至還有許多企業根本不了解何為風險管理，有何好處及其風險管理的相應辦法。目前中國高新技術企業風險管理所采用的辦法往往還是靠企業領導者通過其經驗對企業發展過程中可能存在的風險做決策判斷。十分之不科學，也給企業的領導者帶來了很大的壓力。

第三部分：研究方法與設計

本研究根據研究目的，采取實質性研究的放法：首先透過對文獻及其相關風險管理概念的研究并結合高新技術企業的企業特點及其風險因素擬定高新技術企業風險管理構架及訪談大綱、調查問卷作為本研究工具。第二，進行前導研究并針對缺失加以改善。第三，對研究對象濟南市S公司的員工進行深度訪談和問卷調查的形式，進一步深度了解企業風險管理控制的現狀及解決策略。第四，對方談及問卷調查資料結果進行分析，歸納總結結論。針對本文的研究原因、研究目的及研究問題進行文獻討論，擬定高新技術企業風險管理構架草案，通過對中國山東省濟南市高新技術產業園企業的進一步調查研究，高新技術企業風險管理構架。研究目的是為了進步一發展出合適中國高新技術企業風險管理構架。通過對國內外風險管理相關理論研究，結合中國高新技術企業的企業特點，以2006年中國出臺的COSO企業全面風險管理框架參照，擬定中國高新技術企業風險管理構架。

第四部分：研究結果分析

采用問卷調查的方法對濟南50家高新技術企業進行問卷調查，通過數據收集整理，從而對高新技術企業風險因素對企業成敗的影響進行分析。為評價每一風險因素的影響程度，本文應用問卷調查法，對濟南高新技術企業進行了調查，共發出問卷50份，回收47份，去除無效問卷5份，得到有效問卷42份。問答方式是請創業者或者創業團隊成員就每一風險因素對高科技創業企業成敗的影響程度進行評分。評分標準為：無影響O分，影響作用低評1一3分，影響作用一般評4一6 分，影響作用突出評7一9分，即評分區間[0，9〕。22個因素的總排序，兼顧各因素類的單排序，我們可以看出影響高科技創業企業成敗的關鍵風險因素是：1、企業創始人素質的高低;2、技術創新能力的大小;3、市場營銷能力強弱;4、消費者需求變動因素;5、新產品開發能力;6、國內主要競爭對手因素;7、企業初始階段團隊的結構是否合理;8、創始人對行業的熟悉程度;9、知識產權保護;10、資源整合能力。從這十個關鍵性要素的分布來看，影響高科技創業企業成功的因素可以總結為：管理能力因素、技術及產品因素和環境因素三大類。通過此問卷調查所得出的數據結果，更好幫助我們有針對性對企業所存在的重點因素風險進行分析預調查。

風險管理過程的第一步就是風險管理小組的建立，該小組成員職責明確，避免混淆(宋明哲，2005)。風險管理小組由總經理，生產副總，各個部門主管組成，定期對公司風險進行評估、考核及驗收相應風險管理策略工作。風險識別即確認風險的來源。然而有效而又全面的方法，建議S公司風險的識別可以讓全員參與，采用頭腦風暴法，將公司可能存在的風險列舉出來。還可借鑒別的公司所出現的風險，列出風險清單。列出本公司的可能存在的風險清單。確認風險的來源后，要對風險進行分析與衡量。公司可以從風險損失頻率和損失幅度兩點來衡量風險。風險損失頻率的衡量。損失的頻率是指在特定期間內，特定數量的風險單位，遭受特定損失的次數，以概率表示，分為五類：一定發生，經常發生，常發生，可能發生，極少發生。風險損失幅度的衡量。損失幅度是指此風險的發生可能給企業造成利潤損失的大小。分為五類：極小，不嚴重，中等，很嚴重，最嚴重。

風險預防：對損頻率低損失幅度小的風險，可事先采用相應的措施以預防和阻止風險損失的發生，防患于未然。風險回避：對損失頻率高且損失幅度高的風險，即對此類風險有意識的加以回避。風險轉移：損失頻率低損失幅度大的風險，企業可將自己不能承擔的或不愿意承擔的以及超過自身財務能力的風險損失或損失的經濟補償責任以某種方式轉移給其他單位或個人的一種措施。風險利用：損失頻率高損失幅度小的風險，即企業面對可能的或己經發生的風險，自覺地加以利用，造成有利于企業某方面利益的結果"總之，在風險發生之前，最大限度地降低致損事件發生的概率;在損失發生之后，盡可能地減輕損失程度，這是風險管理的目的所在。風險管理小組副組長擬定風險管理策略實施計劃書，并將任務下達給各個小組成員，由個小組成員監督執行每個部門的相應風險管理策略。風險管理小組組長負責總監督。

第五部分：研究結論

綜合第四章研究結果與討論，呼應本研究的目的與研究問題，提出三部分結論第一部分為中國高新技術企業風險管理之現狀;第二部分中國高新技術企業風險管理構架的內容;第三為此企業風險管理構架在實施中存在的困難與解決策;各項結論如下。

(一)中國高新技術風險管理之現狀。中國企業對風險管理的認識不足。風險管理是什么;風險管理的管理手段主要有哪些;怎樣實施風險管理;諸如此類的這些問題在許多企業管理者的腦海中還是一片空白。風險管理機制尚未形成。大多數企業面對風險處于被動狀態，并沒有形成預先防控風險的意識。風險管理機制不夠線圈，漏洞多，監督管理難以落實，許多企業的風險管理力度明顯弱化，形同虛設。對風險管理的框架或技術運動水平較差。目前中國企業風險管理經驗不足，專業從事風險管理方面的人才少，風險管理的技術方法掌握程度低，運用水平差。

(二)中國高新技術企業風險管理構架內容。依據文獻探討，出題草案;根據對特定研究對象濟南新技術企業問卷調查及訪談式的研究進一步完善風險管理構架內容。建立風險管理委員會，給出風險管理相應管理步驟：風險識別，風險衡量，風險策略的選擇，風險控制的執行。希望補充現在高新技術企業風險管理現狀值不足，提升風險管理品質。

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【關鍵詞】

科技型中小企業;金融支持;解決對策

一、科技型中小企業相關概念

2005年頒布的《科技型中小企業基礎創新基金項目管理暫行辦法》中對科技型中小企業的界定:擁有獨立法人資格，主營業務為高新技術研發、生產和服務等，人員總數要在500人以下，大專以上學歷的人員比例要超過30%，科技人員在10%以上。其特性與普通中小企業不同，具有持續創新、快速成長、知識密集等特征的從事高新科技技術的中小企業。科技型中小企業一般以核心尖端技術為其發展的前進動力，企業的透明度低下以及階段性較為明顯為其特征。

二、科技型中小企業金融支持的現狀—以靖江市為例

截止2012年底，靖江市高新技術企業總數55家，占泰州市高新技術企業總數的24．56%，但與全市擁有430家列統企業相比，所占比重仍很低，僅占12．79%。億元以上高新技術企業數僅占高新技術企業總數的58%。新認定高新技術企業絕大多數單體規模較小，競爭力較弱。但總的來看，科技型中小企業的金融支持還有很多問題尚待完善。

(一)缺乏完善的政策性金融服務體系。一是，政策支持缺乏系統性．政府設立了針對于科技型中小企業的創業投資引導基金、資本市場、技術創新基金、創業風險投資等這些措施對科技型中小企業的發展起了一定的輔助作用，而且緩解了科技型中小企業融資難的問題。二是，政府引導機制不明確。政府在科技型中小企業金融支持方面，主要起到導向性作用，但目前情況是:政府缺乏對科技型中小企業發展潛力有效機制的辨識。

(二)銀行的貸款支持力度仍顯不足。銀行貸款是大多數非上市公司最主要的資金來源。盡管政府和銀行這幾年對科技型中小企業貸款支持力度不斷加大，但由于規模、實力等方面發展迅速，相應的貸款需求增大，使商業銀行不能滿足科技型中小企業融資需求。

(三)創業風險投資資金來源主體單一。從靖江市科技型中小企業的融資情況可知:風險投資市場發展不成熟、風險投資機構不多、風險資金量不大、技術和風險資本結合困難、運作不規范。其主要原因是:第一，金融資本已獲準涉足股權投資領域，但創業風險投資融資渠道狹窄、資金來源單一等原因使其目前尚不能成為創業風險投資主體。

(四)資本市場發展緩慢。新技術、新產業的發展離不開資本市場?！叭谫Y難”嚴重制約靖江市科技型中小企業的發展，成為“瓶頸”。資本市場體系(包括債券、股票、私募股權投資基金、風險投資等)可以形成融資方和投資方利益共享、風險共擔的市場化機制，可以在不同階段為科技型中小企業提供有力的資金保障。

三、科技型中小企業金融支持體系的構建

加大金融對科技型中小企業的支持，要實現分散風險和信用積累須構建系統性的金融支持體系。合適的金融支持方式、必要的政策支持、多層次的資本市場和健全的擔保體系是科技型中小企業金融支持體系能充分發揮作用，有效解決科技型中小企業的融資困境的關鍵。

(一)加大政策性金融支持力度。建立以財政投入為引導、企業投入為主體、社會投入為補充，多元化、多渠道、高效率的科技投入體系。江蘇省在資金支持方面正積極探索和建立輔助中小企業，尤其是科技型中小企業發展的各項稅收優惠和專項資金項目。目前，江蘇省針對科技型中小企業的政策扶持主要有稅收減免(2008年以來，國家、省加大科技創新的扶持力度，五年來靖江市積極落實高新技術企業稅收減免、企業研發經費加計扣除等科技稅收優惠政策，共減免稅5．04億元，其中高新技術企業獲稅收減免3．9億元，占比達到77．38%)、貸款扶持、項目借款、項目撥款等等措施。這些舉措在一定程度上推動了科技型中小企業的發展;有效的緩解了科技型中小企業融資難問題。同時，增加了創業投資風險補償基金;提高了對創業期企業的股權投資支持力度;并加大科技型企業創業投資引導基金的實施力度，引導更多的社會資本進入創業投資領域，特別是種子期和初創期的中小創新型企業。

