金融資產(chǎn)負(fù)債率模板(10篇)

導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇金融資產(chǎn)負(fù)債率，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

作者簡(jiǎn)介：李全中(1959－　)，男，河南南陽(yáng)人，經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，河南財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院副教授，中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，主要從事財(cái)務(wù)管理與財(cái)務(wù)分析研究。

中圖分類號(hào)：F275　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－1096(2010)03－0083－04　收稿日期：2010－02－26

一、引言

2008年全球金融危機(jī)引起了國(guó)內(nèi)外對(duì)公允價(jià)值計(jì)量順周期效應(yīng)的關(guān)注，阿蘭等人(2008)認(rèn)為盯市會(huì)計(jì)具有潛在的傳染效應(yīng)并可能引發(fā)順周期效應(yīng)；此次全球金融危機(jī)中遭受重創(chuàng)的花旗、美林、瑞銀、百士通等金融機(jī)構(gòu)紛紛要求廢除或暫時(shí)停止采用公允價(jià)值會(huì)計(jì)；但在美國(guó)證券交易管理委員會(huì)(SEC)2008年12月30日提交的研究報(bào)告中認(rèn)為公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在銀行倒閉潮中所發(fā)揮的作用微不足道，但同時(shí)也提出需要修改公允價(jià)值會(huì)計(jì)。國(guó)內(nèi)學(xué)者也對(duì)公允價(jià)值計(jì)量屬性的缺陷、完善公允價(jià)值會(huì)計(jì)、改進(jìn)會(huì)計(jì)監(jiān)管以及公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響進(jìn)行了大量研究，黃世忠(2009)指出公允價(jià)值會(huì)計(jì)假設(shè)市價(jià)代表企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值，但市價(jià)并不總能代表資產(chǎn)的價(jià)值，并指出公允價(jià)值會(huì)計(jì)在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)由于計(jì)提大量的減值損失，進(jìn)一步引起恐慌，使得本已惡化的經(jīng)濟(jì)雪上加霜，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)由于確認(rèn)較多的投資收益，使得已經(jīng)過熱的經(jīng)濟(jì)火上澆油；陸宇建等人(2007)指出由于交易價(jià)格本身的不確定性，要求上市公司報(bào)告有關(guān)公允價(jià)值的不’確定性信息就顯得尤為必要，例如應(yīng)披露未來存續(xù)期間金融資產(chǎn)交易價(jià)格的最大值、最小值和平均值；齊東平(2009)指出證券監(jiān)管者應(yīng)根據(jù)公允價(jià)值計(jì)量對(duì)資產(chǎn)價(jià)格虛擬效應(yīng)未雨綢繆，通過改善信息披露以及致力于完善公司治理結(jié)構(gòu)，維護(hù)中國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展；王守海等人(2009)指出在微觀層面應(yīng)加強(qiáng)計(jì)量誤差的信息披露，在宏觀層面應(yīng)加強(qiáng)金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理；關(guān)于完善公允價(jià)值計(jì)量信息披露的問題，蓋地等人(2009)指出由于缺乏客觀概率，根據(jù)概率來估計(jì)資產(chǎn)的價(jià)值反過來又會(huì)影響公允價(jià)值計(jì)量的公允性；關(guān)于公允價(jià)值計(jì)量對(duì)報(bào)表的影響，黃世忠(2007)認(rèn)為公允價(jià)值計(jì)量將加劇經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)不是絕對(duì)的，公允價(jià)值計(jì)量屬性通過多次而不是一次性反映收益，是緩和而不是加劇了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)；但郭毓娟(2009)指出公允價(jià)值引人加大了企業(yè)利潤(rùn)的波動(dòng)性。此外，還有很多學(xué)者如夏成才等人(2007)、姜國(guó)華等人(2007)、李紅霞(2008)對(duì)公允價(jià)值的理論和運(yùn)用進(jìn)行了較多地研究。

目前對(duì)公允價(jià)值計(jì)量影響的研究多采用規(guī)范研究的方法，偏重于公允價(jià)值計(jì)量對(duì)業(yè)績(jī)的影響，旨在完善公允價(jià)值計(jì)量技術(shù)、加強(qiáng)政府監(jiān)管。公允價(jià)值變動(dòng)較為劇烈的是交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)，由于交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益計(jì)人損益表。而可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益不計(jì)入損益表，所以目前公允價(jià)值計(jì)量對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響的研究實(shí)際上主要是對(duì)交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)影響的研究。企業(yè)持有的可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益直接計(jì)入所有者權(quán)益，而所有者權(quán)益的會(huì)計(jì)信息是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、配置資產(chǎn)和負(fù)債的重要依據(jù)，也是計(jì)算經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)的基礎(chǔ)；可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)狀況實(shí)際影響如何，如何正確利用可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的信息，是一個(gè)值得研究的問題。為此。本文以中國(guó)31家上市公司為樣本，主要對(duì)可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的影響進(jìn)行分析，以幫助企業(yè)、投資者、債權(quán)人正確利用公允價(jià)值變動(dòng)的會(huì)計(jì)信息。

二、樣本選擇的說明

在樣本選擇上，股東權(quán)益或每股凈資產(chǎn)反映了股東財(cái)富的賬面價(jià)值，其變化反映了現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況，同時(shí)不論何種金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)都最終要影響股東權(quán)益總額或每股凈資產(chǎn)的變化。而且股東權(quán)益作為償還債務(wù)的保證，也是配置負(fù)債的依據(jù)，所以本文根據(jù)證券之星網(wǎng)站對(duì)2008年每股凈資產(chǎn)變動(dòng)率的排名，選擇每股凈資產(chǎn)降低率在50％以上的上市公司，并在其中剔除了2007年以后上市的缺乏前后期對(duì)比資料的公司、由于每股凈資產(chǎn)基數(shù)較小稍微變動(dòng)就會(huì)導(dǎo)致大幅變化的ST公司、單純由于轉(zhuǎn)送股使每股凈資產(chǎn)大幅降低但不具有現(xiàn)實(shí)意義的公司，將余下的31家上市公司作為樣本，通過對(duì)其分析，試圖了解可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)財(cái)務(wù)決策的影響情況。

通過對(duì)上述31家樣本公司的研究發(fā)現(xiàn)可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)是影響2008年每股凈資產(chǎn)大幅降低的最集中的原因，在股市上漲時(shí)可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益導(dǎo)致上市公司股東權(quán)益翻倍上升，并成為企業(yè)大幅舉債的依據(jù)，在股市下跌時(shí)可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失導(dǎo)致股東權(quán)益又跌回谷底，此時(shí)部分上市公司資產(chǎn)、負(fù)債也被腰斬，另外一些不能相應(yīng)壓縮負(fù)債的企業(yè)，負(fù)債的比重大幅上升，導(dǎo)致存在誘發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，因而將可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)所引起的報(bào)表數(shù)據(jù)總量時(shí)而涌向峰頂時(shí)而跌落谷底、報(bào)表數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)時(shí)而負(fù)債率大幅下降繼而又劇烈上升的現(xiàn)象比喻為“報(bào)表地震”毫不為過。

三、可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)股東權(quán)益的影響分析

通過對(duì)所選樣本公司2008年年度報(bào)告的分析，這31家上市公司每股凈資產(chǎn)大幅降低的原因包括可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失、轉(zhuǎn)送股以及金融資產(chǎn)投資以外其他各種原因引起的經(jīng)營(yíng)虧損等。為了了解可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的影響情況，將31家上市公司劃分為兩類，一類是由于或主要由于可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失導(dǎo)致每股凈資產(chǎn)大幅降低的上市公司，另一類是由于其他各種原因?qū)е旅抗蓛糍Y產(chǎn)大幅降低的上市公司(有關(guān)資料見表1和表2)。在表1和表2中，每股凈資產(chǎn)變動(dòng)率是期末每股凈資產(chǎn)較期初每股凈資產(chǎn)的增減額與期初每股凈資產(chǎn)的百分比率，數(shù)據(jù)來自證券之星網(wǎng)站；每股凈資產(chǎn)變動(dòng)原因是按照各因素影響的大小排列的。

根據(jù)上述資料可以看出：

1、可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)是導(dǎo)致2008年上市公司每股凈資產(chǎn)大幅降低的主要原因。在選擇的每股凈資產(chǎn)降低率大于50％的31家上市公司中，有6家公司是純粹由于可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)引起每股凈資產(chǎn)大幅降低，占31家公司總數(shù)的19％，可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)作為主要因素之一導(dǎo)致每股凈資產(chǎn)大幅降低的上市公司有14家，占31家公司總數(shù)的45％。

2、可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)

大幅波動(dòng)與資本市場(chǎng)的波動(dòng)成同向變化。在2007年股市大漲時(shí)，持有可供出售金融資產(chǎn)的上市公司每股凈資產(chǎn)一般都大幅上升，在2008年股市大跌時(shí)，持有可供出售金融資產(chǎn)的上市公司每股凈資產(chǎn)一般都大幅降低。

3、影響2008年股東權(quán)益大幅降低的原因中，來自交易性金融資產(chǎn)的很少。只有用友軟件和東方航空存在交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的影響，2008年?yáng)|方航空交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失640093萬元，占其虧損額1258088萬元的51％；2008年用友軟件交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失7423萬元，遠(yuǎn)低于可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失的64058萬元。

四、可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的影響分析

根據(jù)證券之星網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，將2008年由于可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致每股凈資產(chǎn)大幅降低的上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率有關(guān)資料整理如表3所示。

根據(jù)表3的資料可以看出：

1、可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率隨資本市場(chǎng)的波動(dòng)而波動(dòng)。在2007年股市上漲時(shí)，樣本中持有可供出售金融資產(chǎn)的14家公司中有10家資產(chǎn)負(fù)債率下降；2008年股市下跌時(shí)，除2家資產(chǎn)負(fù)債率不變外，其他12家公司資產(chǎn)負(fù)債率都表現(xiàn)為上升。

2、在2007年股市上漲時(shí)，可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益成為增加配置負(fù)債的依據(jù)。在14家公司中有皖維高新、哈投股份、西水股份等3家公司資產(chǎn)負(fù)債率降低幅度較大，有7家公司資產(chǎn)負(fù)債率小幅下降，另外4家公司資產(chǎn)負(fù)債率還有所上升。即使資產(chǎn)負(fù)債率降低幅度較大的公司，其資產(chǎn)負(fù)債率降低幅度也仍然低于每股凈資產(chǎn)上升的幅度。以西水股份為例，如果當(dāng)期負(fù)債不變，期末資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)為11％[47／(47+53×6.88)]，實(shí)際期末資產(chǎn)負(fù)債率為21％。這說明可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)增加的股東權(quán)益成為大幅增加負(fù)債依據(jù)。

3、在2008年在股市下跌時(shí)，大多數(shù)存在可供出售金融資產(chǎn)投資的上市公司不能相應(yīng)減少負(fù)債，因而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升。一般認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率不能超過60％，2008年存在可供出售金融資產(chǎn)投資的14家公司中有9家資產(chǎn)負(fù)債率的提高超過10個(gè)百分點(diǎn)，有5家公司資產(chǎn)負(fù)債率超出了可以接受的范圍，其中南京高科資產(chǎn)負(fù)債率由47％提高到67％，廣電信息資產(chǎn)負(fù)債率由54％提高到68％，上海電力資產(chǎn)負(fù)債率由56％提高到75％，華銀電力資產(chǎn)負(fù)債率由70％提高到87％，可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致的資本結(jié)構(gòu)大幅變化，不亞于強(qiáng)烈地震對(duì)地質(zhì)結(jié)構(gòu)的影響。這說明在可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值損失引起股東權(quán)益大幅減少的情況下，部分存在金融資產(chǎn)投資的上市公司不能相應(yīng)地減少負(fù)債，從而導(dǎo)致存在發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

4、可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致了強(qiáng)烈的“報(bào)表地震”。以宇通客車為例，根據(jù)宇通客車2007年和2008年年度報(bào)告，2007年宇通客車可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益使股東權(quán)益增加15億元，使股東權(quán)益由2006年末的14億元增到2007年末的29億元，2008年宇通客車可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失使股東權(quán)益減少16億元，使得股東權(quán)益總額由年初的29億元減少到2008年末的17億元；負(fù)債總額由2006年末的23億元增到2007年末的52億元，再減少到2008年末的29億元；資產(chǎn)總額由2006年末的38億元增到2007年的81億元，再減少到2008年末的46億元。可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)使得企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益時(shí)而翻倍增長(zhǎng)、時(shí)而被攔腰斬去，如同強(qiáng)烈地震對(duì)地表的再造一般。