(二)促進銀行信貸業務、貸款模式的創新。目前科技型中小企業在資金籌集方面重要的資金來源仍是商業銀行。科技型中小企業的高成長性是商業銀行潛在的利潤增長點。德國全能型銀行發展經驗表明，銀行與科技型企業之間可以通過豐富的金融工具為企業提供全方位服務;從而形成緊密的互信、合作、共同發展壯大的合作關系。

(三)建立多層次的資本市場以拓展科技型中小企業融資渠道。一個多層次的資本市場體系，可以滿足科技型中小企業不同發展階段的需求，對企業科技研發能力的提高和科技成果的產業化都起著重要的促進作用。在科技型中小企業的融資中，完善證券市場，特別是中小企業板和創業板的建設，做好主板、中小企業版、創業板市場之間的對接工作。有效解決處于種子階段和創業期的科技型中小企業的融資問題!促進上市公司信息公開化、透明化，增強投資者對科技型中小企業的認識，促進其成功融資。

【參考文獻】

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關鍵詞 創業能力 創業認知 控制機制

一、創業能力的界定

創業是一種復雜的勞動，具有創業能力是創業者創業成功的首要條件。創業能力是一個重要的概念，它直接影響著個體是否選擇創業，同時也直接影響著新創企業的績效和業績。創業能力實際上是一種智力資本，它作為高層次的特征，被視為創業者成功履行職責的整體能力。創業能力可以劃分為兩個主要一階維度：機會能力和運營管理能力。在這兩個一階維度的基礎上，又可以進一步劃分為六個二階維度：即在機會能力維度下設置機會識別能力和機會開發能力兩個二階維度；而在運營管理能力維度下設置組織管理能力、戰略能力、關系能力和承諾能力四個二階維度。

既然創業能力是一種高層次的綜合能力，它又可以分解為專業能力、方法能力和社會能力三類能力。專業能力是創業的前提能力，它包括：創辦企業中主要職業崗位的必備從業能力，接受理解與所辦企業經營方向有關的新技術的能力；方法能力是創業的基礎能力，它是指創業者在創業過程中所需要的工作方法。它包括：信息的接受處理能力，捕捉市場機遇能力，分析決策能力，創造能力，確定企業布局能力，用人能力，控制調節能力等；社會能力是創業的核心能力，它是指創業過程中所需要的行為能力，與情商的內涵有許多共同之處，是創業成功的主要保證。它包括：人際交往能力，談判能力，企業形象策劃能力，合作能力，自我約束能力，適應變化和承受挫折的能力等。

二、創業認知

創業認知是指個體對創業的認識理解的心理歷程，它主要由認知結構和認知過程兩個方面構成。所謂認知結構是指在頭腦中形成的對認識主體起影響作用的認知模式和知識結構，而認知過程是指個體獲取知識和運用知識的具體過程。

有研究認為，旨在理解創業者的思維方式和決策方式的認知模式研究，將有利于解釋強大的創業能力所帶來的持續競爭優勢的形成。我們知道創造性思維方式在創業活動中作用巨大，例如，發散性思維的運用，它能使創業者產生一種前瞻性和創造性的思維方式，幫助人們識別新的市場機會，使人們學習得更快，并能突破傳統束縛。而發散性思維的實施是需要自由民主的創造性氣氛的。這就要求：對于每個創業個體來說，創造性思維方式是一種必須要掌握的思維框架和技能；而對于公司管理文化來說，也要注入創造性思維要求的這種自由、暢想的元素，例如，一種自治的管理模式和工作氣氛。由此我們看到，創業認知中的認知模式，本身就構成了創業能力的一個重要成分。創業認知的知識結構通常是由資源、商機、管理、組織、利益和風險等一系列相關概念的結構化知識所組成。研究發現，良好的創業認知結構在創業中能夠起到非常重要的作用，主要體現為以下功能：搜索與預測功能，建構與理解功能，推論與補充功能，整合與遷移功能，指導與策劃功能。一旦具有良好的創業認知結構，便有助于創業者識別機會、構建商業模式、整合資源、制定創業計劃，從而大大提高創業能力。

創業者的創業認知過程包括：接受和評估創業信息的過程；產生應對和處理創業問題方法的過程；預測創業結果的過程。創業認知過程從某種角度上說實際上就是創業者的一個學習過程，它主要有兩種學習形式：由創業榜樣的示范作用引起的觀察學習和由創業實踐結果引起的親歷學習。示范并非簡單的重復原樣，它實際上是通過觀察學習來抽取被示范行為中的重要規則，使觀察者生成了與榜樣行為相似的新行為，但卻遠遠超出了他們的所見所聞。而親歷學習相對于創業者來說，則更有可能是試誤學習，創業者往往要付出不少的代價。所以對創業榜樣的觀察學習，相對于創業實踐結果的親歷學習來說，其實是創業者獲取和積累知識和信息的一種重要捷徑。

有各種因素會影響創業認知，其中社會文化背景就是一個重要的因素。每個創業者都處于一種特定的社會文化環境之中，這種社會文化環境形成了個體心理發展的重要背景，創業認知的發展與這個社會文化大背景是休戚相關的。文化的某些特征，例如價值觀、個人主義、集體主義，對創業認知有著極大的影響，它們有可能起激勵作用，也有可能起阻礙作用。我國創業者與西方創業者，他們不同的創業認知是與其價值觀念和環境特點直接相關的。西方文化強調個人價值，是一種個人主義文化。個人主義文化比較看重獨立、自立和創造性；中國文化則強調集體價值，是一種集體主義文化。而集體主義文化則強調順從、合作、責任感和對集體中權威的認可。在與個體水平直接有關的工作中，個人化的人格特點就會直接影響著創業行為，同時也直接影響著創業能力的發揮。除了社會文化環境因素外，個人因素對創業認知也有重要影響，例如人格、認知方式、成就感、自我效能等。

我們從創業認知的角度來理解：創業能力實際上是創造性智力、分析性智力和實踐性智力三方面的組合能力。心理學家斯滕伯格認為，創業者需要創造性智力來產生新想法，需要實踐性智力來實施新想法，需要分析性智力來評價新想法。創造性創業能力是創造性智能思維能力，是指產生新思想，發現和創造新事物的能力，它是推動創業創新活動的一個重要因索。分析性創業能力是應用性智能思維能力，用以發現一個問題的有效解決方法。實踐性創業能力是一種將創業理論有效轉化為創業實踐，將創業設想有效轉化為實際成果的能力，包括人際交往能力等。這一能力往往是創業者最缺乏的一種創業能力。

三、控制機制

控制機制對于創業能力的合理發揮也有著非常重要的調節作用。企業通過內部控制機制能夠保持內部良好的信息溝通，從而有效地規避風險，提高創業績效，同時也提高企業的創業能力。規避和控制創業風險對于創業者和管理者都是至關重要的。為了有效地規避和控制創業風險，企業需要正確地運用相應的控制機制。

那么如何正確運用相應的控制機制? 有研究表明，有效的控制系統的作用是通過促進不同部門之間充分的信息和資源的共享，使管理者更加有效地創業和創新。但是由于創業的風險很高，企業必須針對不同的環境選擇最適合自己的控制機制?？刂茩C制主要有兩種：行為控制和結果控制。這兩種控制機制對創業各有不同的影響。行為控制強調大量主觀的評價標準，需要管理者對業務和市場有深層次的了解。通常在公司關注那些為達到目標的手段和實施過程時，行為控制被顯著運用。而結果控制則要求客觀可觀察的標準，例如財務結果等。通常在績效的標準已經被確立并被應用于實施監控和結果評價的情況下，結果控制被顯著運用。

兩種控制機制實際上是各有所長。行為控制有利于鼓勵企業家開展創新活動，盡最大程度地正面發揮企業家的創業能力，從而與企業家創業能力的本質相吻合。而與采取行為控制的企業不同，采取結果控制的企業往往會更加謹慎，由于創新活動的不確定性很高，結果較難控制，他們會通過在過程控制中引人大量高標準，以確保預期目標的實現。具體做法比如：他們更關注于對投資回報、現金流等的透明性和確定性的控制。這些控制手段會使企業在創業中更關注于對現有技術的開發以及用漸進的方式開發新產品。所以這樣的企業進行創業和創新更可能會選擇利用模仿創新、漸進性創新等結果相對明晰的方式進行。這一方面從某種角度上講，會削弱企業家的創業能力的正面發揮，但是同時在另一方面，卻降低了企業家的創業風險，使創業能力在規避風險方面得到了合理發揮。

參考文獻：

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一、引言

當前，科技創新已經成為推進經濟社會前進的重要力量，也是實行創新驅動、轉變經濟增長方式的必然選擇。科技創新離不開要素的投入，特別是與金融發展密不可分，因此衍生出科技金融這一概念。在本文的定義中，科技金融是涵蓋科學技術研發、孵化、科技成果轉化、產業化的一系列與之相關的配套金融資源以及政策支持服務，其本質上還是一種金融資源投入。推動科技創新與金融服務的緊密結合，形成完善的科技金融體系是建設創新型國家的重要內容?？萍冀鹑谀壳鞍l揮的效果如何，以及各個變量作用方式的分析在學術界還存在不同的側重點。當前研究主要關注于以下幾方面：對科技金融這一概念進行理論定義（趙昌文，2009;房漢廷，2011;洪銀興，2011等），一般存在著廣義和狹義的內容范疇;科技金融指標變量的選取，包括產出指標（王海、葉元熙，2003），金融投入指標（呂江林，2012）等;金融對企業技術創新活動的作用研究（林毅夫、李永軍，2001;余泳澤，2011;R.Levine，1993等）。此外還包括一些實際存在的問題，例如科技企業融資困難、對科技金融某一指標（例如政府投入）作用機制的研究、全國層面科技投入產出分析、科技金融指標體系的建立以及實證分析、高科技園區科技金融政策體系的構建等。

上述文獻對于了解科技金融含義以及對其作用效果具有一定的啟示作用，但較少根據實際情況對省際層面進行研究分析，同時對于作用機制、指標的選取上缺乏經濟理論的解釋。目前我國完整的科技金融系統尚未建立起來，其作用機制也需要進一步研究。本文的貢獻之一在于，根據已有的研究成果和未來發展趨勢，定義科技金融系統，不僅將其作為一個整體進行作用機制分析，同時對于系統中各個具體變量對高技術產業創新發展作用效果進行了分析梳理，從而對整個作用機制進行了較為系統的分析;貢獻之二，在于通過具有代表性的省際數據進行分析，了解當前科技金融實際運行情況，通過實證來驗證在經濟理論下對科技金融作用情況的預期，并且對實證結果做出了具體分析，而不拘泥于先前的研究成果。