五、可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的信息利用

海外成熟的資本市場(chǎng)股市運(yùn)行一般較為穩(wěn)定，而中國(guó)股市波動(dòng)較大，可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)報(bào)表的震動(dòng)更加劇烈，正確理解可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的信息并作出正確的決策，對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制、投資者本金的安全、乃至國(guó)家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定具有重要意義。

1、把握資本市場(chǎng)未來的變動(dòng)趨勢(shì)。公允價(jià)值變動(dòng)的利得與損失具有未實(shí)現(xiàn)、不確定的性質(zhì)，公允價(jià)值變動(dòng)的利得能否最終實(shí)現(xiàn)，公允價(jià)值變動(dòng)的損失是否最終一定發(fā)生，關(guān)鍵看資本市場(chǎng)未來的變動(dòng)趨勢(shì)。對(duì)于公允價(jià)值變動(dòng)利得而言，如果未來資本市場(chǎng)的牛市能夠得以保持，這種利得才有可能帶來現(xiàn)金流入，與這種利得增加的股東權(quán)益相匹配而增加的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)較小；反之，如果未來資本市場(chǎng)的牛市不能維持，這種利得可能是暫時(shí)的紙上富貴，根據(jù)這種利得增加的股東權(quán)益相應(yīng)增加的負(fù)債，很可能導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。

2、把握公允價(jià)值變動(dòng)綜合信息。會(huì)計(jì)報(bào)表上的可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)利得與損失反映的是當(dāng)期公允價(jià)值的變動(dòng)情況，可供出售金融資產(chǎn)作為非流動(dòng)資產(chǎn)，該項(xiàng)投資是成功的還是失敗的，使股東財(cái)富增加了還是減少了，不應(yīng)只看一個(gè)會(huì)計(jì)期間，而應(yīng)考慮各期公允價(jià)值變動(dòng)的綜合信息。資本公積的會(huì)計(jì)報(bào)表附注中的其他資本公積的期末余額主要反映當(dāng)前持有的可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的累計(jì)數(shù)，如果該余額為正值，即便本期可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)為損失，也仍然表明當(dāng)前持有的可供出售金融資產(chǎn)總體上是有收益的；相反，如果該余額為負(fù)值，即便本期可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)存在利得，也仍然表明當(dāng)前持有的可供出售金融資產(chǎn)總體上是虧損的。

3、注意剔除可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的影響。由于可供出售金融資產(chǎn)投資數(shù)額較大、品種單一，變現(xiàn)難度遠(yuǎn)大于交易性金融資產(chǎn)，因此可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益具有較大的不確定性，把由此而形成的股東權(quán)益作為償還債務(wù)的保證具有極大的風(fēng)險(xiǎn)，為此在計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)時(shí)應(yīng)剔除可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益的影響，以正確衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

篇2

1999年4月中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司成立。1999年8月國(guó)務(wù)院又批準(zhǔn)中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行和中國(guó)銀行分別建立華融、長(zhǎng)城、東方資產(chǎn)管理公司。其目的在于:(1)處置銀行邊際不良資產(chǎn),改善銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu),防范化解金融風(fēng)險(xiǎn);(2)促進(jìn)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的改變;(3)支持國(guó)有大中型企業(yè)擺脫困境。國(guó)家對(duì)能實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)規(guī)定了5個(gè)基本的條件:①產(chǎn)品適銷對(duì)路,質(zhì)量符合要求,有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力;②工藝設(shè)備達(dá)到國(guó)際國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平,生產(chǎn)符合環(huán)保要求;③企業(yè)管理水平高,債權(quán)債務(wù)清楚,財(cái)務(wù)行為規(guī)范;④領(lǐng)導(dǎo)班子強(qiáng);⑤改革方案措施有力,符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求。由于滿足5個(gè)條件的企業(yè)很多,又規(guī)定了更具體的3個(gè)條件:①“七五”至“九五”期間,主要依靠商業(yè)銀行貸款建成投產(chǎn),因缺乏資本金和匯率變動(dòng)因素,負(fù)債率過高導(dǎo)致虧損,難以歸還貸款本息;②國(guó)家確定的512戶重點(diǎn)企業(yè)中因改建擴(kuò)建導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率過重,造成虧損;③1995年以前年度借用商業(yè)銀行貸款形成不良債務(wù)的企業(yè)。

債轉(zhuǎn)股對(duì)企業(yè)的收益最大,反應(yīng)也最強(qiáng)烈。不少企業(yè)簡(jiǎn)單地認(rèn)為債轉(zhuǎn)股實(shí)質(zhì)上就是減免債務(wù),把它當(dāng)作國(guó)有企業(yè)最后的晚餐。有關(guān)債轉(zhuǎn)股的文件下發(fā)以后,企業(yè)紛紛跑向有關(guān)部門游說,不惜一切手段爭(zhēng)取把自己列為債轉(zhuǎn)股企業(yè)。這些現(xiàn)象反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中存在的深層次的問題。

一、國(guó)有企業(yè)及上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理

經(jīng)濟(jì)學(xué)原理告訴我們?cè)诟鞣N融資成本中,股本融資成本是最高的,債務(wù)成本是最低的。其原因有:第一,債務(wù)成本稅前支付,企業(yè)實(shí)際支出債務(wù)成本為:貸款利率(1-所得稅率)。第二,對(duì)投資者來說,債務(wù)資金投資的風(fēng)險(xiǎn)小于股本資金,債權(quán)人要求的投資報(bào)酬率低于股東要求的投資報(bào)酬率。第三,債務(wù)獎(jiǎng)金的籌集費(fèi)用小于股本資金。

有的上市公司,資產(chǎn)負(fù)債率僅有20%,凈資產(chǎn)收益率連續(xù)3年小于6%,已失去配股資格。按市場(chǎng)規(guī)律辦事,企業(yè)需要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),再籌資必須加大負(fù)債資金的比重。實(shí)際情況是,這樣的企業(yè)也爭(zhēng)取到了債轉(zhuǎn)股的指標(biāo),減免了大部分債務(wù),股本資金比重進(jìn)一步加大,資產(chǎn)負(fù)債率幾乎為零。很多企業(yè)長(zhǎng)期以來資產(chǎn)收益率始終低于債務(wù)資金成本,是造成企業(yè)虧損的主要原因,而并非完全由于資產(chǎn)負(fù)債率過高造成。據(jù)統(tǒng)計(jì),國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率1980年只有18.7%;1990年上升到58.4%;1995年已過77.5%。歐洲經(jīng)濟(jì)合作組織(OECD)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明:平均來講,日本公司資產(chǎn)負(fù)債率85%,德國(guó)公司是63%。按國(guó)際慣例,資產(chǎn)負(fù)債率的警戒線是60%～70%,超過次警戒線,企業(yè)將面臨市場(chǎng)的多變性而承擔(dān)極大的風(fēng)險(xiǎn)。

從理論上講,當(dāng)企業(yè)資金利潤(rùn)率高于債務(wù)資金成本時(shí),應(yīng)保持高的資產(chǎn)負(fù)債率;當(dāng)企業(yè)資金利潤(rùn)率低于債務(wù)資金成本時(shí),就保持低的資產(chǎn)負(fù)債率。由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有很大的波動(dòng)性。在宏觀經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期,或企業(yè)成長(zhǎng)周期的低谷期,企業(yè)資金利潤(rùn)率低于債務(wù)資金成本,這是較低的資產(chǎn)負(fù)債對(duì)企業(yè)有利。較高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)有以下3種情況:第一,企業(yè)息稅前利潤(rùn)大于債務(wù)利息,企業(yè)利潤(rùn)大于零,股東權(quán)益資金雖然有收益,但股東權(quán)益資金收益的一部分補(bǔ)償了債務(wù)利息,資產(chǎn)負(fù)債率越高,補(bǔ)償越大。第二,當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)等于債務(wù)利息時(shí),意味著全部資金收益都補(bǔ)償了債務(wù)利息,股東權(quán)益資金收益為零。第三,企業(yè)息稅前利潤(rùn)小于債務(wù)利息,這就是通常所說的企業(yè)出現(xiàn)虧損。從虧損的原因分析,主要是企業(yè)資金利潤(rùn)率和資產(chǎn)負(fù)債率兩個(gè)因素造成。在宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期,或企業(yè)成長(zhǎng)周期的高峰期,企業(yè)資金利潤(rùn)率高于債務(wù)資金成本,資產(chǎn)負(fù)債率越高,股東權(quán)益資金收益增長(zhǎng)越快。

二、國(guó)有企業(yè)及上市公司缺乏資金使用效率的約束機(jī)制

企業(yè)不愿運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿,增大資本金的投資收益率,與我國(guó)國(guó)有企業(yè)、國(guó)有控股企業(yè)及上市公司資金使用的約束機(jī)制有關(guān)。與股本資金相比,債務(wù)資金成本支付的約束是剛性的,股本資金成本的支付缺乏約束機(jī)制。上市公司的股利分配情況可以通過統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)說明。1994年,40%上市公司給股東發(fā)放現(xiàn)金股利,7%的上市公司不分配;1995年～1996年,30%發(fā)放現(xiàn)金股利,30%的上市公司不分配;1997年～1998年,23%的上市公司給股東發(fā)放現(xiàn)金股利,56%的上市公司不分配。不分配的公司越來越多,超過了半數(shù)。從財(cái)務(wù)管理的角度看,不分配的動(dòng)機(jī)是資金積累用于再投資。被有些公司的管理層處理為免費(fèi)使用的資金,股本資金成本為零。則沒有企業(yè)愿意冒著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)使用債務(wù)資金。

國(guó)有企業(yè)及上市公司在企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中違背資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)規(guī)律,片面追求高股本資金結(jié)構(gòu),正面看可以降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),負(fù)面看卻增加了資金的使用成本。反映出我國(guó)企業(yè)缺乏資金使用的約束機(jī)制。其主要原因是現(xiàn)代企業(yè)制度不完善。

目前我國(guó)最具現(xiàn)代企業(yè)性的公司是上市公司。公司的治理結(jié)構(gòu)按照股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理和監(jiān)事會(huì)組成。由于中國(guó)國(guó)情,很多上市公司的主要大股東是原國(guó)有企業(yè)主管部門及上市剝離出去的原國(guó)有企業(yè),這些大股東的股票是不能上市的,同時(shí)這些股權(quán)也不屬于個(gè)人,屬于國(guó)家所有。絕大多數(shù)能流通的國(guó)有法人股及法人股控股的上市公司感受不到股東的壓力。依然由政府任命的公司經(jīng)理們努力經(jīng)營(yíng)的意識(shí)不強(qiáng),相當(dāng)一部分經(jīng)營(yíng)者追求高收入、高在職消費(fèi),同時(shí)又以未擺脫政府干預(yù)為理由推托責(zé)任。大股東只關(guān)心股票上市及配股時(shí)的股票價(jià)格表現(xiàn)。一旦將流通股股民的資金圈到手,大股東不再關(guān)心如何實(shí)施科學(xué)的管理,提高資金利用效率,將股東的財(cái)富增值最大化。國(guó)家計(jì)委投資研究所的一份調(diào)查報(bào)告表明,上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)滑坡嚴(yán)重,股份制改造并未帶來國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)素質(zhì)的整體改善,國(guó)有企業(yè)原有弊病仍然存在。1994年以前的上市公司1994年底凈資產(chǎn)收益率為14.6%,到1997年僅為4.85%;1995年上市的公司當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率為19.22%,到1997年下降到12.49%;1996年上市的公司當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率為21.99%,到1997年下降到11.99%。