二、科技金融對高新技術企業發展的作用機理分析

從總體來看，科技金融作為一種要素投入資源，對高技術產業的發展的作用可分為直接、間接兩種：

第一，從直接作用來看，科技金融是作為一種資金來源，屬于資本要素投入。鑒于高技術產業自身資本、技術密集型的特點，二者存在高度契合，因此，科技金融在資金供給方面起到了重要作用。資金投入到具體企業中，不管是購買裝備、建設廠房、研發試驗等等都是推進產業發展，但同時也應該注意到，由于高技術企業風險較大的特點，許多高技術企業同時還面臨一定的融資困境。

第二，從間接作用來看，科技金融這個體系發揮的功能不局限于提供資金支持，本文將其歸納為“延伸效果”。例如，風險投資機構還可以進入決策層，通過市場化管理對經理人進行激勵約束，或者經驗豐富的風投機構能夠直接參與企業運營管理，利用自身專業化優勢監督指導投資決策，輔助企業創新成功;通過成立高技術產業引導基金帶動民間資本對增加對初創型高技術企業的投資;專營的科技銀行除了降低高技術企業融資成本和門檻之外，還開發出知識產權抵押貸款、應收賬款抵押貸款等金融創新產品，在融資的同時加強了對高技術企業發展、管理質量的監督，間接促進企業成長?？傊g接作用的表現就在于，除拓寬基本的融資渠道之外，在提升服務企業的經營水平等方面也起到了一定的作用。

針對上述歸納的直接、間接作用方式并結合當前研究中存在的一些問題，本文目的在于探究針對湖北省科技金融結合效果如何。鑒于科技金融系統中既有企業自由資金、政府配套專項投資，也融合了金融市場的資助，作用方式各有差異，同時交叉重疊的政策也會使最終作用效果復雜。因此需要根據實際情況對科技金融系統中各變量進行具體分析。

本文認為企業自有資金代表著研發最原始的投入，是科技金融系統中非常重要的構成部分。通過分析高技術產業發展階段特征以及配套的融資方式可以總結出，企業自由資金投入明顯的特征是高效，即不僅能夠促進高技術產業創新發展，而且效果顯著，這通常與資金的稀缺性以及資金的使用方式、重視程度等有關，因此在本文的體系構建中，特意搜集了R&D項目內部支出經費（代表著企業內部自有資金的投入）這一指標，來進一步證實企業自由資金的作用效果。

對于政府財政經費對R&D投入而言，目前的研究結論存在著一定的差異。多數研究表明政府科研資助對企業研發有激勵作用，但李左峰等（2012）學者通過細化政府補貼類型后總結出，政府R&D補貼對于企業創新績效的正面效應和負面效應都存在，既取決于企業技術商業化能力，也取決于企業自身技術能力和水平，還可能受到企業所有制、研發管理水平等因素的影響。因此最終結果要根據樣本的情況實際分析。本文正是沿著這一思路進行下去，根據具體樣本數據的可獲得性進行分析再看實際效果。

對于金融機構對企業的支持效果（包括銀行貸款、風險機構投資等），目前的研究結果相對一致。理論和實證層面都證實金融機構的支持對于企業融資進而研發、產業化等具有重要的作用。在后續的實證中，本文會根據實際情況，去驗證其對高技術產業創新發展的效果。

三、實證研究――以湖北省高技術產業為例

湖北省地處東部沿海向西部內陸地區過渡地帶，是國家“中部崛起”戰略的支點、中心和全國交通樞紐，科教文化資源位于全國前列，同時承東啟西肩負著產業轉移和升級的戰略地位。因此，在發展模式上湖北省要力爭從物質要素投入驅動向創新驅動轉變，使經濟增長更多依靠自主創新、管理創新和勞動者質量的提升，并且要強化創新驅動的政策環境。湖北省在科技創新驅動方面一大亮點是東湖自主創新示范區，這是繼北京中關村后全國第二個國家級自主創新示范區。根據科技部公布的最新全國高新區排名，東湖高新區綜合排名列第三位，其中知識創造和技術創新能力在全國高新區排名第二，顯示出較強的自主創新研發能力。在2009年國務院的批示文件中明確指出，東湖高新區可以參照中關村科技高新區的有關政策，開展科技金融改革創新試點。探索科技金融高效合理的作用機制不僅是東湖國家級自主創新示范區建設中的重要內容，更是促進湖北省“十二五”科學發展的重要舉措，對武漢城市圈兩型社會建設和湖北省在中部崛起中的重要戰略支點作用的發揮都具有重大意義。鑒于此，本文選取湖北省作為研究對象，探索科技金融對高新技術產業發展的作用，試圖揭示其中的作用關系并找出當前科技金融所取得的成效，并湖北省為科技金融體系的健全完善提出相關的建議。

1、數據與變量說明

本文著重考慮科技金融對湖北省高技術產業發展的影響，結合數據的可獲得性和統計口徑的一致性，最終選取的樣本周期為2003――2011年，以有效發明專利數、高技術產品出貨值、R&D項目內部支出經費、政府財政投入、金融機構貸款數、創業風險投資數量構成研究變量，數據來自《中國科技統計年鑒》、《中國高技術年鑒》、《中國創業投資發展報告》，其中的創業風險投資數量通過《中國創業投資發展報告》整理補充得到。

所選變量主要分為兩大部分：科技金融變量和高技術產業發展創新變量。變量的選取參考了近年來國內外關于金融與科技創新活動的相關研究，其中，高技術產業發展變量包括有效發明專利數、高技術產品出貨值，從衡量角度來看，高技術產品出貨值可作為“量”指標，有效發明專利數作為“質”的指標?？紤]到實用專利和外觀設計專利都只是一種小的改進（葉子榮，2011），所以選用有效發明專利數作為衡量企業年度創新能力的一個指標，代表技術的突破性;考慮到數據的可獲得性，高技術產品出貨值可以反映出高技術產品技術的可信度、成熟度以及技術附加值，是高技術產業發展水平直接的體現;因此結合數據的可獲得性和指標的經濟含義，選取這兩項來衡量高技術產業發展情況。

科技金融的四大變量是本文的主要解釋變量。R&D項目內部支出經費代表著企業自有資金的投入，對于我國相當部分尤其是處于初創期和成長期的企業來說，企業自有資金是其初始生存和發展的重要資金來源，代表著科技金融體系中底層的投入，有著非常重要的作用;政府財政投入代表國家層面資金對科技領域的支持，是科技金融體系中重要的一部分，也是技術創新基礎保障，一般是通過對科技創新活動提供配套的稅收優惠、貸款擔保、引導基金等方式來促進高技術產業創新活動;金融機構貸款數主要是指政策性、商業銀行、保險、擔保機構等對高技術產業資金支持力度，在信用體系健全的情況下能夠有效緩解科技創新的資金壓力，從而起到促進作用;創業風險投資數量對于初創期、成長期的高技術企業融資非常重要，并且如前文所述，經驗豐富的創投資金還代表著對高技術企業的生產經營和創新管理，既通過融資直接支持創新活動，也通過管理間接帶動高技術企業的發展。

為了下文分析方便，下表對文章中所涉及的變量及其縮寫做了整理，便于分析。

2、計量模型

鑒于文章分析目的和數據特征，以及前人所研究成果，本文選用最普遍采用的Cobb-Douglas生產函數形式。科技金融促進湖北省高技術產業創新發展的函數表示如下：

Techi=ARDF■■GC■■FC■■VC■■e■ （1）

其中Tech代表高技術產業發展創新指標，代表著有效發明專利數、高技術產品出貨值。RDF、GC、FC、VC分別代表研發項目內部支出經費、政府財政經費投入、金融機構貸款數、創業風險投資數量。？墜，？注，？酌，？準，？濁分別代表企業內部資金投入、政府資金投入、金融機構投入、風險投資投入對高技術產業發展的彈性。e代表隨機誤差項。

考慮到本文分析中所用樣本數據較少，為解決內生性和自相關等問題，先對（1）式兩邊同時取對數，得到下列（2）式：

lnTechi=lnA+？琢lnRDFi+？茁lnGCi+？酌lnFCi+？準lnVCi+x （2）

進一步使用GMM（廣義矩估計）方法進行檢驗。GMM方法不僅在動態面板數據中有著重要的應用，在時間序列數據和橫截面數據中也有理論意義。對于有限樣本來說，其估計結果也會更有效。因此，最終使用GMM方法驗證模型為上述（2）式。

3、實證結果與分析

從實證結果來看，總體來說科技金融指標變量對湖北省高技術產業創新發展有著較好的解釋能力，下面對科技金融具體變量的解釋能力做詳細分析。

（1）從高技術產品出貨值這一指標變量來看，研發資金投入和創業風險資金投入作用在5%的顯著性水平下是顯著的，且都為正向關系。政府財政支出和金融機構特別是銀行貸款對于高技術產品出貨值解釋力明顯不足，鑒于這兩項投入資金的作用機制在實際經濟活動中可能存在偏誤，直接撥款和貸款的目的性和影響可能會打折扣。目前，湖北省科技金融尤其是針對東湖自主創新示范區的金融創新體系還有待于提升，特別是科技銀行在對高技術產業提供專業化服務的水平和能力上需要加強，需要對高技術產業金融服務進行創新，落實好金融投入特別是科技銀行對高技術產業發展促進的作用（殷興山，2010）;相比較而言，企業自有資金支出（R&D項目內部支出經費）和創業風險投資數量對高技術產品出貨值促進作用則較為明顯，尤其是企業內部R&D項目支出經費每增長1%，能促進高技術產品出貨值增加約1%個單位;創業風險投資數量每增加1%，相應能提0.1%的出貨值，符合分析預期，反映出這兩項資金在使用效率方面比較高，成為緩解高技術產業融資壓力、分散風險和促進產業發展的重要力量。