另外,上市公司經(jīng)理實(shí)際控制著上市公司的經(jīng)濟(jì)資源。理論上,公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓、重大投資、股利分配、資金籌集要有股東大會(huì)表決通過。實(shí)際操作中,經(jīng)理可以對(duì)自己有利的信息,操縱股東的表決。更有偽造股東大會(huì)決議者。由此可見,上市公司治理結(jié)構(gòu)表面上已采用了西方發(fā)達(dá)國(guó)家股份制公司的治理結(jié)構(gòu),但實(shí)質(zhì)上是對(duì)國(guó)有企業(yè)改造基礎(chǔ)上形成的公司治理結(jié)構(gòu)。雖然已向前大大邁進(jìn)一步,但仍具有舊經(jīng)濟(jì)體制的痕跡。

三、金融資本市場(chǎng)發(fā)展不完善

篇3

一、研究背景及意義

可供出售金融資產(chǎn)和交易性金融資產(chǎn)的后續(xù)計(jì)量模式都是可供出售公允價(jià)值，但會(huì)計(jì)核算有很大差異。交易性金融資產(chǎn)的后續(xù)計(jì)量中公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)本年利潤(rùn)有直接影響;而可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)形成的損益計(jì)入資本公積，終止確認(rèn)時(shí)再計(jì)入當(dāng)期損益。顯然，可供出售金融資產(chǎn)會(huì)對(duì)上市公司帶來如下好處，一是其公允價(jià)值變動(dòng)不影響本年利潤(rùn)，防止持有期間大幅波動(dòng)的不良影響;二是公司可在自身經(jīng)營(yíng)需要時(shí)利用這個(gè)科目影響利潤(rùn)。但兩者在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中沒有明確的分類標(biāo)準(zhǔn)，僅根據(jù)管理者的持有意圖來劃分，有較強(qiáng)的主觀性，且可驗(yàn)證性低。因此，研究可供出售金融資產(chǎn)分類的動(dòng)因有較強(qiáng)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、可供出售金融資產(chǎn)分類的選擇動(dòng)因分析

（一）企業(yè)規(guī)模動(dòng)因。該假設(shè)認(rèn)為在其他條件相同的情況

下，企業(yè)規(guī)模越大，管理層越傾向于選擇將本期收益遞延至以后各期使用的會(huì)計(jì)政策。主要原因：（1）企業(yè)因規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，勢(shì)必會(huì)受到政府的重點(diǎn)監(jiān)督;（2）規(guī)模越大的企業(yè)，越希望增強(qiáng)資本市場(chǎng)吸引力。

（二）債務(wù)契約動(dòng)因。多數(shù)企業(yè)首選的融資方式是銀行借

款，銀行會(huì)與債務(wù)人簽訂債務(wù)契約。資產(chǎn)負(fù)債率越高，越有可能違反契約規(guī)定。因此，管理層更傾向于將相關(guān)金融資產(chǎn)歸類為可供出售金融資產(chǎn)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)。假設(shè)1：根據(jù)企業(yè)規(guī)模動(dòng)因，在其他條件相同的情況下，規(guī)模越大的企業(yè)，將兩類相關(guān)金融資產(chǎn)劃分為可供出售金融資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)。假設(shè)2：根據(jù)債務(wù)契約動(dòng)機(jī)，在其他條件相同的情況下，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，將兩類相關(guān)金融資產(chǎn)劃分為可供出售金融資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)。

（二）數(shù)據(jù)來源與樣本選取。選取2014年持有金融資產(chǎn)的滬深兩市A股上市公司作為實(shí)證研究的對(duì)象，樣本數(shù)682。剔除了金融保險(xiǎn)業(yè)公司、持有金融資產(chǎn)分類不明確或無法拆分的公司以及數(shù)據(jù)不全或顯著異常的樣本。

（三）變量的選取。（1）被解釋變量。本文用可供出售金融資產(chǎn)占兩類相關(guān)金融資產(chǎn)之和的比重作為被解釋變量（PAES），衡量管理層對(duì)可供出售金融資產(chǎn)的劃分傾向性。（2）解釋變量。

LnSIZE是公司資產(chǎn)規(guī)模的替代變量，由資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)計(jì)算所得。LEV是契約成本的替代變量，由資產(chǎn)負(fù)債率表示。（3）控制變量。兩類相關(guān)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重（FESSET）：持有這兩類金融資產(chǎn)越少，劃分的不同造成的利潤(rùn)差異性越小，可供出售金融資產(chǎn)的劃分傾向性越弱。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）：盈利能力越強(qiáng)，為維持資本市場(chǎng)的良好形象，管理層越傾向劃分為可供出售金融資產(chǎn)。

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（GROWTH）：衡量公司成長(zhǎng)水平。當(dāng)公司高速發(fā)展時(shí)，一般需要更多的現(xiàn)金來擴(kuò)大投資，劃分為交易性金融資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)較大。

表1 變量的定義

Table1 Variables definition

（四）模型的構(gòu)建。PAES=α+β1LnSIZE+β2LEV+β3FES

SET+β4ROE+β5GROWTH+εi

其中，α為截距項(xiàng)，εi為殘差， β1～β5為回歸系數(shù)。

四、實(shí)證研究過程

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

Tabel2 Major variable descriptive statistical analysis

PAES均值達(dá)到56.24%，PAES中位數(shù)為88.30%（說明有一半的公司可供出售金融資產(chǎn)的持有比例高達(dá)88.30%），都說明目前我國(guó)上市公司更傾向于可供出售金融資產(chǎn)的劃分類別。

（二）相關(guān)性分析

表3 皮爾遜相關(guān)系數(shù)

Table 3 Pearson correlation

2個(gè)解釋變量和3個(gè)控制變量之間的皮爾遜系數(shù)均小于0.4，相關(guān)關(guān)系微弱，模型不存在多重共線性問題。

（三）回歸結(jié)果分析。本文采用懷特檢驗(yàn)（White Heterosk

edasticity Test）法進(jìn)行異方差檢驗(yàn)。

在本文顯著性水平下，F(xiàn)> F0.05（5，676），模型的線性關(guān)系在95%的顯著水平下顯著成立。臨界值t0.025（676）≈1.98，經(jīng)檢驗(yàn)，5個(gè)解釋變量都通過了變量的顯著性檢驗(yàn)。

對(duì)于假設(shè)一，LnSIZE的回歸系數(shù)為正（0.070047），經(jīng)濟(jì)含義合理，且顯著性概率P值為0.0000（< 0.05），說明資產(chǎn)規(guī)模（LnSIZE）很好的解釋了將兩類相關(guān)金融資產(chǎn)劃分為可供出售金融資產(chǎn)的傾向（PAFS），并且在5%的水平下顯著，證實(shí)了假設(shè)一。

對(duì)于假設(shè)二， LEV的回歸系數(shù)為正（0.275519），經(jīng)濟(jì)含義合理，且其顯著性概率P值為0.0000（< 0.05），這說明負(fù)債程度（LEV）很好的解釋了將相關(guān)金融資產(chǎn)劃分為可供出售金融資產(chǎn)的傾向（PAFS），并且在5%的水平下顯著，證實(shí)了假設(shè)二。

五、對(duì)策建議

（1）加快向國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)趨同;（2） 規(guī)范金融資產(chǎn)的分類標(biāo)準(zhǔn);（3）披露金融資產(chǎn)的持有目的和持有情況。

篇4

［摘要］本文通過分析企業(yè)高負(fù)債的成因及影響,論述債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的意義及不足,探討金融資產(chǎn)管理公司股權(quán)的出路。 

［關(guān)鍵詞］債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán);資產(chǎn)負(fù)債率;股權(quán)出路 

［中圖分類號(hào)］F830 91［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］B［文章編號(hào)］1004-1516(2000)02-0011-02［收稿日期］1999-12-21 

［作者簡(jiǎn)介］陳志斌,男,南京大學(xué)國(guó)際商學(xué)院經(jīng)濟(jì)系碩士研究生。 

        國(guó)有企業(yè)的大量負(fù)債不僅影響了企業(yè)自身的發(fā)展,而且造成了銀行資產(chǎn)的大量沉淀,潛伏引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的危險(xiǎn)因素。為此理論界和實(shí)務(wù)界提出債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),對(duì)此我們加以探討。 

       所謂債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)是以國(guó)有商業(yè)銀行組建的金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體,將商業(yè)銀行原有的不良信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)的股權(quán)以及國(guó)家開發(fā)銀行對(duì)企業(yè)的股權(quán)。這不是將企業(yè)的債務(wù)變?yōu)閲?guó)家資本金,不是“貸改撥”,更不是將企業(yè)的債務(wù)一筆勾銷,而是把銀行與企業(yè)之間原來的債務(wù)關(guān)系,轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司和國(guó)家開發(fā)銀行與企業(yè)之間的持股與被持股或控股與被控股的關(guān)系,由原來的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。 

       一、高負(fù)債的危害,債轉(zhuǎn)股的意義 

     國(guó)有企業(yè)背著沉重的債務(wù)包袱進(jìn)入市場(chǎng),面對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)風(fēng)雨雨顯得格外的步履維艱。經(jīng)統(tǒng)計(jì),在滬深兩地上市公司中,資產(chǎn)負(fù)債率超過65%以上的公司有102家,其中資產(chǎn)負(fù)債率在65%至80%的有81家,資產(chǎn)負(fù)債率在80%至100%的有17家,資產(chǎn)負(fù)債率超過100%的有PT渝汰白、ST白云山、PT農(nóng)商社等4家。在資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司中,ST公司和PT公司占絕大多數(shù)(詳見下表)。 

  

過高的負(fù)債至少具有以下危害:一是影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),侵蝕企業(yè)凈利潤(rùn),加大了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),一部分老企業(yè)甚至每年的生產(chǎn)利潤(rùn)還不足以抵付當(dāng)年的債務(wù)利息。渝汰白就是其中較為典型的一例。1998年底,該公司負(fù)債高達(dá)12億元,盡管目前企業(yè)產(chǎn)銷兩旺,但每季度二個(gè)多億的產(chǎn)值所獲取的利潤(rùn)連利息都難以還清,更不用說還本了【注】；二是導(dǎo)致了銀行壞帳率的提高,容易形成金融風(fēng)險(xiǎn)。這些不良資產(chǎn)對(duì)國(guó)有專業(yè)銀行向真正意義上的商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變構(gòu)成了雙重障礙,三高的負(fù)債率也往往成為企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組最大的障礙,有意進(jìn)行資產(chǎn)重組的企業(yè)將望而卻步。 

      通過債轉(zhuǎn)股可以較好消除以上的不良影響,債轉(zhuǎn)股對(duì)國(guó)家、企業(yè)、銀行、金融資產(chǎn)管理公司各方面都有深遠(yuǎn)意義: 

     對(duì)于國(guó)企來說,實(shí)施債轉(zhuǎn)股,一是有利于優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),降低資產(chǎn)負(fù)債率,降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。符合債轉(zhuǎn)股條件的企業(yè),可以重分利用這一大好機(jī)遇。 

    二是有利于企業(yè)降低利息支出,降低成本,從而提升利潤(rùn)水平,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí),增加國(guó)家稅收收入,對(duì)于大中型企業(yè)。重點(diǎn)項(xiàng)目來說,有利于盡早達(dá)產(chǎn)達(dá)效。例如,上市公司實(shí)施債轉(zhuǎn)股后,許多企業(yè)的每股收益將發(fā)生較大變化:(如下表) 

  

      三是可以促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制,加快建立現(xiàn)代化企業(yè)制度,由金融資產(chǎn)管理公司持股后,有助于企業(yè)適度分權(quán),在企業(yè)內(nèi)部建立起有效的科學(xué)決策和監(jiān)督機(jī)制,完善法人治理結(jié)構(gòu),增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。對(duì)于銀行來說,債轉(zhuǎn)股的順利實(shí)施,可以盤活商業(yè)銀行的不良資產(chǎn),加快不良債權(quán)的回收,防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn),對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展,也必將對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生積極影響。 

     在我國(guó),國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款很大一部分體現(xiàn)在國(guó)有大中型企業(yè)的不良資產(chǎn)上,資產(chǎn)管理公司處置商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)與國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)的處置,在很大程度上可說是解決同一問題的兩個(gè)方面。因此,資產(chǎn)管理公司對(duì)那些債務(wù)負(fù)擔(dān)較重、但仍有市場(chǎng)前景和潛力僅是資本金不足的國(guó)企實(shí)行債轉(zhuǎn)股,無疑是盤活不良資產(chǎn),促使資產(chǎn)盡快流動(dòng),最大程度減少損失的一種行之有效的手段,是比較貼近我國(guó)實(shí)際情況的得力措施。 