（2）從有效發明專利數來看，企業內部R&D項目支出經費數和創業風險投資數量在1%的顯著性水平下顯著為正，金融機構特別是銀行貸款數在5%顯著性水平下作用顯著為正，符合預期的分析。企業內部R&D項目支出經費彈性最大，每增加1%的企業R&D投入會帶來0.32%單位的有效發明專利產出。作為高技術產業創新能力最直接的指標，有效發明專利數直接體現出企業的研發能力，企業R&D經費和市場創業風險投資數量是高技術產業創新能力強有力的，代表著高效率的資金投入。實證一方面說明企業目前是而且應該是創新活動的主體，創新活動的資金配置效率要高于政府投入和金融機構的投入，另一方面說明，高質量的創業風險資金投入到高新技術產業中，對其科技創新活動的推動作用十分明顯，這有區別于對高技術產業出貨值的影響。對比可以看出，科技金融對高技術產業發展影響更主要還是表現在其創新研究領域，金融市場的效率大于以政府為主導的投入，這也為今后科技金融政策體系的制定和改善提供了一定方向。

（3）無論是對高技術產業出貨值還是有效發明專利數而言，政府資金投入都不顯著，缺乏解釋力。對于政府資金投入效果目前已有專門的細致研究。由于政府科技管理職能的轉變與科技體制發展的不同步，會導致政府資金投入的滯后性;對于湖北省而言，政府資金投入的滯后效應為3-4年，高于發達省份的平均水平;現有政府直接投入還包括直接撥款、低息貸款、政府采購等內容，各類政策的投入效應交疊或者抵消，較難分析出實際的作用效果。本文分析認為，現階段政府資金投入作用不顯著可能是多部門管理政府配套資金導致資金定位不準確，最終影響配套資金的使用效率;由于政府資金投入主要是構建健全的科技金融投入體系，彌補市場力量的不足，因此政府投入主要是針對初創期和成長期面臨突出融資問題的高新技術企業，而在中后期應該讓位于主要的市場金融資源來配置科技金融服務。受數據獲取的限制，本文沒有對不同階段企業政府資金投入的效應區別分析，也可能是造成政府資金投入不顯著的原因。總之基于本文的實證研究，政府資金投入的效果問題值得重視，在資金的投入方式、數量、落實情況以及各部門之間的協調管理也許會有值得完善之處，以最大程度發揮政府對高技術產業配套資金的使用效率。

四、研究結論與政策含義

1、結論

本文從理論和實證層面分析了科技金融對高技術產業發展創新的影響。實證部分以湖北省高技術產業和配套的科技金融系統為研究對象，在考慮數據的經濟意義、可得性以及統計口徑的一致性，最終選取2003-2011年度數據，有效發明專利數、高技術產品出貨值等七個變量，分析了科技金融對湖北省高技術產業發展創新的績效問題，得到的結論如下：第一，在本文所討論的科技金融體系中，企業內部R&D經費支出和創業風險投資資金對于湖北省高技術產業發展創新作用最為明顯，表現出較高的資金使用效率，代表著目前高效、專業化的資金來源，另一個較為顯著的影響因素是金融機構特別是銀行對高技術產業貸款，也是科技金融體系中重要的組成部分。第二，政府資金投入對湖北省高技術產業發展創新作用不顯著，可能與政府資金使用效率不高有關。

2、政策建議

（1）政府應該探究對高技術產業財政投入方式，重點是初創期和成長期階段，同時提高資金投入的管理方式并建立績效評估機制，提高政府資金的使用效率;另一方面，政府還可以在引導基金、稅收優惠等方面與財政直接投入相配合，協調配合提高政府資金投入的效率。

（2）鼓勵現有商業銀行進一步拓寬科技融資渠道，創新并開發推廣符合高技術企業特點的金融服務，例如知識產權抵押、健全信用體系、設立專營科技銀行、降低信貸門檻以及調整績效評估考察方式等，使金融機構特別是銀行能夠在科技金融體系中發揮更加重要的作用。

（3）重視創業風險投資資金在高技術產業發展創新過程中的作用，加快發展創業風險投資規模和質量，特別是在初創期和成長期助高技術企業一臂之力，同時創業風險投資應該充分發揮自身經營管理的專業性，積極參與到科技企業前期的經營管理中，進一步提升資金使用效率和企業創新能力。

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［中圖分類號］F270 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）13-0037-03

1 引 言

進入21世紀,世界迎來了一個嶄新的創業時代,創業已成為全球性的話題,并日益受到各國和地區的重視。在金融危機的影響下,我國相繼提出了“以創業帶動就業”等政策,促使我國的創業活動日益呈現出活躍的狀態,大量創業企業應運而生。但事實表明每年都有大量的創業企業誕生,卻又有大量抗風險能力較差的創業企業退出市場。造成我國創業企業成活率低和經營失敗的重要原因之一就是對創業企業在其成長、經營過程中所面臨的各種風險缺乏有效地識別、分析與控制?？v觀目前國內外的學術領域,相對于如火如荼的創業活動而言,對創業企業風險管理理論研究卻明顯滯后于創業實踐。

2 創業企業生命周期

創業企業作為一個動態概念,它是相對于成熟企業而言的,是指處于由孕育期向穩定期逐漸發展和轉型的企業,其規模及贏利能力較小,成長潛力與風險并存。創業企業的成長和發展也是一個具有若干階段的連續過程。本文以愛迪思的企業生命周期階段論為基礎,結合我國創業企業的特點和前人的研究,將創業企業成長劃分為孕育期、求生期、擴張期、穩定前期四個階段。①孕育期。即從捕捉創業機會到創業企業創立的階段,創業企業實體的成立則標志著孕育期的結束。②求生期。求生期指從產品研發到產品試銷的過程,是將創業設想轉化為一系列創業活動的過程,是組織結構、運行機制等逐漸成型的過程。③擴張期。該時期是由產品試生產和試銷向產品規?；a并日益被市場接受的過程。④穩定前期。這是企業的核心產品生產能力、銷售業績和管理水平都逐步趨于穩定,其市場地位也趨于穩固的過程,因此,該階段也是創業企業向成熟企業過渡前的關鍵時期?？梢?上述四個階段正是創業企業積累資源、增加實力、形成核心競爭力的發展演進過程。

3 基于生命周期理論的我國創業企業風險分析

創業企業在不同的生命周期中面臨的外部發展環境和內部環境狀況都存在一定的差異,其生產經營活動也將呈現出不同的特點,因此不同生命周期所面臨的風險類型也將各不相同。

3.1 資金風險

資金風險主要分為籌資風險和用資風險。

(1)籌資風險?；I資風險是創業企業在創業初期遇到的首要風險和核心風險,隨著企業的發展,創業企業將陸續獲得現金流入,規模和影響力都將不斷擴大,則其籌資風險會得到一定程度的緩解。產生的原因為：第一,創業企業作為一項全新的事業,缺少參照系和經驗,導致企業的籌資計劃和融資策略制定缺乏一定的準確度和科學性,進而造成創業企業的籌資風險；第二,我國資本市場體系的不完善和二板市場的不成熟是我國創業企業融資難的主要因素。

(2)用資風險。創業企業的用資風險通常突出表現在求生期和擴張期,該時期的創業企業需要投入大量的資金用于產品的研發、生產和營銷,如果資金使用分配不當將引發資金風險并影響企業的正常運營。一方面由于資金結構和資金分配不合理可能導致用資風險。另一方面,財務人員的專業素質和道德素質不高也將致使創業企業承擔一定的用資風險。

3.2 技術風險

創業企業技術風險具體可以表現為技術研發風險、技術應用風險和技術再創新風險三方面風險。三種風險雖同屬技術風險,但其中技術風險出現的時間段不同,且不同時間階段所造成的影響也各不相同。

(1)技術研發風險。技術研發風險突出表現在創業企業孕育期和求生期,此時期創業企業缺乏足夠的研發資金和技術開發經驗,導致技術的研發能否成功具有很大的不確定性。一方面,由于研發經驗不足,創業企業經常遇到因設計方案不合理而造成后期研究工作離既定目標越來越遠,最終造成技術研發工作無法繼續的現象。另一方面,我國很多創業企業在技術研發工作前通常疏于技術檢索,當研發工作進行到一半或結束后,才發現研究成果早已經申請專利或上市,造成了企業資源的浪費。

(2)技術應用風險。當創業企業的研發工作取得一定的進展后,技術研發風險逐漸降低,但技術應用風險則應時而生,具體表現在：①技術適用性風險。如技術使用環境、資源等條件較苛刻,操作復雜,功能過剩或不足,與相關技術不兼容等,都會使技術因適用性較差而面臨被淘汰的風險；②技術可靠性風險。技術的不可靠將導致產品在性能、質量和安全性等方面的不穩定,如產品技術性能不過關或次品率過高,造成創業企業因產品無法滿足相關技術標準或不被消費者接受而面臨危機；③技術流失和替代風險。由于缺乏技術保護意識,創業企業通常面臨技術外泄或被模仿的風險。

(3)技術再創新風險。當創業企業逐步在技術和管理上逐步趨于成熟時,技術再創新風險將可能隨之產生。在穩定前期,創業企業已經取得了一定的成績,此時企業容易陷入安于現狀而疏于在技術廣度和深度的再創新或不愿進行新技術的開發的狀態,不能以動態的目光和思維進行技術創新管理,最終造成產品失去市場競爭力,危及企業的長足發展。

3.3 市場風險

市場風險通常在創業企業的求生期就已產生,在擴張期達到最大。隨著創業企業的發展,市場準入與預測風險、市場競爭風險和市場潛力成長風險依次凸顯。

(1)市場準入與預測風險。在創業企業求生期,產品研發結束后,需要將所生產的產品投放市場,但由于創業企業規模小、實力弱、缺少市場知名度等特點,其產品在進入市場并試圖讓市場所接受的過程中將會遇到更大的困難或付出更大的代價,甚至進一步演變成市場準入風險。同時,由于市場需求的不確定性和市場開拓經驗的欠缺性,創業企業還要受到因市場預測的不準確而產生的影響。