      債轉(zhuǎn)股為企業(yè)二次騰飛創(chuàng)造了有利條件,但由于資產(chǎn)管理公司強(qiáng)調(diào)“階段性持股”,且由于國(guó)有企業(yè)的融貸上對(duì)銀行債務(wù)的高度依賴和由此形成的高負(fù)債率,從債權(quán)入手,實(shí)際上是解決國(guó)企機(jī)制問題,建立資產(chǎn)管理公司是第一步。如果指導(dǎo)思想不是解決企業(yè)深層次的問題,就很可能會(huì)事與愿違了。對(duì)于債轉(zhuǎn)股企業(yè)一定要在轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制上下功夫,債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)不是萬靈的。如果企業(yè)不從根本上改變舊有的經(jīng)營(yíng)機(jī)制,不建立真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu),債轉(zhuǎn)股將成為一種數(shù)字游戲。雖然帳面上暫時(shí)會(huì)變得好看一些,但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,仍難從根本上擺脫產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力低下,效益滑坡,虧損加劇的泥潭,步入吃完財(cái)政(撥)吃銀行(貸),吃完銀行,吃股民的怪圈。債轉(zhuǎn)股僅是風(fēng)險(xiǎn)從銀行轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)管理公司,本身并不能化解業(yè)已存在的風(fēng)險(xiǎn),將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為效益的工作主要還是要由金融資產(chǎn)管理公司來完成。管理公司必須將規(guī)范的現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)植入企業(yè),敦促其加強(qiáng)和改善經(jīng)營(yíng)管理,或有的放矢地提供投資銀行服務(wù),從而提高其持股企業(yè)的贏利能力和企業(yè)償債能力,促使企業(yè)走上良性循環(huán)的發(fā)展道路。 

                  二、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的途徑 

         如何改變國(guó)企的困境,產(chǎn)權(quán)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等風(fēng)靡一時(shí)的形式在國(guó)企三年攻堅(jiān)戰(zhàn)的第二年,對(duì)大部分國(guó)企來講已顯得藥不對(duì)癥,目前提出的債轉(zhuǎn)股就是針對(duì)這一問題提出來的。理論上有具合理性,它屬于債務(wù)重組的一種方法。但具體操作不是一件簡(jiǎn)單的事,且方式較多,各有利弊。 

      企業(yè)如何進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),可以設(shè)計(jì)出很多具體操作方案,但我認(rèn)為,每一種方法只有符合企業(yè)實(shí)際和我國(guó)國(guó)情才算好方法,國(guó)家組建成立了信達(dá)、華融、長(zhǎng)城和東方等幾家金融資產(chǎn)管理公司,并以此作為投資主體,通過收購(gòu)國(guó)有商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn),實(shí)施債轉(zhuǎn)股。下面我們就此做一些討論。 

      完全資不抵債的公司債權(quán)全部轉(zhuǎn)為股權(quán),并對(duì)流通股股東溢價(jià)增發(fā)新股,從而對(duì)債權(quán)人作補(bǔ)償。債權(quán)人將其所有債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán),相當(dāng)于公司的凈資產(chǎn)完全由債權(quán)人出資形成。理論上公司應(yīng)成為債權(quán)人的全資子公司。上市公司中,原非流通股可以全部更換為債權(quán)人所有,但流通股由于特殊原因不能為債權(quán)人所有。因此,債轉(zhuǎn)股相當(dāng)于債權(quán)人將高于自己的全部權(quán)益攤薄到流通股股東手中。這與債轉(zhuǎn)股維持債權(quán)人不受損失的原則相悖。因此相應(yīng)要求流通股股東做出補(bǔ)償,其補(bǔ)償方式可以以高于面值的方式溢價(jià)增發(fā)新股,以溢價(jià)部分彌補(bǔ)債權(quán)人的損失。如瓊民源與中關(guān)村的重組模式設(shè)計(jì)。 

     債轉(zhuǎn)股與上市公司和控股母公司之間的資產(chǎn)重組相結(jié)合。由于上市公司債轉(zhuǎn)股動(dòng)作會(huì)涉及到上市公司股權(quán)的變更以及股本規(guī)模的變化,運(yùn)作程序比較復(fù)雜。具體的運(yùn)作模式可以這樣設(shè)計(jì):上市公司將其債務(wù)剝離到控股母公司,母公司可用自身相對(duì)較好的資產(chǎn)抵債,或是上市公司的債務(wù)和資產(chǎn)一起剝離給母公司,留下空殼后將控股權(quán)轉(zhuǎn)讓,剝離至母公司的債務(wù)按債轉(zhuǎn)股的方式操作。上述操作不會(huì)造成上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化,操作便利,同時(shí)還會(huì)和殼資源的保護(hù)相結(jié)合。如成量股份的案例即是按此種模式操作的。 

篇5

    所謂債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)是以國(guó)有商業(yè)銀行組建的金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體,將商業(yè)銀行原有的不良信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)的股權(quán)以及國(guó)家開發(fā)銀行對(duì)企業(yè)的股權(quán)。這不是將企業(yè)的債務(wù)變?yōu)閲?guó)家資本金,不是“貸改撥”,更不是將企業(yè)的債務(wù)一筆勾銷,而是把銀行與企業(yè)之間原來的債務(wù)關(guān)系,轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司和國(guó)家開發(fā)銀行與企業(yè)之間的持股與被持股或控股與被控股的關(guān)系,由原來的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。

    一、高負(fù)債的危害,債轉(zhuǎn)股的意義

    國(guó)有企業(yè)背著沉重的債務(wù)包袱進(jìn)入市場(chǎng),面對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)風(fēng)雨雨顯得格外的步履維艱。經(jīng)統(tǒng)計(jì),在滬深兩地上市公司中,資產(chǎn)負(fù)債率超過65%以上的公司有102家,其中資產(chǎn)負(fù)債率在65%至80%的有81家,資產(chǎn)負(fù)債率在80%至100%的有17家,資產(chǎn)負(fù)債率超過100%的有PT渝汰白、ST白云山、PT農(nóng)商社等4家。在資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司中,ST公司和PT公司占絕大多數(shù)。

    過高的負(fù)債至少具有以下危害:一是影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),侵蝕企業(yè)凈利潤(rùn),加大了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),一部分老企業(yè)甚至每年的生產(chǎn)利潤(rùn)還不足以抵付當(dāng)年的債務(wù)利息。渝汰白就是其中較為典型的一例。1998年底,該公司負(fù)債高達(dá)12億元,盡管目前企業(yè)產(chǎn)銷兩旺,但每季度二個(gè)多億的產(chǎn)值所獲取的利潤(rùn)連利息都難以還清,更不用說還本了【注】;二是導(dǎo)致了銀行壞帳率的提高,容易形成金融風(fēng)險(xiǎn)。這些不良資產(chǎn)對(duì)國(guó)有專業(yè)銀行向真正意義上的商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變構(gòu)成了雙重障礙,三高的負(fù)債率也往往成為企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組最大的障礙,有意進(jìn)行資產(chǎn)重組的企業(yè)將望而卻步。

    通過債轉(zhuǎn)股可以較好消除以上的不良影響,債轉(zhuǎn)股對(duì)國(guó)家、企業(yè)、銀行、金融資產(chǎn)管理公司各方面都有深遠(yuǎn)意義:

    對(duì)于國(guó)企來說,實(shí)施債轉(zhuǎn)股,一是有利于優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),降低資產(chǎn)負(fù)債率,降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。符合債轉(zhuǎn)股條件的企業(yè),可以重分利用這一大好機(jī)遇。

    二是有利于企業(yè)降低利息支出,降低成本,從而提升利潤(rùn)水平,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí),增加國(guó)家稅收收入,對(duì)于大中型企業(yè)。重點(diǎn)項(xiàng)目來說,有利于盡早達(dá)產(chǎn)達(dá)效。例如,上市公司實(shí)施債轉(zhuǎn)股后,許多企業(yè)的每股收益將發(fā)生較大變化。

    三是可以促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制,加快建立現(xiàn)代化企業(yè)制度,由金融資產(chǎn)管理公司持股后,有助于企業(yè)適度分權(quán),在企業(yè)內(nèi)部建立起有效的科學(xué)決策和監(jiān)督機(jī)制,完善法人治理結(jié)構(gòu),增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。對(duì)于銀行來說,債轉(zhuǎn)股的順利實(shí)施,可以盤活商業(yè)銀行的不良資產(chǎn),加快不良債權(quán)的回收,防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn),對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展,也必將對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生積極影響。

    在我國(guó),國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款很大一部分體現(xiàn)在國(guó)有大中型企業(yè)的不良資產(chǎn)上,資產(chǎn)管理公司處置商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)與國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)的處置,在很大程度上可說是解決同一問題的兩個(gè)方面。因此,資產(chǎn)管理公司對(duì)那些債務(wù)負(fù)擔(dān)較重、但仍有市場(chǎng)前景和潛力僅是資本金不足的國(guó)企實(shí)行債轉(zhuǎn)股,無疑是盤活不良資產(chǎn),促使資產(chǎn)盡快流動(dòng),最大程度減少損失的一種行之有效的手段,是比較貼近我國(guó)實(shí)際情況的得力措施。

    債轉(zhuǎn)股為企業(yè)二次騰飛創(chuàng)造了有利條件,但由于資產(chǎn)管理公司強(qiáng)調(diào)“階段性持股”,且由于國(guó)有企業(yè)的融貸上對(duì)銀行債務(wù)的高度依賴和由此形成的高負(fù)債率, 從債權(quán)入手,實(shí)際上是解決國(guó)企機(jī)制問題,建立資產(chǎn)管理公司是第一步。如果指導(dǎo)思想不是解決企業(yè)深層次的問題,就很可能會(huì)事與愿違了。對(duì)于債轉(zhuǎn)股企業(yè)一定要在轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制上下功夫,債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)不是萬靈的。如果企業(yè)不從根本上改變舊有的經(jīng)營(yíng)機(jī)制,不建立真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu),債轉(zhuǎn)股將成為一種數(shù)字游戲。雖然帳面上暫時(shí)會(huì)變得好看一些,但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,仍難從根本上擺脫產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力低下,效益滑坡,虧損加劇的泥潭,步入吃完財(cái)政(撥)吃銀行(貸),吃完銀行,吃股民的怪圈。債轉(zhuǎn)股僅是風(fēng)險(xiǎn)從銀行轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)管理公司,本身并不能化解業(yè)已存在的風(fēng)險(xiǎn),將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為效益的工作主要還是要由金融資產(chǎn)管理公司來完成。管理公司必須將規(guī)范的現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)植入企業(yè),敦促其加強(qiáng)和改善經(jīng)營(yíng)管理,或有的放矢地提供投資銀行服務(wù),從而提高其持股企業(yè)的贏利能力和企業(yè)償債能力,促使企業(yè)走上良性循環(huán)的發(fā)展道路

    二、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的途徑

    如何改變國(guó)企的困境,產(chǎn)權(quán)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等風(fēng)靡一時(shí)的形式在國(guó)企三年攻堅(jiān)戰(zhàn)的第二年,對(duì)大部分國(guó)企來講已顯得藥不對(duì)癥,目前提出的債轉(zhuǎn)股就是針對(duì)這一問題提出來的。理論上有具合理性,它屬于債務(wù)重組的一種方法。但具體操作不是一件簡(jiǎn)單的事,且方式較多,各有利弊。

    企業(yè)如何進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),可以設(shè)計(jì)出很多具體操作方案,但我認(rèn)為,每一種方法只有符合企業(yè)實(shí)際和我國(guó)國(guó)情才算好方法,國(guó)家組建成立了信達(dá)、華融、長(zhǎng)城和東方等幾家金融資產(chǎn)管理公司,并以此作為投資主體,通過收購(gòu)國(guó)有商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn),實(shí)施債轉(zhuǎn)股。下面我們就此做一些討論。

    完全資不抵債的公司債權(quán)全部轉(zhuǎn)為股權(quán),并對(duì)流通股股東溢價(jià)增發(fā)新股,從而對(duì)債權(quán)人作補(bǔ)償。債權(quán)人將其所有債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán),相當(dāng)于公司的凈資產(chǎn)完全由債權(quán)人出資形成。理論上公司應(yīng)成為債權(quán)人的全資子公司。上市公司中,原非流通股可以全部更換為債權(quán)人所有,但流通股由于特殊原因不能為債權(quán)人所有。因此, 債轉(zhuǎn)股相當(dāng)于債權(quán)人將高于自己的全部權(quán)益攤薄到流通股股東手中。這與債轉(zhuǎn)股維持債權(quán)人不受損失的原則相悖。因此相應(yīng)要求流通股股東做出補(bǔ)償,其補(bǔ)償方式可以以高于面值的方式溢價(jià)增發(fā)新股,以溢價(jià)部分彌補(bǔ)債權(quán)人的損失。如瓊民源與中關(guān)村的重組模式設(shè)計(jì)。

    債轉(zhuǎn)股與上市公司和控股母公司之間的資產(chǎn)重組相結(jié)合。由于上市公司債轉(zhuǎn)股動(dòng)作會(huì)涉及到上市公司股權(quán)的變更以及股本規(guī)模的變化,運(yùn)作程序比較復(fù)雜。具體的運(yùn)作模式可以這樣設(shè)計(jì):上市公司將其債務(wù)剝離到控股母公司,母公司可用自身相對(duì)較好的資產(chǎn)抵債,或是上市公司的債務(wù)和資產(chǎn)一起剝離給母公司,留下空殼后將控股權(quán)轉(zhuǎn)讓,剝離至母公司的債務(wù)按債轉(zhuǎn)股的方式操作。上述操作不會(huì)造成上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化,操作便利,同時(shí)還會(huì)和殼資源的保護(hù)相結(jié)合。如成量股份的案例即是按此種模式操作的。

    債轉(zhuǎn)股與增發(fā)新股及股份回購(gòu)相結(jié)合。管理公司債轉(zhuǎn)股的目的不是作為一個(gè)戰(zhàn)略投資者,而是為了盤活不良債權(quán),因此它不可能長(zhǎng)期成為債轉(zhuǎn)股公司的大股東或控股股東。部分原負(fù)債率相對(duì)較低的公司,在經(jīng)過債轉(zhuǎn)股和增發(fā)新股之后資金相對(duì)寬裕,債轉(zhuǎn)股上市公司有可能對(duì)這部分由債權(quán)轉(zhuǎn)化而來的股權(quán)實(shí)施回購(gòu)。資產(chǎn)管理公司藉此套現(xiàn)。金融資產(chǎn)管理公司將成為企業(yè)的階段性持股股東。階段性持股意味公司最終目的是要將股權(quán)脫手,退出投資領(lǐng)域,收回投資。股權(quán)退回的渠道,可以有轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)、上市等。其中,向第三者(包括國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè))轉(zhuǎn)讓可能會(huì)成為其持股退出的主渠道,因?yàn)榉仙鲜袟l件或具備回購(gòu)能力的企業(yè)畢竟是少數(shù)。這是值得我們思考的問題,因?yàn)閭D(zhuǎn)股的影響已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了為國(guó)企和銀行解困的范圍,而涉及到國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性重組領(lǐng)域。退出也將給廣大上市公司提供極大機(jī)遇。

    【注】:重慶渝汰白股份有限公司98年年度報(bào)告和99年中報(bào)。

    參考文獻(xiàn):

    [1]陸正飛.企業(yè)適度負(fù)債的理論分析與實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究,1996(2).

篇6

所謂債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)是以國(guó)有商業(yè)銀行組建的金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體,將商業(yè)銀行原有的不良信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)的股權(quán)以及國(guó)家開發(fā)銀行對(duì)企業(yè)的股權(quán)。這不是將企業(yè)的債務(wù)變?yōu)閲?guó)家資本金,不是“貸改撥”,更不是將企業(yè)的債務(wù)一筆勾銷,而是把銀行與企業(yè)之間原來的債務(wù)關(guān)系,轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司和國(guó)家開發(fā)銀行與企業(yè)之間的持股與被持股或控股與被控股的關(guān)系,由原來的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。

一、高負(fù)債的危害,債轉(zhuǎn)股的意義

國(guó)有企業(yè)背著沉重的債務(wù)包袱進(jìn)入市場(chǎng),面對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)風(fēng)雨雨顯得格外的步履維艱。經(jīng)統(tǒng)計(jì),在滬深兩地上市公司中,資產(chǎn)負(fù)債率超過65%以上的公司有102家,其中資產(chǎn)負(fù)債率在65%至80%的有81家,資產(chǎn)負(fù)債率在80%至100%的有17家,資產(chǎn)負(fù)債率超過100%的有pt渝汰白、st白云山、pt農(nóng)商社等4家。在資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司中,st公司和pt公司占絕大多數(shù)。

過高的負(fù)債至少具有以下危害:一是影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),侵蝕企業(yè)凈利潤(rùn),加大了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),一部分老企業(yè)甚至每年的生產(chǎn)利潤(rùn)還不足以抵付當(dāng)年的債務(wù)利息。渝汰白就是其中較為典型的一例。1998年底,該公司負(fù)債高達(dá)12億元,盡管目前企業(yè)產(chǎn)銷兩旺,但每季度二個(gè)多億的產(chǎn)值所獲取的利潤(rùn)連利息都難以還清,更不用說還本了【注】；二是導(dǎo)致了銀行壞帳率的提高,容易形成金融風(fēng)險(xiǎn)。這些不良資產(chǎn)對(duì)國(guó)有專業(yè)銀行向真正意義上的商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變構(gòu)成了雙重障礙,三高的負(fù)債率也往往成為企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組最大的障礙,有意進(jìn)行資產(chǎn)重組的企業(yè)將望而卻步。

通過債轉(zhuǎn)股可以較好消除以上的不良影響,債轉(zhuǎn)股對(duì)國(guó)家、企業(yè)、銀行、金融資產(chǎn)管理公司各方面都有深遠(yuǎn)意義:

對(duì)于國(guó)企來說,實(shí)施債轉(zhuǎn)股,一是有利于優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),降低資產(chǎn)負(fù)債率,降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。符合債轉(zhuǎn)股條件的企業(yè),可以重分利用這一大好機(jī)遇。

二是有利于企業(yè)降低利息支出,降低成本,從而提升利潤(rùn)水平,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí),增加國(guó)家稅收收入,對(duì)于大中型企業(yè)。重點(diǎn)項(xiàng)目來說,有利于盡早達(dá)產(chǎn)達(dá)效。例如,上市公司實(shí)施債轉(zhuǎn)股后,許多企業(yè)的每股收益將發(fā)生較大變化。

三是可以促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制,加快建立現(xiàn)代化企業(yè)制度,由金融資產(chǎn)管理公司持股后,有助于企業(yè)適度分權(quán),在企業(yè)內(nèi)部建立起有效的科學(xué)決策和監(jiān)督機(jī)制,完善法人治理結(jié)構(gòu),增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。對(duì)于銀行來說,債轉(zhuǎn)股的順利實(shí)施,可以盤活商業(yè)銀行的不良資產(chǎn),加快不良債權(quán)的回收,防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn),對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展,也必將對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生積極影響。

在我國(guó),國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款很大一部分體現(xiàn)在國(guó)有大中型企業(yè)的不良資產(chǎn)上,資產(chǎn)管理公司處置商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)與國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)的處置,在很大程度上可說是解決同一問題的兩個(gè)方面。因此,資產(chǎn)管理公司對(duì)那些債務(wù)負(fù)擔(dān)較重、但仍有市場(chǎng)前景和潛力僅是資本金不足的國(guó)企實(shí)行債轉(zhuǎn)股,無疑是盤活不良資產(chǎn),促使資產(chǎn)盡快流動(dòng),最大程度減少損失的一種行之有效的手段,是比較貼近我國(guó)實(shí)際情況的得力措施。

債轉(zhuǎn)股為企業(yè)二次騰飛創(chuàng)造了有利條件,但由于資產(chǎn)管理公司強(qiáng)調(diào)“階段性持股”,且由于國(guó)有企業(yè)的融貸上對(duì)銀行債務(wù)的高度依賴和由此形成的高負(fù)債率,從債權(quán)入手,實(shí)際上是解決國(guó)企機(jī)制問題,建立資產(chǎn)管理公司是第一步。如果指導(dǎo)思想不是解決企業(yè)深層次的問題,就很可能會(huì)事與愿違了。對(duì)于債轉(zhuǎn)股企業(yè)一定要在轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制上下功夫,債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)不是萬靈的。如果企業(yè)不從根本上改變舊有的經(jīng)營(yíng)機(jī)制,不建立真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu),債轉(zhuǎn)股將成為一種數(shù)字游戲。雖然帳面上暫時(shí)會(huì)變得好看一些,但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,仍難從根本上擺脫產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力低下,效益滑坡,虧損加劇的泥潭,步入吃完財(cái)政(撥)吃銀行(貸),吃完銀行,吃股民的怪圈。債轉(zhuǎn)股僅是風(fēng)險(xiǎn)從銀行轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)管理公司,本身并不能化解業(yè)已存在的風(fēng)險(xiǎn),將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為效益的工作主要還是要由金融資產(chǎn)管理公司來完成。管理公司必須將規(guī)范的現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)植入企業(yè),敦促其加強(qiáng)和改善經(jīng)營(yíng)管理,或有的放矢地提供投資銀行服務(wù),從而提高其持股企業(yè)的贏利能力和企業(yè)償債能力,促使企業(yè)走上良性循環(huán)的發(fā)展道路。

二、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的途徑

如何改變國(guó)企的困境,產(chǎn)權(quán)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等風(fēng)靡一時(shí)的形式在國(guó)企三年攻堅(jiān)戰(zhàn)的第二年,對(duì)大部分國(guó)企來講已顯得藥不對(duì)癥,目前提出的債轉(zhuǎn)股就是針對(duì)這一問題提出來的。理論上有具合理性,它屬于債務(wù)重組的一種方法。但具體操作不是一件簡(jiǎn)單的事,且方式較多,各有利弊。

企業(yè)如何進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),可以設(shè)計(jì)出很多具體操作方案,但我認(rèn)為,每一種方法只有符合企業(yè)實(shí)際和我國(guó)國(guó)情才算好方法,國(guó)家組建成立了信達(dá)、華融、長(zhǎng)城和東方等幾家金融資產(chǎn)管理公司,并以此作為投資主體,通過收購(gòu)國(guó)有商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn),實(shí)施債轉(zhuǎn)股。下面我們就此做一些討論。

完全資不抵債的公司債權(quán)全部轉(zhuǎn)為股權(quán),并對(duì)流通股股東溢價(jià)增發(fā)新股,從而對(duì)債權(quán)人作補(bǔ)償。債權(quán)人將其所有債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán),相當(dāng)于公司的凈資產(chǎn)完全由債權(quán)人出資形成。理論上公司應(yīng)成為債權(quán)人的全資子公司。上市公司中,原非流通股可以全部更換為債權(quán)人所有,但流通股由于特殊原因不能為債權(quán)人所有。因此,債轉(zhuǎn)股相當(dāng)于債權(quán)人將高于自己的全部權(quán)益攤薄到流通股股東手中。這與債轉(zhuǎn)股維持債權(quán)人不受損失的原則相悖。因此相應(yīng)要求流通股股東做出補(bǔ)償,其補(bǔ)償方式可以以高于面值的方式溢價(jià)增發(fā)新股,以溢價(jià)部分彌補(bǔ)債權(quán)人的損失。如瓊民源與中關(guān)村的重組模式設(shè)計(jì)。

債轉(zhuǎn)股與上市公司和控股母公司之間的資產(chǎn)重組相結(jié)合。由于上市公司債轉(zhuǎn)股動(dòng)作會(huì)涉及到上市公司股權(quán)的變更以及股本規(guī)模的變化,運(yùn)作程序比較復(fù)雜。具體的運(yùn)作模式可以這樣設(shè)計(jì):上市公司將其債務(wù)剝離到控股母公司,母公司可用自身相對(duì)較好的資產(chǎn)抵債,或是上市公司的債務(wù)和資產(chǎn)一起剝離給母公司,留下空殼后將控股權(quán)轉(zhuǎn)讓,剝離至母公司的債務(wù)按債轉(zhuǎn)股的方式操作。上述操作不會(huì)造成上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化,操作便利,同時(shí)還會(huì)和殼資源的保護(hù)相結(jié)合。如成量股份的案例即是按此種模式操作的。