(2)市場競爭風險。隨著企業規模不斷擴大和生產能力的加強,擴張期的創業企業需要不斷擴大市場份額來獲得更大的利潤,但由于消費者認知程度較低、市場地位不高、競爭能力較差,創業企業在此時就需要承擔更大的市場競爭風險。市場競爭風險一方面體現在產品本身的競爭,產品質量、性能等指標是否具有競爭優勢決定了創業企業市場競爭風險的大小。另一方面,創業企業要面臨現存的成熟企業和新的競爭者出現所帶來的競爭風險。

(3)市場成長風險。市場具有潛在性與待成長性,創業企業要想獲得更長遠的發展和快速擴張,就得不斷地發掘市場潛力或開發新的市場。與技術再創業新風險一樣,當創業企業發展到穩定前期時,往往由于資金、市場開拓能力的限制或惰性的產生,使得創業企業無法繼續進行新的潛在市場的開發,也就無法獲得更多的利潤,從而導致創業企業缺乏足夠的現金流量用于企業的發展,如此惡性循環,創業企業的成長速度與生產水平將無法適應市場的成長速度,將導致創業企業面臨嚴峻的市場成長風險。

3.4 人力資源風險

由于創業企業的高風險性和發展的不確定性等特征決定了創業企業在吸引人才和留住人才方面都不具有明顯的優勢,這也導致創業企業一直面臨著較大的人力資源風險,主要表現在人才獲得風險和人才流失風險。

(1)人才獲得風險。相對于成熟企業,面對人才競爭激烈的市場和人才成本日益增加的情況,創業企業在招聘各類人才時會面臨難以滿足自身需要的壓力,招人難度加大,使得創業企業在運營上要承擔人力資源不足和人力成本上升的雙重壓力。

(2)人才流失風險。人才流失風險是我國創業企業整個生命周期中常見的風險,尤其在企業求生期表現更為突出。首先,良好的組織結構關系可能因為核心人才的流失而遭到破壞,執行中的任務也將被迫中斷,企業經營效率大大降低；其次,企業花費大量成本吸收和培養的人才一旦流失，將導致創業企業在資金和資源上的浪費；再次,掌握核心技術或客戶等資源的人才流失,可能造成技術開發延遲或技術外泄,甚至使創業企業因人才流失風險而遭受巨大損失和致命打擊。

3.5 管理風險

管理風險是貫穿于創業企業始終的主要風險之一,它是指由于創業企業管理不善而導致創業失敗的可能性。創業企業的管理風險主要由因創業者和管理團隊能力不足而導致的能力風險和由組織結構不合理所導致的組織風險兩部分組成。

(1)能力風險。創業者和管理者是創業企業的關鍵人物,其能力的高低和經驗水平直接關系著創業企業管理效果的好壞和管理風險的大小,尤其在創業企業發展初期,管理者能力有限,相應的能力風險則較大。能力風險在創業企業中具體表現為決策能力風險、業務能力風險和協調與整合能力風險。

(2)組織風險。創業企業的組織結構在成立之初通常伴隨著結構的不合理性和效率的不穩定性,由此產生的組織風險將對創業企業實施高效管理造成很大的障礙。在創業之初的孕育期,創業企業通常缺少專業的管理團隊,組織的層級結構也相對較為模糊,經常出現多頭領導或責任不清的現象且組織的靈活性較差,這將導致企業管理效率低下,造成管理上的風險。隨著企業的發展,管理組織趨于穩定,但當創業企業發展到擴張期時,企業規模和產能都將迅速擴大,其組織結構將面臨無法滿足企業擴張和發展需要的風險。

4 結 論

本文基于企業的生命周期理論,劃分了我國創業企業的生命周期,并針對不同生命周期中風險類型及其變化趨勢進行了分析,并得出如下結論：①創業企業是一個動態概念,其成長和發展也是一個具有若干階段的連續過程,以生命周期理論為基礎,可將創業企業的成長劃分為孕育期、求生期、擴張期、穩定前期四個階段。②創業企業在整個生命周期中主要面臨著資金風險、技術風險、市場風險、人力資源風險和管理風險,且各種風險在不同生命周期中呈現不同影響和變動趨勢。因此,在進行風險控制時也應以創業企業發展的生命周期為基礎,有針對性地、有重點地采取相應風險控制手段對各種風險進行有效地管理。

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中圖分類號：F272

文獻標識碼：A　文章編號：1002-0594(2007)09-0074-05　收稿日期：2007-03-29

創業者勇敢、高瞻遠矚的冒險者形象是現代商業文化的一個重要部分。同時，貫穿創業研究文獻的主要議題之一是風險以及創業者如何偏向于(predisposed)風險或者說他們是如何管理風險的。對于創業者，風險是各種決策環境中的一個重要因素。實際上，消費者偏好的不確定性以及市場對大部分創業決策所做出的競爭性反應，使得風險成為大部分創業者每天都要考慮的任務，而且對于那些使創業者對夢想的追逐成為可能的投資者來說也是如此。創業者的創業決策是一個風險條件下的決策行為，在新創企業高失敗率的情況下，加深我們對創業者及其風險決策行為的認識和了解，將有助于提高大部分創業者與創業投資者面臨風險環境下的決策質量，從而提高創業的成功率，增進創新、就業與社會財富，因此，更好的理解風險及其在創業者新企業決策中的作用，辨析其影響因素與行為的理論框架，也就具備了其理論與實踐意義，而國外對此方面的研究，已有了一定的成果。

一、風險傾向

即便如新企業在5年之內的存活率僅為33％左右，卻還是有成千上萬的人創業，從每年統計資料上新增的企業數就可以看出這一點。因此這不禁引起了人們的疑問，創業者是不是比一般的人更喜歡冒險?

許多學者試圖從風險傾向(risk propensity)或風險偏好(risk preference)的角度來回答這一問題。他們認為，創業者比其他人具有更高的風險傾向，同時，創業者的風險傾向越高，即他越喜歡冒險，就越可能做出創建企業的決策。創建新企業的個體也許有抓住機會的傾向，愿意將自己暴露在不確定的環境中，也就是說表現出一種高風險傾向。在一些研究中，如Sexton&Bowman(1984)以及Begley&Boyd(1987)對創業者之間的風險傾向差異也找到了一定的證據支持。而Forlani&Mullins(2000)在研究中模擬了四個具有相同期望值、都滿足創業者對新企業投資回報(ROI)要求的新創企業，但這四個企業達到ROI目標的概率以及預期產出不同，隨后讓被試想象他們準備創建一個新企業，向他們提供了這四個新創企業的有關描述，并告知他們這四個企業都是同一行業的，要求創業資本相似并可控，從而讓被試表明他們會選擇哪個企業。通過對78個樣本的調查分析結果發現，創業者之間不同的風險傾向對其創業決策也存在影響，具有更高風險傾向的創業者會選擇更具風險的企業，并認為有遠見的投資者應該考慮一下他們所選擇的創業者與自己的風險傾向相匹配的程度。

但Bird(1989)通過創業者與大型組織管理者的比較研究，指出創業者的確比大型組織的管理者在職業決策以及商業決策中明顯的接受更高的風險水平，但這一結果并不能表明創業者的風險傾向就高于大型組織的管理者。Palich&Bagby(1995)在對創業風險的研究中發現，創業者并不把他們自己看作是冒險者，而是去追尋別人不去尋求的機會，因為他們在如何看待這種機會上是異于其他人的。他們只是比非創業者更積極的看待某些商業或經濟狀況，感知到的是機會和優勢而同時其他人卻看到的是劣勢和威脅。創業者其實是中等程度的冒險者，他們與大型組織中的管理者以及公眾之間在風險傾向上并沒有什么區別。

而Busenitz(1999)把風險傾向作為控制變量，發現風險傾向與個人是創業者還是管理者這一因變量之間存在一定的顯著關系，也就是說創業者與管理者在風險傾向上存在一定差異，但是，風險傾向對因變量的影響非常小，它與教育、年齡、敏銳性等其它控制變量一起才使得對因變量的影響作用增加了9％，由此可見這種影響比較微小。而總的檢驗結果卻表明，與管理者相比，創業者并不認為自己更喜歡風險。Kahneman&Lovallo也指出，當與其他人相比較時，創業者并沒有表現得“更冒險”――他們并沒有更高的風險傾向。

由此可見，對風險傾向這一因素對創業決策行為的影響主要有兩種觀點：一種是認為創業者在風險傾向上與其他人并沒有明顯差異，創業者的風險傾向對創業風險決策也并沒有明顯影響作用；另一種則認為風險傾向對創業決策存在影響。

二、風險感知

有學者提出從認知的角度來解釋創業現象，認為創業者之所以采取風險行動是因為他們感知到的風險比大多數人感知到的風險小(MacCrimmon&Webrung，1990；Kahneman&Lovallo，1994)。因為即使是評價同樣的環境，也會有一些人認為環境充滿了風險而另一些人認為沒什么風險(Nutt，1986；1993)。也就是說，那些比其他人感知到的風險更少的人會不知不覺地采取風險行為。

Palieh&Bagby指出，認為創業者需要更多的風險傾向以勇敢的面對創建企業中固有的風險，這實際暗含了個人會感知到其中的風險這一假設。然而，如果個人對創業風險的感知不同，那么他們不一定需要高風險傾向來創建新企業。他們會著手創建企業是因為他們感知到的風險很小。換言之，風險感知而非風險傾向可以解釋個人為什么會做出創建企業的決策，而創業者尤其可能會感知到低水平的風險。Cooper等人通過研究發現，95％的創業者認為，即使超過一半的新創企業都失敗了，他們的企業還是最有可能獲得成功的。Palich&Bagby發現，創業者比管理者更可能感知到的是優勢和機會而不太可能感知到的是劣勢和威脅。

Cooper等人(1995)對決策行為的研究表明，由于個體的認知能力是有限的，因此，他們既不能完全綜合的搜索信息也不能完全精確的解釋信息。為了處理這些限制，個體采用了認知性直觀推斷以及可能會導致認知偏見的簡化策略。他們還指出，這些認知偏見常常在做復雜的不確定性決策時出現。Baron(1998)及Simmon等人(2000)則指出，某些偏見的存在和其它許多認知偏誤的來源，以及它們對我們思想的有力影響，表明了創業者創業決策的風險行為可能也會受這種因素的影響。而Busenitz&Barney(1997)以及Shaver&Scott(1991)指出，創業者特別容易引起偏見，因為他們無意中會簡化其信息處理以減少創業風險決策中的壓力和不確定性。McCarthy等人(1993)以及Palich&Bagby(1995)也