債轉(zhuǎn)股與增發(fā)新股及股份回購(gòu)相結(jié)合。管理公司債轉(zhuǎn)股的目的不是作為一個(gè)戰(zhàn)略投資者,而是為了盤活不良債權(quán),因此它不可能長(zhǎng)期成為債轉(zhuǎn)股公司的大股東或控股股東。部分原負(fù)債率相對(duì)較低的公司,在經(jīng)過債轉(zhuǎn)股和增發(fā)新股之后資金相對(duì)寬裕,債轉(zhuǎn)股上市公司有可能對(duì)這部分由債權(quán)轉(zhuǎn)化而來的股權(quán)實(shí)施回購(gòu)。資產(chǎn)管理公司藉此套現(xiàn)。金融資產(chǎn)管理公司將成為企業(yè)的階段性持股股東。階段性持股意味公司最終目的是要將股權(quán)脫手,退出投資領(lǐng)域,收回投資。股權(quán)退回的渠道,可以有轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)、上市等。其中,向第三者(包括國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè))轉(zhuǎn)讓可能會(huì)成為其持股退出的主渠道,因?yàn)榉仙鲜袟l件或具備回購(gòu)能力的企業(yè)畢竟是少數(shù)。這是值得我們思考的問題,因?yàn)閭D(zhuǎn)股的影響已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了為國(guó)企和銀行解困的范圍,而涉及到國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性重組領(lǐng)域。退出也將給廣大上市公司提供極大機(jī)遇。

【注】:重慶渝汰白股份有限公司98年年度報(bào)告和99年中報(bào)。

參考文獻(xiàn):

篇7

一、高負(fù)債的危害，債轉(zhuǎn)股的意義

國(guó)有企業(yè)背著沉重的債務(wù)包袱進(jìn)入市場(chǎng)，面對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)風(fēng)雨雨顯得格外的步履維艱。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，在滬深兩地上市公司中，資產(chǎn)負(fù)債率超過65%以上的公司有102家，其中資產(chǎn)負(fù)債率在65%至80%的有81家，資產(chǎn)負(fù)債率在80%至100%的有17家，資產(chǎn)負(fù)債率超過100%的有PT渝汰白、ST白云山、PT農(nóng)商社等4家。在資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司中，ST公司和PT公司占絕大多數(shù)。

過高的負(fù)債至少具有以下危害：一是影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，侵蝕企業(yè)凈利潤(rùn)，加大了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一部分老企業(yè)甚至每年的生產(chǎn)利潤(rùn)還不足以抵付當(dāng)年的債務(wù)利息。渝汰白就是其中較為典型的一例。1998年底，該公司負(fù)債高達(dá)12億元，盡管目前企業(yè)產(chǎn)銷兩旺，但每季度二個(gè)多億的產(chǎn)值所獲取的利潤(rùn)連利息都難以還清，更不用說還本了【注】；二是導(dǎo)致了銀行壞帳率的提高，容易形成金融風(fēng)險(xiǎn)。這些不良資產(chǎn)對(duì)國(guó)有專業(yè)銀行向真正意義上的商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變構(gòu)成了雙重障礙，三高的負(fù)債率也往往成為企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組最大的障礙，有意進(jìn)行資產(chǎn)重組的企業(yè)將望而卻步。

通過債轉(zhuǎn)股可以較好消除以上的不良影響，債轉(zhuǎn)股對(duì)國(guó)家、企業(yè)、銀行、金融資產(chǎn)管理公司各方面都有深遠(yuǎn)意義：

一是有利于優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。符合債轉(zhuǎn)股條件的企業(yè)，可以重分利用這一大好機(jī)遇。

二是有利于企業(yè)降低利息支出，降低成本，從而提升利潤(rùn)水平，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，增加國(guó)家稅收收入，對(duì)于大中型企業(yè)。重點(diǎn)項(xiàng)目來說，有利于盡早達(dá)產(chǎn)達(dá)效。例如，上市公司實(shí)施債轉(zhuǎn)股后，許多企業(yè)的每股收益將發(fā)生較大變化。

三是可以促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，加快建立現(xiàn)代化企業(yè)制度，由金融資產(chǎn)管理公司持股后，有助于企業(yè)適度分權(quán)，在企業(yè)內(nèi)部建立起有效的科學(xué)決策和監(jiān)督機(jī)制，完善法人治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。對(duì)于銀行來說，債轉(zhuǎn)股的順利實(shí)施，可以盤活商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，加快不良債權(quán)的回收，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展，也必將對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生積極影響。

在我國(guó)，國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款很大一部分體現(xiàn)在國(guó)有大中型企業(yè)的不良資產(chǎn)上，資產(chǎn)管理公司處置商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)與國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)的處置，在很大程度上可說是解決同一問題的兩個(gè)方面。因此，資產(chǎn)管理公司對(duì)那些債務(wù)負(fù)擔(dān)較重、但仍有市場(chǎng)前景和潛力僅是資本金不足的國(guó)企實(shí)行債轉(zhuǎn)股，無疑是盤活不良資產(chǎn)，促使資產(chǎn)盡快流動(dòng)，最大程度減少損失的一種行之有效的手段，是比較貼近我國(guó)實(shí)際情況的得力措施。

債轉(zhuǎn)股為企業(yè)二次騰飛創(chuàng)造了有利條件，但由于資產(chǎn)管理公司強(qiáng)調(diào)“階段性持股”，且由于國(guó)有企業(yè)的融貸上對(duì)銀行債務(wù)的高度依賴和由此形成的高負(fù)債率，從債權(quán)入手，實(shí)際上是解決國(guó)企機(jī)制問題，建立資產(chǎn)管理公司是第一步。如果指導(dǎo)思想不是解決企業(yè)深層次的問題，就很可能會(huì)事與愿違了。對(duì)于債轉(zhuǎn)股企業(yè)一定要在轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制上下功夫，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)不是萬靈的。如果企業(yè)不從根本上改變舊有的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，不建立真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，債轉(zhuǎn)股將成為一種數(shù)字游戲。雖然帳面上暫時(shí)會(huì)變得好看一些，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，仍難從根本上擺脫產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力低下，效益滑坡，虧損加劇的泥潭，步入吃完財(cái)政（撥）吃銀行（貸），吃完銀行，吃股民的怪圈。債轉(zhuǎn)股僅是風(fēng)險(xiǎn)從銀行轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)管理公司，本身并不能化解業(yè)已存在的風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為效益的工作主要還是要由金融資產(chǎn)管理公司來完成。管理公司必須將規(guī)范的現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)植入企業(yè)，敦促其加強(qiáng)和改善經(jīng)營(yíng)管理，或有的放矢地提供投資銀行服務(wù)，從而提高其持股企業(yè)的贏利能力和企業(yè)償債能力，促使企業(yè)走上良性循環(huán)的發(fā)展道路。

二、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的途徑

如何改變國(guó)企的困境，產(chǎn)權(quán)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等風(fēng)靡一時(shí)的形式在國(guó)企三年攻堅(jiān)戰(zhàn)的第二年，對(duì)大部分國(guó)企來講已顯得藥不對(duì)癥，目前提出的債轉(zhuǎn)股就是針對(duì)這一問題提出來的。理論上有具合理性，它屬于債務(wù)重組的一種方法。但具體操作不是一件簡(jiǎn)單的事，且方式較多，各有利弊。

企業(yè)如何進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，可以設(shè)計(jì)出很多具體操作方案，但我認(rèn)為，每一種方法只有符合企業(yè)實(shí)際和我國(guó)國(guó)情才算好方法，國(guó)家組建成立了信達(dá)、華融、長(zhǎng)城和東方等幾家金融資產(chǎn)管理公司，并以此作為投資主體，通過收購(gòu)國(guó)有商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)，實(shí)施債轉(zhuǎn)股。下面我們就此做一些討論。

篇8

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理體制也提出了更高的要求。資本結(jié)構(gòu)是影響企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的主要因素，資本結(jié)構(gòu)是否合理關(guān)系到企業(yè)能否在市場(chǎng)上取得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。財(cái)務(wù)杠桿是資本結(jié)構(gòu)決策中的一個(gè)重要概念，而凈財(cái)務(wù)杠桿突破了傳統(tǒng)的理念，采用新的方法，區(qū)分開企業(yè)在經(jīng)營(yíng)和籌資過程中的經(jīng)營(yíng)性及金融性資產(chǎn)和負(fù)債，利用凈負(fù)債來調(diào)節(jié)企業(yè)的資本收益，從而影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)需要通過對(duì)資本結(jié)構(gòu)的分析研究，尋找最佳的資本結(jié)構(gòu)，以最小代價(jià)、最低風(fēng)險(xiǎn)獲取最大的經(jīng)濟(jì)利益。因此，本文通過研究?jī)糌?cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，以優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，爭(zhēng)取最大經(jīng)濟(jì)效益，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

一、凈財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化――以萬力達(dá)和凱迪電力為例

（一）萬力達(dá)背景簡(jiǎn)介。珠海萬力達(dá)電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萬力達(dá)”），于1991年成立。公司的前身是珠海經(jīng)濟(jì)特區(qū)萬力達(dá)實(shí)業(yè)發(fā)展公司。1998年8月，在原珠海經(jīng)濟(jì)特區(qū)萬力達(dá)實(shí)業(yè)發(fā)展公司的基礎(chǔ)上組建了珠海萬力達(dá)電氣有限公司。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是研制、生產(chǎn)、銷售繼電保護(hù)裝置、自動(dòng)裝置、變電站綜合自動(dòng)化系統(tǒng)、配電網(wǎng)自動(dòng)化系統(tǒng)、水電自動(dòng)化系統(tǒng)、數(shù)字化變電站系統(tǒng)、智能開關(guān)柜系統(tǒng)、電力電子節(jié)能產(chǎn)品及軟件。衡量一個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理，一般采用資產(chǎn)負(fù)債率來衡量。資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)償債越有保障，貸款越安全。萬力達(dá)2009年資產(chǎn)負(fù)債率為10.4327%，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)相對(duì)合理，償債能力較強(qiáng)。

（二）凱迪電力背景簡(jiǎn)介。武漢凱迪電力股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“凱迪電力”），于1993年2月經(jīng)批準(zhǔn)以定向募集方式設(shè)立的股份有限公司，公司設(shè)立時(shí)股本為3 060萬元。主營(yíng)業(yè)務(wù)主要是電力、新能源、化工、環(huán)保、水處理、儀器儀表、熱工、機(jī)電一體化、計(jì)算機(jī)的開發(fā)、研制、技術(shù)服務(wù)；機(jī)電設(shè)備的安裝修理；貨物進(jìn)出口、技術(shù)進(jìn)出口及貨物、技術(shù)進(jìn)出口業(yè)務(wù)；組織本企業(yè)生產(chǎn)、科研所需的原輔材料、機(jī)械設(shè)備、儀器儀表、零配件及相關(guān)技術(shù)進(jìn)口業(yè)務(wù)；承包境外環(huán)境工程的勘測(cè)、咨詢、設(shè)計(jì)和監(jiān)理項(xiàng)目；上述境外工程所需設(shè)備、材料的出口；對(duì)外派遣實(shí)施上述境外工程所需的勞務(wù)人員。凱迪電力公司資產(chǎn)負(fù)債率為67.9126%，由于凱迪電力2009年的資產(chǎn)負(fù)債率大于50%，相對(duì)于電力企業(yè)而言，企業(yè)的償債能力較低，償債風(fēng)險(xiǎn)較大。

（三）凈財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的比較分析。

1.將萬力達(dá)2009年資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)換為管理用資產(chǎn)負(fù)債表。根據(jù)報(bào)表附注，將貨幣資金處理為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)；應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)付票據(jù)均為無息票據(jù)；長(zhǎng)期應(yīng)付款屬于經(jīng)營(yíng)負(fù)債；應(yīng)收股利為長(zhǎng)期權(quán)益性投資的股利；應(yīng)付股利為普通股的應(yīng)付股利；投資收益為債券投資收益。轉(zhuǎn)換得出表1。