指出，創業者的創業決策是一種個人的風險決策過程，尤其更易受認知偏見的影響，從而會降低他們對風險的感知。此外，因為認知偏見會影響創業者注意到的信息以及他們從中獲得的解釋，因此，認知偏見會影響風險感知，某些認知偏見會使創業者低估決策的負面結果和不確定性，因而會導致低估風險(Cooper,Woo&Dunklberg，1988，Shaver&Scott,1991)。

影響風險感知的認知偏見有很多，目前的研究從根據創業的決策環境與決策內容，主要集中在過于自信、樂觀偏見、控制幻想和相信小數定律這四個方面。

三、創業者稟賦

創業者稟賦(individual endowments)是創業者創業前所擁有的，能為創業行為和新創企業生存與成長提供價值的各種資本的總和，主要包括人力資本、創業資本和社會資本這三部分。Baron&Markman認為，創業者稟賦在創業過程中起著重要的作用。他們認為創建新企業所在的環境是一種弱環境，個人差異因素很容易在公開行為(overt behavior)中表現出來并因此會在很大范圍內影響活動的結果。新建企業往往缺乏組織協定(organizational protocols)、組織文化或慣例等，因此人力資本、社會資本、社會技能等方面的個人差異因素會影響創建企業的決策。

創業者的稟賦具有異質性(heterogeneity)，研究表明，個人稟賦一定程度上影響著其決策方式與結果，表現為個體在以其稟賦為基礎的選擇過程中應對外部不確定性因素并謀求收益最大化的行為結果。創業者的稟賦通過影響其決策行為來決定創業行為過程特征，并外化為微觀層次創業行為的隨機性與多樣性。同時，大量的文獻強調了創業者稟賦在創業過程中的重要作用，認為創業者的稟賦是創業行為過程的關鍵資源，甚至在一定程度上決定新創企業的資源構成特征(Morris，1998)。

(一)人力資本。從創業的角度來看，人力資本主要包括知識、技能、能力等。Bygrave指出，創業者感知的創業機會往往以特定產業和工作背景為依托。2002年的一項研究發現，“Inc.500”中有75％的創業者是在其工作所在的產業內發現創業機會并實施創業活動的，23％是在與其工作相關的產業內發現創業機會并創業的。此外，創業者的人力資本常常也是潛在投資者考慮和評價的因素，對于擁有更高人力資本的創業者可能更受投資者青睞。

(二)創業資本。創業資本是指由創業資本家(或其他出資人或其它方式)出資，投入到擬創立的新企業或還處于初創期的新創企業、既賦予極大高回報希望又承擔一定風險的權益資本。有學者認為，創業資本是創業者資源整合行為的核心，其可獲得性會直接或間接的影響新企業的創建以及企業創建后的存活。Grebel，Pyka&Hanusch認為新創企業經濟上的成功取決于創業者的資源和他們具體的管理能力，即其人力資本。但從短期來看，企業的存活決定性地依賴于人力資本和創業資本的平衡關系。

(三)社會資本。由于創業者不可能擁有創業所需的全部稀缺資源，因而創業者須借助其擁有的社會資本來獲得。儲小平指出，那些積累起更多社會資本的創業者，會比其他創業者獲得更多的企業經營所需的資源而對創業活動而言，還體現為一個創業網絡。創業者可從網絡中獲得其它來源中無法獲得的某些資源，如高科技行業中，潛在的創業者會從網絡中存在的技術發明或研究中大大受益，而美國硅谷形成的創業網絡對其創業者而言更是不可多得的資源來源。另一方面，創業團隊的形成也是基于這樣一個道理，Kamm&Shuman通過對創業研究文獻的回顧發現，50％的企業是由創業團隊創建的。他指出，團隊擁有的企業通常具有更多樣化的技能和競爭力基礎，以形成更廣闊的社會和企業網絡，有利于獲取額外的資源。

四、預期回報

創業者在付出努力和時間的同時，也必將從中獲得一定的回報，而正是這種回報使得創業者層出不窮，勇于接受挑戰。一般認為，創業者的預期回報主要包括物質回報和精神回報。

(一)物質回報。經濟利益的獲得不僅是對創業者投入的時間和金錢的一種補償，也是對其所冒風險的回報。當然這種物質上的回報對于不同的人其重要性并不一樣：對生活較拮據或失業的人而言，更多的面臨就業或生活的壓力，創業主要是為了能改善家庭和個人的經濟狀況；而有一種人是將創業看作為富裕的途徑，他們認為很少人能通過為別人工作而富有，創建企業提供了賺更多錢的機會；此外還有一些本身就對盈利有著強烈興趣的創業者，對他們而言，獲得利潤這個動因與其他創業者相比具有更強的推動力，他們可能把掙來的錢花掉也可能送給別人，掙錢成為了一種樂趣；而在以知識為主的經濟中，許多具有較高知識資本的人獲得了豐厚的報酬，因此不少的人雖然沒有創業也同樣變得非常富裕，創業只是一種擺脫了定額工作獲得定額報酬限制的方式。但無論如何一定的物質回報對創業者以及一個企業的生存是必要的，建立沒有盈利的企業是沒有任何意義的。

(二)精神回報。Hamilton指出，在創業初期，許多創業者的年收入實際上低于那些具有相似知識、技能和能力的相當的雇員的收入。這種收入差異反映了創業者已準備好放棄更高的薪酬以換取非物質性的收益如增加了職業自和個人控制感。來自英國800家盈利小企業的一項調查結果顯示。對于是什么激勵他們創業這個問題，98％的回答者將“個人獲得成功的滿足感”列為第一重要推動力，其中70％的人認為是非常重要的因素。88％的人將“按自己的方式做事”，87％的人將“做長遠規劃的自由”列為重要或非常重要。僅有15％的人認為“給后代留下什么”是非常重要的。美國杰斯汀?隆內克等人在其《創業機會》一書中指出，1991年對小企業主的一項調查，證實了獨立性作為創業者創業動機的重要性。放棄了在其他公司工作的人中，有38％的人說他們離開的主要原因是想自己做老板。而調查顯示，91％的美國人認為創辦自己的企業是“一項令人尊敬的工作”。因此，如果僅僅認定創業者的創業就是為了金錢的話，很顯然是片面的，缺少對創業者的全面了解。除了金錢上的物質回報外，創業者還需要精神上的回報。

五、環境因素

有學者認為，個人行為是根植于社會環境中的(Granovetter，1985)，只強調個人因素的研究必定是不全面的，在創業風險決策過程中，創業者作為有限理性的人不僅會受到個人因素的影響，還受到客觀環境因素的影響。Shapero&Sokol、Martin以及Bird等學者就強調了環境因素對創業決策的重要性。因此，創業研究不能僅僅關注于單個創業者的特征和行為，結合創業的社會、經濟和政治基礎等外部環境的社會系統觀點更有助于解釋創業過程。創業者

創業決策風險行為的環境因素可以分為個人環境和宏觀環境。

(一)個人環境。因為創業也可以被看作是一種職業選擇，會對創業者個人的生活、家庭以及發展產生影響；從而在創業決策中創業者也會受個人環境的影響，也因此創業研究中所討論的個人環境主要是個人目前的就業狀況。Davidsson把個人目前的就業狀況主要分為四種狀態：具有永久性職業、具有暫時性職業、失業狀態和學生。他指出，個人目前的就業狀況及其變化可以被認為是最重要的環境影響因素之一。雖然并非所有的研究都得到同樣的結論，但已有研究表明失業與企業的創建之間存在正關聯。研究還發現，在瑞典最近的一次大蕭條時期，近30％的企業創始人表示，避免失業是他們創建自己的企業的主要原因。Reynolds也發現，在美國，初學者⑤在學生和失業人員中占有相對較高的比例，而在家庭主婦和退休人員中所占的比例則非常低。Davidsson根據瑞典的樣本研究則發現目前的就業狀況對創業意向及創業信念都有一定的影響，與Reynolds的研究結果基本一致，還發現永久性職業與創業信念(conviction)呈負面影響關系，即平均而言，具有永久性職業的人不太確信創建自己的企業對他們是適當的選擇。

(二)宏觀環境。宏觀環境是相對微觀環境而言的。在創業研究中，與創業相關的宏觀環境主要包括產業環境、政策法律環境、金融環境、經濟環境和文化環境等。宏觀環境對創業的影響是一個非常龐雜而又眾說紛紜的問題，由于概念的明確，通常認為，金融、產業、經濟、政策和文化環境等宏觀環境也會對創業決策造成影響，但毫無疑問，這方面的研究，仍有待深入。

篇9

戰略性新興產業概念的提出源自國家對金融危機及如何擺脫后金融危機影響，促進我國經濟增長的思考。戰略性新興產業是以重大技術資源和重大發展需求為基礎，知識技術密集，物質資源消耗少，成長潛力大，綜合效益好的產業。加快培育戰略性新興產業有利于產業結構升級，有利于實現可持續發展，有利于提高國際競爭力，因而對一個國家和地區的發展有著十分重大的意義?！吨腥A人民共和國國民經濟和社會發展第十二個五年規劃綱要》明確提出，要“以重大技術突破和重大發展需求為基礎，促進新興科技與新興產業深度融合，在繼續做強做大高技術產業基礎上，把戰略性新興產業培育發展成為先導性、支柱性產業”。戰略性新興產業的發展離不開金融支持，如何構建和完善戰略性新興產業的金融支持體系是當今社會各界面臨的重要課題。

1、江蘇省戰略性新興產業的資金供求特點

2009年12月，江蘇省委、省政府結合本省發展實際情況，明確提出重點發展新能源和智能電網、新材料、生物技術和新醫藥、節能環保、軟件和服務外包、物聯網6大戰略性新興產業。近年來，江蘇省順應國家產業政策調整，大力發展戰略性新興產業并取得了顯著成果。據江蘇省統計局統計，2009年，江蘇省6大戰略性新興產業的銷售收入達1.52萬億元，比上年增長26％，成為帶動經濟企穩回升的重要力量。其中，新材料產業規模位居全國前列；新醫藥產業占全國的11.5％，經濟總量居全國第2位；軟件及服務外包產業規模居全國第3位；環保產業規模占全國五分之一。

從行業范圍看，江蘇省戰略性新興產業屬于高新技術產業范疇，相關企業均是以研發為先導的知識技術人才密集型企業，在資金需求上具有明顯的高投入、高風險、高回報特征。從發展階段看，江蘇省戰略性新興產業當前大多仍處于幼稚階段和成長階段，面臨著技術前景、市場需求、市場競爭等多方面的不確定因素，其生產經營具有極高的風險。從產業規模看，盡管江蘇省戰略性新興產業已在全國處于領先水平，但總的來看，其規?；饺匀黄?，以中小企業為主體，在資金需求上具有需求時間急、需求數量少、需求頻率高等特點，這種頻繁而又零星的貸款需求無疑會加大商業銀行的管理成本，使得商業銀行無意滿足其貸款需求。另外，這些企業的信息披露和管理體制也無法達到商業銀行的要求，加之我國股票和債券發行中存在著較為嚴格的政策約束，因而他們既難通過商業銀行獲得貸款，又難通過資本市場籌集資金。

上述情況導致江蘇省戰略性新興產業的融資渠道較為狹窄，主要依賴于以下幾種資金來源：①自有資金。即通過自我積累、親友借款和合資人的股本投入等方式來滿足企業的資金需求。②政府資金。目前江蘇省設立了各種基金項目，擁有技術但無資金的高新技術企業可以通過申請政府的創業基金項目獲得資金。③風險投資。風險投資是一種專業化的股權投資，但它并不以占有企業為目的，而定位于在較短的投資期內實現資本的快速增值，因此戰略性新興產業的高成長性對風險投資有很大的吸引力。完善的風險投資機制，不僅可以給企業以資金支持，還可以使企業在成長過程中獲得管理、市場經驗和經營策略上的幫助。需要強調的是，單靠自有資金或財政資金是無法滿足江蘇省戰略性新興產業發展的要求的，而且政府作為公共部門在培育新型企業的過程中難以形成有效的約束機制，可能會在與企業的博弈中形成政府失靈現象，因此，發展風險投資對解決江蘇省戰略性新興產業的資金瓶頸問題具有重要意義。

2、江蘇省戰略性新興產業發展的金融支持現狀

2.1　政府支持起步早，投入增長較快

2004年，江蘇省在全國率先設立成果轉化專項資金，專門用于支持科技成果商用化以培育新興產業。據江蘇省科技廳統計，6年來，成果轉化專項資金從過去的每年3億元逐年增加到現在的10億元，先后設立了光伏、風電、半導體照明、軟件、集成電路、新材料、新醫藥、新型環保等一系列重大產業專項，組織實施了543個重大科技成果轉化項目，安排省級科技投入58.4億元，帶動企業及社會投入673億元。2009年，江蘇省政府成立注冊資本為30億元的擔保公司，解決科技型中小企業的融資困難，當年省財政科技支出91.5億元，高于財政一般性預算收入增長10.1百分點，全社會科技活動經費1134億元，全社會研發投入700億元。而2010年政府投資依然保持較快增長，政府科技撥款150.35億元，比上年增長28.48％，占地方財政支出的3.1％，比上年提高0.2％。江蘇省政府拋磚引玉式的資金投入，將大量的社會資金和企業資金引導到戰略性新興產業的發展中來，為促進戰略性新興產業的發展起到關鍵性的作用。

2.2　創業風險投資基金發展迅速。但風險投資體系尚不完善

江蘇省是全國發展創業風險投資行業較早的地區之一，1992年，江蘇省財政出資1億元建立江蘇省科技發展風險投資基金，并成立江蘇省高新技術風險投資公司，以此為標志江蘇省創業風險投資進入起步探索階段?！督K創業投資行業發展報告2010》顯示，截至2009年底，全省共有106家創業風險投資機構，注冊資本200.39億元，創業投資企業數量連續3年攀升，備案創業投資企業數量居全國第1，備案資本規?？偭亢湍甓刃略龌疽幠Ｎ痪尤珖?。雖然江蘇省風險投資的發展在全國處于領先水平，但江蘇省現有的風險投資資金供給仍不能滿足戰略性新興產業發展的資金要求，主要原因有：①資金來源渠道少。目前江蘇省創業風險投資資金的主要來源是政府財政撥款，據江蘇省科技廳統計，2007年，江蘇省創業風險投資總量中，國資主導的占80.9％，民資主導的占16.4％，外資主導的占2.7％。這說明，民間資本參與創業風險投資熱情不高，力度不夠，資金來源渠道不多。②創業投資資金規模不大。從美國、日本等國家的經驗來看，創業投資年投資額一般相當于當年GDP總額的1％左右，江蘇省2007年的GDP為9230.68億元，但實際投資金額僅為16.7億元，顯然江蘇的投資力度遠遠達不到這種標準。③缺乏投資退出渠道。目前代辦股份轉讓系統只有中關村科技園區1家試點，國內創業板、中小企業板審核程序繁雜、發審效率不高，而到境外上市也有諸多制約，這嚴重制約了風險投資對新興產業的支持力度。

2.3　商業銀行金融創新不足，信貸支持力度小

商業銀行貸款是企業投融資機制中的一個重

要環節，但從江蘇省信貸資金的投放實踐來看，眾多戰略性新興企業由于風險高，規模小，資金少，抵押品有限，根本無法滿足金融機構對企業信貸的考核要求。各金融機構出于貸款安全的要求，囿于傳統，不愿向戰略性新興產業提供貸款。同時，商業銀行針對不同行業和不同發展階段的戰略性新興企業的特點開發的金融產品和金融服務項目還比較少，不能滿足戰略性新興企業發展的要求，商業銀行的金融創新能力還有待提高。據中國人民銀行南京分行統計，截至2010年10月末，江蘇省中小企業數量占全省企業總量的98％，但金融機構向中小企業提供的貸款余額僅為1.92萬億元，只占同期金融機構貸款余額的41％左右。由此可見，金融機構仍舊比較傾于向大企業和傳統企業提供貸款，而對戰略性新興產業的信貸支持力度則相對較小。而江蘇省統計局2011年上半年的統計表明，江蘇省金融機構人民幣貸款余額中科技研究服務和地質勘查業的貸款總額為11.2億元，僅占全部貸款余額的0.34％。該比例僅高于教育和娛樂業的相關比例，而遠低于房地產業、建筑業和制造業等傳統產業的相關比例。

2.4　上市公司數量相對較少。融資比重偏低

戰略性新興產業的發展需要大量的資金投入，而良好的資本市場環境正是推動其成長的“溫床”。雖然我國資本市場發展迅速，特別是創業板的建立，為戰略性新興產業的發展提供了良好的融資平臺，但由于戰略性新興產業發展時間短，企業規模難以達到上市要求，因此通過資本市場直接融資具有相當大的難度。據中國證券監督管理委員會江蘇監管局統計，2010年上半年，江蘇省新增上市公司17家，其中主板公司2家，中小板公司14家，創業板1家，全省在中小板上市的公司總量達到79家，占全國中小板上市公司總數的13.9％，在創業板上市的公司達16家，占全國創業板上市公司總數的8％。資本市場雖然為江蘇省戰略性新興產業的發展提供了巨大支持，但與北京、上海、廣東和浙江等省市相比，無論是在上市公司數量上，還是在股本和市值等方面，江蘇省仍有較大差距。

3、江蘇省戰略性新興產業發展的金融支持對策

3.1　準確定位。繼續加大政府投入

無論是發達國家還是發展中國家，都需要對重點技術和行業進行投入和扶持。政府可以從多方面來加快培育戰略性新興產業，如給予補助金、加強產業政策指導、完善投融資體制、制定優惠稅收政策等。對江蘇省而言，應重點做好以下幾項工作：①準確定位，在完善江蘇省戰略性新興產業發展的金融支持體系過程中，努力做到到位但不越位，在作為戰略性新興產業發展的投融資主體的同時，不可壓抑其他投融資主體的積極性，確保投資主體的多元化。②加大各類產業引導資金對高新技術和戰略性新興產業的支持力度，確保政府引導資金投入的穩步增長，并通過政府采購、稅收減免等多種方式，積極引導社會資本流入戰略性新興產業的發展中來。③積極疏通社會資本“進人”和“退出”戰略性新興產業的渠道，以提高社會資本為戰略性新興產業提供支持的效率，并強化政府投入對社會的示范效應。④建立合理的評估和監督機制，將資金投入到高效部門，提高財政資金的使用效率，保障財政資金的安全性，防止資金挪用等非法行為。

3.2　立足現實。積極發展風險投資

江蘇省是國內創業投資起步較早的省份，雖然創業風險投資在各級政府的推動下迅速上路并發揮了積極的作用，但不可否認的是，至今江蘇省風險投資制度仍不完善，風險投資仍然是以政府為主導，并且主要被看成是一種融資工具，而不是一種控制風險的市場化的金融制度安排。立足現實，為促進戰略性新興產業的發展，江蘇省應從三個方面大力發展風險投資：①引導民間資本參加風險投資。江蘇省有著巨大的民間資本，戰略性新興產業發展初期高投入、高風險的特性和民間資本的特性相吻合。政府可以通過構建“拋磚引玉”式的帶動機制，建立創新基金，提供政策指引，引導民間資本流向戰略性新興產業。②健全相關法律法規。為確保風險投資的健康發展，政府應盡快制定和頒布相關法律，規范風險投資基金的設立、運作和監管，以提高投資的效率和安全性。③建立有效的退出機制。江蘇省應積極發展并規范各類產權轉讓市場，鼓勵企業并購與上市，形成多元化的風險投資退出渠道。