2.萬力達(dá)凈財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的比較。

根據(jù)表1，萬力達(dá)2009年凈負(fù)債為-17 712 680.09元，股東權(quán)益為336 130 667.12元。可得出萬力達(dá)2009年凈財(cái)務(wù)杠桿=凈負(fù)債/股東權(quán)益=-17 712 680.09/336 130 667.12= -0.0527 （式1）

根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表附注及2009年審計(jì)報(bào)告，可知2009年萬力達(dá)的利息費(fèi)用為452 800.65元，息稅前利潤(rùn)=28 779 244.22+452 800.65=29 232 044.87（元）。

則：財(cái)務(wù)杠桿=息稅前利潤(rùn)/（息稅前利潤(rùn)-利息費(fèi)用）=29 232 044.87/ 28 779 244.22=1.0157（式2）

對(duì)比式1和式2，可發(fā)現(xiàn)凈財(cái)務(wù)杠桿為負(fù)數(shù)，財(cái)務(wù)杠桿為正數(shù)。式1凈財(cái)務(wù)杠桿為負(fù)，原因是企業(yè)的凈負(fù)債為負(fù)，即金融資產(chǎn)大于金融負(fù)債。根據(jù)萬力達(dá)2009年利潤(rùn)分配表，可以看到，2009年萬力達(dá)的投資凈收益為533 216.41萬元，2009年產(chǎn)生的利息費(fèi)用抵了財(cái)務(wù)費(fèi)用，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)數(shù)。根據(jù)現(xiàn)金流量表，可看到現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量。由此可知，萬力達(dá)2009年金融資產(chǎn)大于金融負(fù)債，凈財(cái)務(wù)杠桿為負(fù)數(shù)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很低。式2財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于1.0157，表明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，當(dāng)息前盈余增長(zhǎng)1倍時(shí)，每股收益增長(zhǎng)1.0157倍（29 232 044.87/28 779 244.22），此系數(shù)表明的是息稅前盈余增長(zhǎng)所引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度。由利潤(rùn)表可以看到，息稅前利潤(rùn)是由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的，反映的收益屬于經(jīng)營(yíng)收益，不涉及金融活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，衡量不到企業(yè)金融活動(dòng)方面的風(fēng)險(xiǎn)。因此，財(cái)務(wù)杠桿所衡量的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，從凈財(cái)務(wù)杠桿我們更易看出企業(yè)的整體負(fù)債水平與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.凱迪電力2009年資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)換為管理用資產(chǎn)負(fù)債表。根據(jù)報(bào)表附注，將貨幣資金處理為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)；應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)付票據(jù)均為無息票據(jù)；長(zhǎng)期應(yīng)付款屬于經(jīng)營(yíng)負(fù)債；應(yīng)收股利為長(zhǎng)期權(quán)益性投資的股利；應(yīng)付股利為普通股的應(yīng)付股利；投資收益為債券投資收益。轉(zhuǎn)換得出表2。

4.凱迪電力凈財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的比較。

根據(jù)表2，凱迪電力2009年凈負(fù)債為3 092 322 213元，股東權(quán)益為 2 778 857 201.39元。可得出凱迪電力2009年凈財(cái)務(wù)杠桿=凈負(fù)債/股東權(quán)益=3 092 322 213/2 778 857 201.39=1.112804≈1.113（式3）

根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表附注及2009年審計(jì)報(bào)告，可知?jiǎng)P迪電力2009年發(fā)生的利息費(fèi)用是146 524 319.48元。息稅前利潤(rùn)是405 085 137+146 524 319.48=551 609 456.48（元）。

則：財(cái)務(wù)杠桿=息稅前利潤(rùn)/（息稅前利潤(rùn)-利息費(fèi)用）=551 609 456.48/405 085 137=1.36 （式4）

對(duì)比式3和式4，可看出凈財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿均為正數(shù)，且財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大于凈財(cái)務(wù)杠桿。

式3凈財(cái)務(wù)杠桿為1.113，根據(jù)管理用財(cái)務(wù)報(bào)表可看到此時(shí)企業(yè)的金融負(fù)債大于金融資產(chǎn)。根據(jù)現(xiàn)金流量表，凱迪電力2009年投資現(xiàn)金流出量大于現(xiàn)金流入量，現(xiàn)金流量?jī)糁禐樨?fù)數(shù)，由投資產(chǎn)生的流出量較大，投資收益小，企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比實(shí)體現(xiàn)金流量大，企業(yè)金融財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，企業(yè)的凈負(fù)債與股東權(quán)益之間的比例是1.1131，每一元權(quán)益資本配置1.113的凈負(fù)債，已是較高的凈財(cái)務(wù)杠桿比率。如果企業(yè)進(jìn)一步增加借款，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，因此企業(yè)需謹(jǐn)慎考慮是否進(jìn)一步增加企業(yè)的借款。

式4財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于1.36，表明當(dāng)凱迪電力公司的息前盈余增長(zhǎng)1倍時(shí)，每股收益增長(zhǎng)1.36倍（551 609 456.48/405 085 137），財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著債務(wù)利息的增加而增大。根據(jù)企業(yè)的利潤(rùn)表，可知此系數(shù)計(jì)算中的息稅前利潤(rùn)計(jì)算的收益是由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的，不涉及企業(yè)投資產(chǎn)生的收益，衡量的主要是經(jīng)營(yíng)方面的風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)的凈負(fù)債是企業(yè)利用金融資產(chǎn)來償還金融負(fù)債之后的實(shí)際負(fù)債，更能體現(xiàn)企業(yè)的實(shí)際負(fù)債水平。對(duì)比財(cái)務(wù)杠桿與凈財(cái)務(wù)杠桿，可知凈財(cái)務(wù)杠桿可以更清晰地看出企業(yè)的凈負(fù)債水平，從而看出企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。

5.萬力達(dá)與凱迪電力凈財(cái)務(wù)杠桿的比較。對(duì)比萬力達(dá)與凱迪電力2009年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，可知萬力達(dá)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與凱迪電力財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)均為正數(shù)，且凱迪電力系數(shù)大于萬力達(dá)，說明凱迪電力杠桿作用大于萬力達(dá)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比萬力達(dá)大。根據(jù)式1，可知萬力達(dá)2009年凈財(cái)務(wù)杠桿為-0.0527，說明萬力達(dá)在2009年金融資產(chǎn)大于金融負(fù)債，凈負(fù)債小于零。此時(shí)萬力達(dá)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)配置較為合理。而由式3可看出凱迪電力的凈財(cái)務(wù)杠桿約為1.113，凈財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)明顯高于萬力達(dá)企業(yè)，此時(shí)企業(yè)的金融負(fù)債大于金融資產(chǎn)，如再增加企業(yè)的金融負(fù)債，會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)利息率的上升。因此進(jìn)一步提高凱迪電力的凈財(cái)務(wù)杠桿就可能不是明智之舉。

二、結(jié)論

根據(jù)對(duì)萬力達(dá)公司與凱迪電力公司的研究，本文分析了其財(cái)務(wù)杠桿與凈財(cái)務(wù)杠桿，可以看出，當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)相差不大時(shí)，凈財(cái)務(wù)杠桿更易看出企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。當(dāng)企業(yè)凈財(cái)務(wù)杠桿為負(fù)數(shù)時(shí)，企業(yè)的凈負(fù)債為負(fù)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，資本結(jié)構(gòu)較合理。而當(dāng)企業(yè)的凈財(cái)務(wù)杠桿大于零且大于1，說明企業(yè)的凈財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較高，金融負(fù)債大于金融資產(chǎn)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，此時(shí)企業(yè)提高凈財(cái)務(wù)杠桿，不僅會(huì)增大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也可能會(huì)加大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，降低了企業(yè)信譽(yù)。

對(duì)比財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與凈財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，可發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿體現(xiàn)的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面的風(fēng)險(xiǎn)，凈財(cái)務(wù)杠桿體現(xiàn)的是企業(yè)金融方面的風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)的凈負(fù)債是由金融負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)引起的，凈負(fù)債更能體現(xiàn)一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，因此凈財(cái)務(wù)杠桿更能體現(xiàn)企業(yè)的實(shí)際負(fù)債水平，對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化更為適合。并且企業(yè)在使用凈財(cái)務(wù)杠桿來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)該綜合考慮企業(yè)的資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不能為追求高權(quán)益凈利率，而使企業(yè)陷入一觸即發(fā)的財(cái)務(wù)危機(jī)之中。企業(yè)在籌資過程中應(yīng)根據(jù)自身的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和所承受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來確定適當(dāng)?shù)慕杩钜?guī)模，從而確定適度的凈財(cái)務(wù)杠桿，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)：

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篇9

每個(gè)人就這樣都在“心安理得”地“負(fù)債”，卻忘記了它另一面的存在―風(fēng)險(xiǎn)。

負(fù)債這種東西是把雙刃劍。既可以錦上添花，也可以落井下石。有時(shí)，它確實(shí)能為你帶來利益，但還債的壓力也足以將你壓得透不過氣！

當(dāng)新聞里播報(bào)著越來越多的國(guó)家出現(xiàn)“債務(wù)危機(jī)”時(shí)，或許你也該警醒一下，也許你的債務(wù)早已敲響警鐘，凄慘的是你還不知曉。

那些“債”啊

不管你信不信，每個(gè)家庭都是債務(wù)纏身。當(dāng)然，你也可以說是債臺(tái)高筑、負(fù)債累累，諸如此類。

在這件事上是不分貧富。你可以反對(duì)，但絕不能避免。你的車貸、房貸，你的信用卡，每月上繳的保險(xiǎn)費(fèi)、電費(fèi)水費(fèi)；未來子女教育金、父母贍養(yǎng)金……還有那些不可預(yù)測(cè)的意外開支、應(yīng)急儲(chǔ)備，以及你不會(huì)老死不相往來的那筆筆人情債，比如說熟人借款。

沒錯(cuò)，就是這個(gè)意思―人生下來就是還債的，再正常不過。貸款買房買車，以未來收入換現(xiàn)在消費(fèi)的行為，本來不會(huì)有什么不當(dāng)之處。如果我們生活在一個(gè)風(fēng)平浪靜的保溫瓶里，這些債務(wù)狀況倒是無所謂的事兒，你只需要知道“嗯，我還沒有破產(chǎn)”就可以了，或者“只要不失業(yè)”，這些貸款、負(fù)債不成問題。但是我們的經(jīng)濟(jì)世界越來越陷入周期性，即便你自以為是個(gè)百萬富翁，市道不好的情況下，資不抵債也很容易。

不是危言聳聽，資金鏈斷裂無論對(duì)企業(yè)還是對(duì)個(gè)人同樣致命。面對(duì)經(jīng)濟(jì)蕭條和競(jìng)爭(zhēng)，無負(fù)債的你就像握塊寶石！現(xiàn)在，如果你還不清楚地了解自己的資產(chǎn)和負(fù)債，那么還是耐下心，靜靜地?cái)?shù)下手頭的“米米”吧，至少家有余糧，心里也就不那么慌亂了。

不是資產(chǎn)的“資產(chǎn)”

在弄清自己的資產(chǎn)狀況之前，大多數(shù)人會(huì)整理一個(gè)家庭資產(chǎn)負(fù)債表。此時(shí)你會(huì)拍拍胸脯，“這個(gè)我比你更清楚”。先列舉家庭的金融資產(chǎn)如現(xiàn)金、存款、股票、債券、基金等和實(shí)物資產(chǎn)如房屋、汽車、珠寶、電器等，再列出各種負(fù)債諸如銀行貸款、私人借款、各種未付費(fèi)用等，然后最終確定家庭負(fù)債比例。