3.3　改變觀念，創新商業銀行信貸機制

重視商業銀行對戰略性新興產業積極開展金融支持具有雙重意義。一方面，長期以來，商業銀行一直在我國金融體系中占據主導地位，商業銀行貸款長期是我國社會可支配資金的主要部分。戰略性新興產業如果失去商業銀行的支持，必然難以獲得足夠的資金支持，其發展必將受阻。另一方面，戰略性新興產業具有高成長性，是未來的支柱產業，其發展會為商業銀行打開巨大的市場機遇，是商業銀行重要的潛在目標。因此，商業銀行應有清醒認識，主動改變觀念，創新信貸機制，走與戰略性新興產業相結合的道路。具體來說，商業銀行應抓好以下幾項工作：①加強對戰略性新興產業的研究，把握戰略性新興產業的成長特點，根據行業特征、技術成熟程度和企業發展階段等因素細分市場，以建立科學的目標客戶選擇機制，提供專業化的融資服務，實行注重特色經營的信貸管理創新機制。②加強風險管理的研究，通過與發展改革部門、商務部門、科技部門等產業主管部門的聯系和合作，共享和收集各類信息，嚴格監控戰略性新興產業的發展情況和相關企業的經營狀況，以保持商業銀行的可持續發展。③鼓勵商業銀行設立專門為戰略性新興產業發展提供資金服務的部門或團隊，并培養一批具備相關領域知識和技能的從業人員。通過這種專業團隊來進行專業化的管理，不僅可以提高商業銀行為戰略性新興產業提供資金支持的效率，還可以保障商業銀行的資金安全。3，4加強引導。大力扶持高新技術企業上市

篇10

（上海海事大學 經濟與管理學院，上海 200135）

[摘要]戰略性新興產業具有高風險、高投入、高收益特征，并在成長與發展過程中存在潛在的不確定性，但其對經濟社會的發展具有重要作用。傳統的風險投資價值評估方法如風險因素、折現現金流量、比率評估都無法對戰略性新興產業的投資做出準確預測和價值評估。運用實物期權方法契合了戰略性新興產業投資潛在不確定的特征，適合戰略性新興產業無形資產的價值評估，能更好地體現戰略性新興產業種子期、起步期、成長期、成熟期、重建期五個發展階段的特性，有利于實現風現投資項目的價值最大化。

[關鍵詞]戰略性新興產業；風險投資價值評估；實物期權

[中圖分類號]F [文獻標識碼]A

當今世界新技術、新興產業迅猛發展，孕育著新一輪新產業革命。新興產業正在成為引領未來經濟社會發展的重要力量，世界主要國家紛紛調整發展戰略，大力培育新興產業，搶占未來經濟科技競爭的制高點。對于我國來說加快培育和發展戰略性新興產業更是時不我待，意義重大。2010年10月國務院出臺了《關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》，確定了戰略性新興產業將成為國民經濟的先導產業和支柱產業，為我國戰略性新興產業發展指明了方向。

一、戰略性新興產業的定義與特征

戰略性新興產業是以重大技術突破和重大發展需求為基礎，對經濟社會全局和長遠發展具有重大引領作用，知識技術密集、物質資源消耗少、成長潛力大、綜合效益好的產業，主要包括節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車七個戰略性新興產業 ，具有3個特點：

一是成長性，新興產業往往有著良好的成長預期，發展速度一般快于傳統產業；二是新穎性，技術新、形態新、結構新（包括產品結構、產業結構、組織結構等）；三是不確定性，因為用戶的需求市場條件、未來的進步等尚存在著很多未知因素，新的業態新的技術能不能形成規模，能不能成為未來的主導產業，存在著很大的不確定性，而且前期的高額投入具有較大的風險。因此，戰略性新興產業具有高風險、高投入、高收益的特征。在未來的發展具有不確定性。其在發展過程中需要投入大量資金的同時，也面臨著巨大的風險，傳統的信貸方式根本無法滿足企業對資金的需求。風險投資作為一種新興的投融資工具，成功解決了這一問題。所以，在現實環境下，風險投資的定位與功能正好契合了戰略性新興產業的特點。而項目價值評估是風險投資過程中非常重要的一個環節，準確的估計可以為風險投資家的投資決策提供強有力的支持。

二、傳統風險投資價值評估方法及在戰略性新興產業應用中存在的缺失

傳統的風險投資價值評估方法有很多種，比如：投資回收期法，會計收益率法，內部收益率法，風險因素評估法，折現現金流量法和比率估價法等，本文主要介紹風險因素評估法、折現現金流法和比率估價法在戰略新興產業應用中存在的不足。

（一）風險因素評估法

風險因素評估法是一種定性的方法，通過評估投資項目的風險因素指標用合理的方法賦予權重比例以期從總體上把握投資項目的風險因素指標的高低次序，并評估與項目價值的聯系。

新興產業在發展過程中，會受到各種風險因素的影響，從產品的研發到投入生產都要面臨各種投資風險，而風險投資的各個階段其風險特征也不相同，這就需要風險投資者有效地評估各種風險因素并建立相應的價值評估體系。而風險因素評估法是一種定性的風險投資價值評估方法，指標的選取和權重的確定需要較多的人為判斷，這對新興產業的價值評估不利；而且風險因素評估法的評價體系中的許多數據來源于歷史數據，而新興產業具有高風險、高投入、高收益的特征，它的許多數據都需要預期而無歷史數據可查，且其未來的發展具有極大的不確定性，所以風險因素評估法在實際運用中很難對新興產業的投資作出準確的預測不利于新興產業的風險投資價值評估。

（二）折現現金流量法

折現現金流量法是由美國西北大學的阿爾弗雷德· 拉巴波特于1986年提出的，是一種定量的方法，其核心是凈現值法（NPV）。 所謂凈現值是將整個壽命周期內發生的現金流入量和現金流出量的差額，按照一定的貼現率分別折現而得到的凈現值。計算凈現值的公式為：凈現值NPV=未來現金流入的現值—未來現金流出的現值。

折現現金流量法考慮資金的時間價值，但是戰略性新興產業大都處在成長階段，其未來發展存在巨大的不確定性，如果項目經營失敗，運用折現現金流量法就要選擇放棄，這會帶來很大的損失；其次折現現金流量法從項目開始時就開始預測未來各年的現金流，并根據事先確定好的折現率對未來各年的現金流進行折現。新興產業的新穎性決定了很難對未來的現金流其準確的預測；最后新興產業無形資產比重大，而這些無形資產多半在賬面上體現不出來，具有隱形性，按照折現現金流量法無法準確評估戰略性新興產業無形資產的價值，這樣就很容易造成項目價值被低估，將可能導致投資者錯過投資機會。

（三） 比率評估法

比率評估法是一種定量的方法，對于經過綜合指標計價法評價的風險投資項目，可進一步進行評價。其中，市盈率估價法是評價風險投資項目的有效方法。市盈率以企業所屬行業平均市盈率來評估該企業的價值，即：

修正的市盈率=可比企業實際市盈率/（可比企業預期增長率*100）；

每股價值=修正市盈率*目標企業預期增長率*100*目標企業每股收益。

但是由于戰略性新興產業的創新性，很多項目都是近幾年才發展起來的，很難找到具有相同特征的可比企業；而且市盈率指標無法反映戰略性新興產業潛在的增長能力，也無法反映戰略性新興產業所面臨的風險程度，所以采用比率估價法也很難對戰略性新興產業進行準確的價值評估。

三、實物期權法再戰略性新興產業中的應用

綜上所述，傳統的風險投資價值評估方法很難適應處于不確定環境中的戰略性新興產業的風險投資價值評估，而運用實物期權法正好契合了戰略性新興產業發展的特點。實物期權的概念最初是由Myers（1977）在麻省理工學院所提出的，他提出一個投資方案其產生的現金流所創造的利潤，來自于目前所擁有資產的使用，再加上一個未來投資機會的選擇。戰略性新興產業的價值就等于凈現值與實物期權價值之和。凈現值部分可以運用傳統的凈現值法，實物期權價值部分可以運用B-S模型或二叉樹模型。與傳統方法相比，實物期權法應用于新興產業風險投資的價值評估中，有不可比擬的優勢。

（一）更加符合新興產業不確定性的投資環境。新興產業具有高度的不確定性，這些不確定性給新興產業風險投資帶來風險的同時，也帶來了投資機會。由于不確定性的存在，對戰略性新興產業的風險投資可以看作看漲期權，即：投資者獲得了一項對未來進行投資的權利，為下一階段的投資創造了機會。在投資環境好的情況下，可以選擇執行期權，否則就不執行。這樣即使前期投資不產生現金流，也為后期的投資創造了投資機會。

（二）有利于對戰略性新興產業無形資產的價值進行評估，新興產業擁有很多無形資產，而按照傳統的價值評估方法會低估企業的價值，運用實物期權法，新興產業擁有的這些無形資產，使得企業擁有了一種在未來使用這些無形資產的權利，同時也擁有放棄使用這些無形資產的權利，企業考慮這些權利時，項目的價值就能公正地體現出來。

（三）能更好地體現新興產業多階段的特性。新興產業一般有種子期、起步期、成長期、成熟期、重建期五個發展階段，中國創業風險投資項目所處階段的總體分布（見表1）：

從表1可以看出風險投資機構的投資重心主要集中在后期，對種子期投資的金額僅為10.2%，投資項目僅占19.9%。這說明在種子期風險比較大，風險投資的價值評估也比較困難，許多評估都是基于經驗判斷，這樣用傳統的價值評估方法對其作出的評估就會不準確，忽視了項目后期投資者的選擇權，而實物期權法考慮到了各個階段投資所具有的選擇權，這樣更能體現新興產業多階段的特性，從而更好地預測新興產業的價值。

（四）有利于實現風險投資項目的價值最大化。風險投資項目的價值是由未來的增長權決定，而不是由現在的現金流所決定。對于新興產業來說，企業進行的投資活動并不能立即獲得收益，而投資的目的不是為了獲得短期的收益，從長遠來看企業前期投入的資本是為了占有更多的市場份額，取得某種專利權或者進入市場的潛力。傳統的風險投資價值評估方法，忽視了風險投資項目的期權特性，使得投資者低估了項目的價值，導致投資者會做出不利于企業的決策，不利于實現風險投資項目的價值最大化。

四、結語

戰略性新興產業是目前我國大力發展的產業，也是提升我國綜合國力的關鍵，對其進行風險投資價值評估具有重大的意義。而實物期權方法正好與戰略性新興產業的特點相吻合，這不是對傳統的風險投資價值評估方法的否定，而是在傳統方法的基礎上，找出更適合戰略性新興產業價值評估的方法。如果能同時正確的使用實物期權法與傳統的價值評估方法，將會得到更好的效果。

[參考文獻]