方法沒錯(cuò)。但如果有人告訴你，“你的房子不是你的資產(chǎn)”，你肯定瞠目結(jié)舌，當(dāng)然這個(gè)前提是貸款買房。羅伯特?T?清崎在1997年第一次出版《富爸爸，窮爸爸》時(shí)就宣告“你的房子不是一項(xiàng)資產(chǎn)，只是一項(xiàng)負(fù)債”。這個(gè)論斷在美國(guó)得到印證，信貸市場(chǎng)崩潰下，數(shù)以百萬計(jì)的財(cái)富像自由落體一樣，瞬間消失得無蹤無影―一些人失去他們的房子，也有些人宣布破產(chǎn)。由于房地產(chǎn)貶值，有些人因他們的房子而欠款，其數(shù)額比房子本身的價(jià)值更大―此刻，這些人才沉痛地發(fā)現(xiàn)他們的房子確實(shí)是負(fù)債，而不是資產(chǎn)。“你的房子不是你的資產(chǎn)”一語成讖！中國(guó)房?jī)r(jià)松動(dòng)之刻，會(huì)不會(huì)發(fā)生此類的案例？

所以，對(duì)于什么是資產(chǎn)，它們的“資產(chǎn)質(zhì)量”都怎么樣，同樣要忍痛分清。那些放在室中的壇壇罐罐或許也應(yīng)該算是投資資產(chǎn)，但若只是為了附庸風(fēng)雅，也只能算裝飾品，和客廳里帶印花的燈罩同屬于生活資產(chǎn)幾乎一文不值。你也休想把冰箱里的存貨，或衣柜里的內(nèi)褲算作資產(chǎn)，即使它是某個(gè)昂貴的牌子―除非你是超級(jí)名人。理由很簡(jiǎn)單，這些物件沒有變現(xiàn)能力，或者變現(xiàn)成本比其本身的價(jià)值還要高。

負(fù)債警戒線

好了，算清了資產(chǎn)與負(fù)債。恭喜你，完成了第一步。

現(xiàn)在要看的是負(fù)債數(shù)量是否適度。怎樣才算適度？每個(gè)家庭都有自己的不同情況，家庭結(jié)構(gòu)、收入水平、個(gè)人偏好等都不一樣，所以這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)好像很難界定。不影響家庭的生活質(zhì)量可以作為合理負(fù)債的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。比如，人們買房買車的目的是為了改善生活質(zhì)量，但是，如果因?yàn)橘I車買房而使自己的生活受到影響，甚至降低了原有的生活品質(zhì)，顯然事與愿違、得不償失。

當(dāng)然，在理論上，負(fù)債通常還有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，即總負(fù)債與總資產(chǎn)之比，來體現(xiàn)家庭綜合還債能力。負(fù)債在家庭總資產(chǎn)中占的比例過高，那么每個(gè)月為此付出的利息費(fèi)用就會(huì)相應(yīng)地上升，從而直接影響到每個(gè)月的現(xiàn)金流出，進(jìn)而侵蝕家庭的資產(chǎn)。尤其是當(dāng)家庭出現(xiàn)意外等突發(fā)事故時(shí)，將會(huì)帶來較大的負(fù)擔(dān)。

一般來說，一個(gè)家庭的資產(chǎn)負(fù)債率在50%左右為宜。小于50%，說明家庭負(fù)債比例適宜；大于50%，家庭存在產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能。如果說資產(chǎn)負(fù)債率大于1，嚴(yán)格講你已破產(chǎn)。有調(diào)查顯示，在國(guó)內(nèi)貸款購(gòu)房者中，有超過三成的房貸族月供占收入的50%以上，這使得不少家庭生活壓力驟增，有的甚至因?yàn)橘J款而使生活由小康變成貧窮。

資產(chǎn)負(fù)債率怎么計(jì)算呢？在理論上，負(fù)債通常有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，即總負(fù)債與總資產(chǎn)之比，來體現(xiàn)家庭綜合還債能力。資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額）

“活動(dòng)”的資金

從某種意義上說，家庭的資產(chǎn)負(fù)債率這個(gè)比例較難把握。因?yàn)樵S多家庭的資產(chǎn)都是以固定資產(chǎn)或者中長(zhǎng)期的金融資產(chǎn)為主，而債務(wù)的償還則需要流動(dòng)資金，很多是每月都必須要償還的。

流動(dòng)性這個(gè)指標(biāo)此時(shí)就可以用來評(píng)估你的現(xiàn)金流狀況，看看你手里是不是有足夠的錢填補(bǔ)周期性所帶來的開支。

篇10

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.40.129

1 財(cái)務(wù)流動(dòng)性與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

葛家澍（2008年）財(cái)務(wù)流動(dòng)性是一種財(cái)務(wù)信息，它包括資產(chǎn)的變現(xiàn)程度和負(fù)債的償還先后。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表按照流動(dòng)性排列，左邊包括流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)，右邊包括流動(dòng)負(fù)債、非流動(dòng)負(fù)債和所有者權(quán)益。資產(chǎn)負(fù)債表反映了資金的來源與用途，任何資產(chǎn)都對(duì)應(yīng)著一定的資金來源方式，按照資產(chǎn)與資金來源方式的對(duì)應(yīng)關(guān)系，可以將企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)劃分為穩(wěn)定結(jié)構(gòu)、平衡結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。穩(wěn)定結(jié)構(gòu)是指在資產(chǎn)與資本的對(duì)應(yīng)關(guān)系中，流動(dòng)資產(chǎn)的資金不僅僅來源于流動(dòng)負(fù)債，而且還有一部分來源于非流動(dòng)負(fù)債和所有者權(quán)益，既流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債。屬于低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。平衡結(jié)構(gòu)是指流動(dòng)資產(chǎn)的資金來源全部由流動(dòng)負(fù)債提供，即流動(dòng)資產(chǎn)等于流動(dòng)負(fù)債。風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)中流動(dòng)負(fù)債既滿足流動(dòng)資產(chǎn)的資金需求，又要滿足非流動(dòng)資產(chǎn)的資金需求，即流動(dòng)資產(chǎn)小于流動(dòng)負(fù)債。房地產(chǎn)企業(yè)的建設(shè)周期較長(zhǎng)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)程度較高，不確定因素很多，一旦決策失誤，會(huì)使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，因此，房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)

衡量企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的指標(biāo)主要有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率和資產(chǎn)負(fù)債率。流動(dòng)比率是指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的比率，表示一元的流動(dòng)負(fù)債有多少流動(dòng)資產(chǎn)作為償還保證，是衡量短期營(yíng)運(yùn)資本是否充足的基本指標(biāo)。速動(dòng)比率是企業(yè)的速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的比率，在這里我們使用流動(dòng)資產(chǎn)扣除存貨來簡(jiǎn)單估算速動(dòng)資產(chǎn)。現(xiàn)金比率可以用現(xiàn)金類資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值進(jìn)行計(jì)算，通常現(xiàn)金類資產(chǎn)包括貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)，萬科交易性金融資產(chǎn)比重很小，一些年份沒有交易性金融資產(chǎn)，因此我們直接以貨幣資金作為分子。現(xiàn)金比率是衡量短期償債能力的最為穩(wěn)健的指標(biāo)。現(xiàn)金流量比率是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與流動(dòng)負(fù)債之間的比率，是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是否滿足到期債務(wù)的重要指標(biāo)。從下表可知，自2008年以來，萬科的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率都逐漸下降，說明企業(yè)的短期償債能力受到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，企業(yè)的財(cái)務(wù)流動(dòng)性降低。但是企業(yè)的現(xiàn)金流量比率較為穩(wěn)定，說明企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)比較突出，自身產(chǎn)品的獲利能力較強(qiáng)，靠企業(yè)的產(chǎn)品能夠取得大量的現(xiàn)金，滿足企業(yè)的未來發(fā)展。

3 財(cái)務(wù)流動(dòng)性的影響因素

3.1 財(cái)務(wù)流動(dòng)性與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)流動(dòng)性的重要方面。其中，應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比例越高，企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性越差，資產(chǎn)質(zhì)量越低。自2008年以來，萬科應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比率僅僅為1%，2014年和2015年下降為0.4%。這與房地產(chǎn)企業(yè)自身的銷售特點(diǎn)有關(guān)，非常低的應(yīng)收賬款說明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量較高。企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)的合理比率，對(duì)企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)產(chǎn)生影響，非流動(dòng)資產(chǎn)的比重越高，企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高。企業(yè)非流動(dòng)資產(chǎn)（尤其是固定資產(chǎn)）的增加往往是在前期盈利驅(qū)動(dòng)下導(dǎo)致的投資規(guī)模的擴(kuò)張。房地產(chǎn)企業(yè)較長(zhǎng)的開發(fā)周期決定了其非流動(dòng)資產(chǎn)的比重較高，只有準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和居民消費(fèi)水平的變化，才能放緩房屋開發(fā)速度，滿足企業(yè)持續(xù)發(fā)展的需要。從2008年以來，萬科流動(dòng)資產(chǎn)占非流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為19.63%、17.89%、20.31%、20.84%、22.63%、11.90%、10.66%、8.51%。逐漸下降的流動(dòng)資產(chǎn)比重說明萬科流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，重資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)無法逆轉(zhuǎn)，這與萬達(dá)的輕資產(chǎn)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略相反。為避免現(xiàn)金流短缺，企業(yè)必須擴(kuò)大融資規(guī)模，支撐非流動(dòng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。從表中可以看出，萬科的資產(chǎn)負(fù)債率有逐漸增加的趨勢(shì)。

3.2 財(cái)務(wù)流動(dòng)性與股權(quán)結(jié)構(gòu)

企業(yè)的融資方式有負(fù)債和所有者權(quán)益兩類。在資產(chǎn)負(fù)債率一定的情況下，股權(quán)結(jié)構(gòu)也會(huì)影響財(cái)務(wù)流動(dòng)性。有研究表明，股權(quán)集中度增加了信息成本和交易成本，從而使企業(yè)股票流動(dòng)性降低，機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加，也會(huì)降低股票流動(dòng)性。股權(quán)集中度的提高和機(jī)構(gòu)投資者比重的增加有利于企業(yè)在資本市場(chǎng)的股權(quán)融資，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。自2015年以來，寶能、恒大、華潤(rùn)等大股東的持股都對(duì)萬科產(chǎn)生了很大的影響，控制權(quán)之爭(zhēng)說明企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)前景較好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。

3.3 財(cái)務(wù)流動(dòng)性與收入增長(zhǎng)

企業(yè)銷售收入的增加會(huì)引起企業(yè)所需要的資金量的增加，當(dāng)企業(yè)銷售收入迅速增加時(shí)，可能會(huì)導(dǎo)致支撐增長(zhǎng)的資金不足，從而引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。萬科自2009年到2015年以來的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為19%、4%、42%、44%、31%、8%和34%，股東權(quán)益的增長(zhǎng)百分比自2009年到2015年分別為17%、20%、24%、21%、28%、10%和18%，股東權(quán)益的增長(zhǎng)速度明顯低于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度，這就需要企業(yè)調(diào)整負(fù)債從而支撐企業(yè)收入和資產(chǎn)的增長(zhǎng)。萬科流動(dòng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)率自2009年到2015年分別為58%、38%、28%、22%、5%和18%，而流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)率分別為90%、55%、29%、27%、5%和22%。流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)速度高于流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)速度加大了企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，說明惡化的行業(yè)環(huán)境對(duì)萬科的流動(dòng)性產(chǎn)生了負(fù)面影響。

3.4 財(cái)務(wù)流動(dòng)性與現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量不足會(huì)導(dǎo)致企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力下降，財(cái)務(wù)流動(dòng)性的實(shí)質(zhì)在于現(xiàn)金流的總量與時(shí)點(diǎn)的對(duì)應(yīng)情況。在經(jīng)營(yíng)、投資和籌資現(xiàn)金流中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量從2011年起呈現(xiàn)一定的波動(dòng)性，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量一直都為負(fù)值，融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量自2013年也呈現(xiàn)負(fù)值，2015年企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的凈增加額為負(fù)值，說明企業(yè)財(cái)務(wù)出現(xiàn)一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

萬科的非流動(dòng)資產(chǎn)的比重提高，經(jīng)營(yíng)收入的增長(zhǎng)導(dǎo)致企業(yè)所需要的資金量增加，在股東權(quán)益增長(zhǎng)比重有限的情況下，過快的流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)和持續(xù)為負(fù)的投資活動(dòng)現(xiàn)金流量，加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，萬科應(yīng)密切防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低投資規(guī)模，剝離不良資產(chǎn)，改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高股權(quán)融資比重，從而避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。